主题：南方航空：国内客运表现低于预期

　国内客运增速下滑，国际航线降幅继续收窄。4月份国内旅客运输量、RPK同比增长6.6%、5.9%，增速继续下滑。前期我们预计随着4月份进入小旺季以及2008年5-10月低基数效应开始显现，国内市场将迎来一波快速上涨。但从4月数据来看，国内客运表现并不尽如人意。我们认为这与4月份票价全面上涨不无关系。与此同时，公司国际航线4月国际旅客运输量下降10.4%，RPK下降18.5%，降幅继续收窄。

　　“H1N1甲型流感”将产生负面影响。5月份虽然有2008年同期的低基数效应，但“H1N1流感”的突发事件无疑将对旅客(尤其国际旅客)出行产生负面影响。从目前情况来看，5月份在往年为国际航线的旺季开端(2008年由于奥运会及地震等，价格偏低)，但今年国际航线的价格基本是近三年来最低；虽然这不能完全归咎于流感的突发。当然，但该事件最终的影响程度还有待继续观察，主要取决于其扩散情况。公司国内航线占比较大，因此受该事件的影响不必过于悲观。

　　运力投放较为谨慎。4月份公司ASK同比增速仅为0.1%。其中，国内ASK同比增长5.5%，较3月份下降2.7个百分点，小于同期5.9%的RPK增速。公司良好的运力控制令RPK-ASK的剪刀差基本稳定，国内客座率较3月份上升0.9个百分点至78.1%。公司消减国际航线的力度不减，国际ASK降幅扩大至23.4%。

　　维持“增持”评级。“H1N1流感”的突发事件对航空市场短期将产生负面影响，但并不会改变航空业的中长期发展趋势。在目前资金流动性充裕的条件下，2009年的“盈利拐点”令公司依然存在交易性投资机会，维持“增持”的投资评级。同时也需注意估值过高缺乏基本面支撑带来的投资风险。



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