主题：中国平安 2009年4月保费收入点评

　报告要点：
　　中国平安2009年1-4月寿险保费收入501.5亿
　　同比增长42.88%比上月增速下降0.48%，寿险保费增速依然保持高位。平安财险1-4月保费收入119.52亿，同比增长20.98%，比上月增速提高了2.89%；此外，平安健康实现保费收入0.39亿，平安养老保费收入4.82亿。
　　万能险结算利率保持4.75%高位
　　继续领先同业4月平安个人万能险结算利率继续维持4.75%的高位，个人银保万能险也维持在4.25%的高水平，保持对同业和银行存款利率的优势。在公司加强银保建设的09年，高位结算利率是重要的竞争手段。不过，依靠高价格吸引客户的手法会对公司盈利造成负面影响，若不能下调结算利率，09年公司新业务利润率将出现下滑。
　　逆势扩张时机恰当银保继续高增长
　　今年以来，平安进一步加大银保渠道建设，银保业务增速在100%以上，而同业对手多数收缩银保，使得平安的扩张面临的竞争压力远小于去年，市场份额也相应提高。由于银保销售的多数是一些低保障、高投资产品，加之中间费用较高，造成银保往往是一项"不盈利"业务，但只要费用控制得当，银保同业可以创造利润，在今年的银保竞争形势下，费用率会有所下降，而资金成本率也比去年低，平安的逆势扩张正是一个"恰当"的时机。
　　通胀预期若不能变为加息操作
　　对寿险公司有弊无利通胀并不能直接对寿险公司带来利好，而是由通胀导致加息从而提高收益率的路径实现，否则，在通胀环境中，保单维持成本往往高于评估假设，反而会造成亏损。此外，在加息初期，若保险公司没有留存较多的现金或银行存款，并不能享受利息收入增加，反而可能承受已有债券价格贬值的压力，且无法大量买入低价债券，短期内对公司的投资收益造成负面影响。因此，我们对加息始终持谨慎乐观的态度，更多要看各家公司的资产结构以及操作能力。
　　价格进入合理区间长期竞争力突出维持买入评级
　　按照各业务进行价值评估，其中，寿险业务采用DCF修正后内含价值法，其余业务采用PE法，各项业务汇总后得到平安集团的09年评估价值为48.21元。根据我们上月的判断，目前股价已经进入一个相对合理区域，继续上行的压力增大，事实也验证了这一点。不过，长期来看，公司的竞争力体现为个险渠道优势带来的保单价值优势，这是公司值得长期持有的重要理由。维持买入评级。

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