主题：长江电力：水电巨人无与争锋

　水电机组评估作价基本合理。目标资产未经审计的账面净值约838亿元，其中：拟收购三峡工程发电资产的账面值约833亿元，辅助生产专业化公司归属于母公司所有者权益账面值约5亿元。因此可以估算这次收购的18台机组，平均每台机组的收购价格相对于单机净资产的溢价率在28%以上，折合单机收购价格约为59.7亿元。

　　本次交易完成后，公司可控装机容量约2，100万千瓦，约为收购前的2.5倍；预计2009年三峡-葛洲坝(10.89,-0.28,-2.51%)梯级枢纽全年发电量990亿千瓦时，约为公司2008年发电量442.78亿千瓦时的2.2倍。公司在华东、华中、广东电力市场的占有率显著提高，市场竞争优势更加明显，水电龙头地位无法撼动。

　　公司的资产总额将从目前的577亿元上升到1652亿元，公司的负债将由现在的194亿上升到840亿元，资产负债率将由33.68%上升到约63%。对比目前水电上市公司平均65%的平均资产负债率来说依然处于合理水平。

　　公司在2015年前后将有大约3620万千万的机组投产，规模约是现在三峡机组的2倍，而2015年后还将陆续有新机组投产，因此公司未来水电规模将持续保持高速增长，盈利能力将进一步。

　　根据公司重组方案，如果公司顺利在6月30日完成收购计划，我们预计全年公司每股收益将达到0.58元(摊薄后)，2010年将达到0.75元。给与“谨慎推荐”评级。



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