主题：发行制度改革与IPO！

　尽管中国证监会多次辟谣，称没有听到A股IPO(首次公开发行)将于“五一”后重启及光大证券5月中旬上市的消息，仍然不能消除市场对于IPO即将重启的预期。而且，这种预期随着股指的不断攀升，一天天在增强。

　　《投资者报》注意到，近期市场不断有IPO重启的试探性消息放出。

　　从证监会角度看，先是对立立电子上市资格重新审批，之后修改保荐人办法，再到《创业板股票上市规则》征求意见稿出台；而从市场传言看，则是先有光大证券将成IPO重启第一单，再有新股发行制度改革细则将会在5月出台。

　　针对证监会的推进步伐及市场种种传言，中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏在接受《投资者报》记者采访时预计，“IPO可能会在7月份重启。”

　　海通证券最近的研究报告也指出，随着A 股反弹幅度的提升，尤其是上证综指持续站于2500点上方之后，重启步伐将会提速。

　　对于新股发行制度改革方案可能涉及的重点及时间表，记者致电证监会新闻处，并按要求发送了传真采访提纲，但截至记者发稿时，仍未收到回复。

　　改革方案已在审批

　　5月13日，一位接近证监会的人士告诉《投资者报》记者，新股发行制度改革的方案已经基本确定。

　　据他所知，从上周开始，相关方案就已处于审批阶段。他估算现在方案应该仍处于这一阶段，“毕竟IPO重启之事，决定权不完全在证监会。”

　　在他看来，如果对于证监会将要抛出的方案其内部没有大的意见和讨论，距离公布的时间也就为时不远。

　　东吴证券投行部总监张剑宏认为，有关新股发行制度改革的讨论已历时很久，现在的方案已相对成熟，如果市场环境条件成熟，IPO就能很快重启。

　　不过，这位接近证监会的人士同时也指出，在新股发行改革方案公布前，重启IPO的传言还只是一厢情愿。即使方案推出，IPO也不一定会立即重启，还要看当时的证券市场情况，如果市场状况不佳，IPO重启可能会继续推迟。

　　重启时间窗口打开

　　对于最新的新股发行制度改革方案，上述人士透露，重点将在定价市场化和询价机构报价与实际买卖情况挂钩层面，以杜绝机构之前的“抬轿子”和随意报价的行为。

　　4月26日，中国证监会研究中心主任祁斌在公开场合回应IPO重启传闻时表示，新股发行的核心是市场定价，市场化定价不可能解决所有问题，但是能够解决大部分问题。

　　此前，证监会主席尚福林早在年初召开的“2009年证券期货监管工作会议”上，就新股发行制度改革问题曾明确表示要“坚持市场化导向”。可见，“市场化导向”已成管理层共识。

　　对于询价制度，证监会主席助理朱从玖在“两会”期间接受公开采访时表示，要加大申购环节的报价，因为有些询价机构乱报价，对所报价格不负责任。

　　在接近证监会的这位人士看来，何时重启IPO，还要等到新股发行制度改革方案出台以后再做定论。

　　但刘纪鹏认为，股票市场不能丧失融资功能，随着《创业板股票上市规则》征求意见稿的出台，创业板挂牌已进入加速阶段，IPO也将随之重启。他认为，创业板的出台将决定主板IPO重启的速度。

　　《投资者报》注意到，朱从玖曾提到，重启IPO需要判断市场信心、发行人发行意愿和投资者投资意愿三个因素。

　　刘纪鹏认为，如果把重启IPO和开通创业板看作一回事，上半年IPO紧紧围绕创业板的开通来进行，市场对此应能有承受能力。至于大盘股IPO的重启，则可在投资人的信心逐步恢复起来时再考虑。

　　按照目前创业板的推进速度看，刘纪鹏判断，“完全有理由将创业板提至7月份挂牌，不用拖至8月，IPO也可以跟着在7月份重启。”

　　这一判断与中国证监会原主席周道炯的想法吻合。周道炯曾在4月末表示，在创业板企业真正挂牌上市之后，IPO可能会很快重启。

　　“预计创业板推出并实施的具体时间将会逐渐明朗化，且一旦市场做多情绪继续亢奋，甚至不排除大盘股IPO也存在重启的可能性。”海通证券在近期发布的报告里这么判断。

　　中金公司董事长李剑阁也认为，市场不缺资金，IPO也没有那么可怕。市场恢复融资功能是有积极意义的，从这个角度来说，把发行制度改得更好、更完善，恢复IPO，有利于提高市场参与各方的信心。

　　券商遴选新项目

　　截至目前，已有32家过会企业在等待发行，还有300多家企业已递交中小板IPO申请，排队等待过会。

　　IPO停滞，不仅困扰着管理层，也给券商的投行业务带来极大的损失。但这并不意味着投行停止了IPO的相关工作。招商证券保荐人沈卫华向记者透露，他们正在四处寻找新的上市资源，为IPO重启做储备。

　　“不过，现在的重点主要集中在创业板，还有债券融资、并购重组等业务。”沈卫华同时透露，像中金公司等投行实力较强的券商，现在还有一个业务重点是为海外上市的企业做辅导。

　　张剑宏也表示，投行递交的企业IPO申请，证监会仍会收材料。现在停滞的工作环节主要是审核、发行部门，因此，投行还可以继续做IPO的准备工作，同时密切关注并购重组等其他投行业务。


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　确实有点。在如何平衡机构和中小投资者新股发行环节中的利益、选择IPO(首次公开发行)重启时间是先于创业板还是尾随而行等问题上，作为新股发行制度改革的主导者，证监会显然有些两难。


　　其实这事儿也不难。

　　就像当年明月写《明朝那些事儿》系列丛书的初衷一样——历史原本是很容易读、也很精彩一样，IPO重启一事也可以仿效这种思维，简单、易行地渐次推进。

　　《投资者报》5月中旬综合券商分析师、基金经理、研究证券市场的专家、学者意见，及本报数据研究结果后，梳理出新股发行制度改革路径及IPO重启时间表。

　　其简要情况是，7、8月份IPO重启的可能性极大，且最为可行的方案是7月先开启创业板IPO，再推进流通股本不大的主板IPO，大盘股IPO将视投资者信心程度往后择机推出。

　　值得注意的是，当前的市场背景正在为IPO重启进行铺垫，一个典型的特征是，市场风格从小盘股转向大盘股，这将为重启所需的市场条件打下牢靠的基石。

　　IPO改革路径

　　若要重启IPO，必先改革新股发行制度。这已是当前从监管部门到机构投资者、再至中小投资者的共识。

　　证监会有关负责人在最近半年时间里，曾经在多个场合强调，新股发行制度改革的三个重点是：能够形成更加市场化的定价机制；能够进一步体现市场公平；防止市场过度炒作。

　　这意味着，改革的路径，将紧密围绕上述三个方向展开。

　　在申银万国证券分析师林瑾看来，虽然市场中呼吁新股发行直接采用注册制的声音不少，因为这一制度较目前所采用的核准制更加市场化，但现在就改为注册制，还不是水到渠成的最佳时机。

　　林瑾向记者强调，新股发行制度改革的首要一步棋，将可能是微调目前的询价制度。比如将两步询价改为一步到位式询价，将初步询价与累计投标询价合二为一，以促进机构投资者在申报价格时更加“负责”，而不仅仅是走过场。

　　改革的第二步，需注意当前的“双渠道双刃剑”问题。即六类符合证监会规定(如基金)的机构投资者同时可参与网上、网下申购，造成对中小投资者利益有失公平的现状。

　　对于是否取消六类机构的双渠道申购，林瑾认为可进行尝试，或取消其同时申购资格，或减少网下配售量。

　　改革的第三个层次需考虑让发行方式尽可能向中小投资者利益倾斜。简单的方法有，效仿香港股市实行“人手X股”、“一户一签”等。

　　林瑾强调，新股发行制度改革设计中，还需考虑解决“大小限”问题。

　　目前新股发行之后，有相当部分股票有3个月至3 年不等的锁定期，这部分股票被冠名为“大小限”。随着新股发行的不断累积，尤其是大盘股的发行，大小限解禁后对市场的冲击问题越来越突出。

　　如何解决这一问题？比较激进的方式是取消禁售限制，进行真正的全流通发行；比较温和的方式是采用存量发行。即将部分股份的解禁提前，让投资者能以更低的价格获得这部分股票。

　　在林瑾看来，新股发行机制市场化涉及方方面面，此次改革重点的切入点将主要包括询价及定价环节，如果能够涉及大小限问题的解决，则将能使股票定价更好地反映市场供求和资源稀缺程度，提高资本市场的资源配置效率。

　　同时，解决大小限问题，也能对解决大盘股发行难起到正面作用，减少发行人“圈钱”的嫌疑，并可减少二级市场的风险。而发行方式向中小投资者倾斜，可以减少新股申购期间商业银行资金的波动性。

　　探寻重启时间表

　　一位接近证监会的人士5月13日向《投资者报》记者透露，新股发行制度改革方案已处于证监会内部的审批阶段。倘若相关方案确如目前市场传言，在5月下旬即向市场公开征求意见，将意味着，IPO重启时间即将临近。

　　IPO重启的具体时间究竟会是何时？又会是先从创业板、中小企业板还是主板哪一个开始？

　　中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏在接受《投资者报》采访时预计，IPO可能会在7月重启。刘纪鹏认为，当前的市场条件下，完全有理由将创业板提至7月挂牌，不用拖至8月，而IPO也可以跟着在7月份重启。

　　综合《投资者报》采访的多位人士情况反馈，7、8月份IPO重启的可能性极大，且最为可行的方案是7月先开启创业板或是中小企业板IPO，再推进流通股本不大的主板企业IPO，大盘股IPO将视投资者信心程度往后择机推出。

　　如果主板IPO重启，哪些企业可能优先上市？

　　《投资者报》数据研究部研究发现，已经通过证监会发审委审核的32家公司(即俗称的“过会”公司)涉及纺织、金融、商贸等多个领域，从眼下的产业扶持政策来看，其中的19家可优先上市，分别是超华科技、宇顺电子、光迅科技、久其软件、新世纪信息、汉王科技、锐捷通讯、南平电缆、神开股份、天润曲轴、万马电缆、浙江亚太、博云股份、珠江啤酒、精艺股份、遵义钛业、罗莱家纺、四川成渝以及奥飞动漫。

　　值得注意的是，19家公司的融资额占A股流通市值的比重很小，这也意味着，它们的IPO行为，对市场普遍担忧的重启会分流资金、打压股指的影响将会较小。

　　除去主板市场排队的“过会”公司外，近期有关在A股市场设立国际板的呼声亦在高涨，一连串的信号暗示，红筹回归或也在IPO重启之后的通盘考虑中。

　　《投资者报》在采访中了解到，目前符合证监会回归条件的红筹公司计有10家，分别为中国移动、中国海洋石油、中国海外发展、华润创业、华润电力、粤海投资、上海实业控股、骏威汽车、CNPC(HONG KONG)以及中国电信。

　　业界盛传监管机构有意让电信类公司先行回归。这意味着，中国移动、中国电信可能首批回归。此外，中海油早在2007年就向监管机构表达了强烈的回归愿望，该公司很可能也在首批回归之列。

　　市场正在夯实底部

　　不容忽视的是，尽管不断受到IPO重启消息刺激，如证监会对保荐人办法进行修改、《创业板股票上市规则》征求意见稿出台，再如市场盛传光大证券将成为IPO重启第一单，截至5月14日下午收盘，上证综指依然在2600点之上“屹立”。

　　在中信证券研究部策略组分析师于军看来，A股之所以如此强势，一个很大的原因在于其风格转换已经完成。于军指出，由于盈利和估值的结构发生变化，市场风格正在从小盘股转向大盘股。

　　由于大盘股的相对估值和市盈率都较低，更能对市场起到“定海神针”的作用，这也就意味着，它们的崛起，将为IPO重启所需的市场条件打下牢靠的基石。

　　记者注意到，在这一风格转换的背景之下，越来越多的机构投资者已经或正在大举“杀进”大盘蓝筹股。典型如交银施罗德基金旗下的系列股票型基金，因在一季度末就已提高股票仓位和配置较大比例的煤炭、金融类个股，旗下数只基金业绩排名居前。

　　此外，动用各种方式抢占大盘蓝筹股“制高点”的基金公司更是比比皆是。

　　于5月18日开始发行的汇丰晋信大盘股票基金，便直接将名称锁定在“大盘”二字，其股票投资比例范围高达基金资产的85%～95%。

　　“这只基金的主要投资对象是在各行业中具有领先地位的大盘蓝筹型股票。对大盘龙头公司来说，国家十大行业振兴规划乃是天赐良机，因为4万亿投资主要都是给了铁路、公路、机场等大盘股居多的行业。”

　　汇丰晋信首席投资官林彤彤向《投资者报》分析称，在全球经济危机肆虐的情况下，中国如果能率先复苏，大盘蓝筹企业将成为高速增长的中国的经济支柱。

　　从数据上看，截至2009年一季度末，申万大盘指数的市盈率为25.65倍，而同期申万中盘指数和申万小盘指数为42.67倍和40.36倍，相较而言，大盘股极具投资吸引力。

　　同样，近期在深度挖掘大盘蓝筹股资源的还有工银瑞信基金公司，该公司已获上交所授权，正在筹备上证央企ETF基金，这只基金锁定的对象是上证中央企业50指数(以下简称上证央企指数)。

　　国泰君安研究所基金研究员蒋瑛琨向《投资者报》指出，最新的数据显示，上证央企指数静态市盈率只有18倍，是目前市场上市盈率最低的两个指数之一。

　　从已经披露完成的2008年年报中显示，沪市前10大盈利公司均为大盘蓝筹股，其中，有8家均为上证央企指数的前10大权重股。目前，上证央企指数总市值约7.3万亿元，占全部沪市A股总市值的57.89%，流通市值约1.54万亿元，占全部沪市A股流通市值的32.80%。

　　蒋瑛琨也向记者强调，去年以来的国家4万亿投资计划，将为上证央企指数中的样本公司带来更加巨大的商业契机和收益预期。此外，由国资委主导的央企市场化改革正如火如荼地开展，未来央企并购、重组大潮、资产注入无疑也将为上证央企指数增添更多的想像空间。

　　蒋瑛琨认为，随着以基金为首的机构投资者资金不断注入大盘蓝筹股，市场下一阶段的行情将令人期待。