主题：:中国平安能否成为领涨先锋?

自从3月25日探底48.30元以来，中国平安（601318）走势颇强：上周五一度涨停，引领整个大盘走出一日反弹行情；昨日再度逆市拉升，最高上摸54.20元，收报53.35元，涨幅为0.83%。中国平安连续走强的背后意味着什么？是领涨先锋还是拉抬工具？中国平安目前估值是否已经偏低？

正方：目前估值已经偏低

经过连续暴跌之后，在部分券商研究员眼中，50元附近的中国平安估值已经偏低。东方证券保险分析师王小罡在近期的一份中国平安估值报告结尾中写道：“50到60元是可遇不可求的‘巴菲特买入区间’。在这个区间，你不是一个人在买平安，你是在和巴菲特一起买入平安。”

国泰君安研究员认为，通过富通的全球品牌以及投资经验，不但可以对平安自身的资产进行全球管理和配置，还可以开拓第三资产管理业务。根据平安的年报分析，以及目前市场环境对其投资收益率的影响等因素，预计2008年中国平安有望实现净利润173.84亿元，每股收益2.37元；预计2009年净利润增速29.82％，每股净收益3.07元。目前平安股价已经充分调整，建议“增持”评级。考虑到市场环境氛围和整个估值体系水平的下沉，暂将其12个月目标价下调至86.8元。

安信证券研究员杨建海将中国平安的目标价下调至83元，但依然维持“买入-B”的投资评级。

国信证券研究员朱琰更为乐观。朱琰认为，鉴于市场估值重心下移，将中国平安投资收益率下调0.5%至6%，同时由于一年定期存款利率已经上调至4.14%，且目前国内通胀预期非常明显，市场加息预期依然存在，将风险贴现率由10.3%上调至12.4%。调整后的假设为：1、长期投资收益率：6%；2、风险贴现率：12.4%；3、2010-2035年，公司新业务利润率由2010年的54.37%逐步下降至2035年的16.60%；4、2036年以后（含）公司新业务利润率保持在16%。在此假设下平安寿险估值为86.61元。其他部分为15.06元，公司目标价为101.67元。

而中投证券研究员许守德更为激进。许守德认为，经过测算，在悲观、中性和乐观三种情形下，中国平安的估值中枢分别为93.70元、130.40元和182.90元。

反方：今年净利将降四成

3月21日，中金公司研究员出具题为《中国平安寿险业务盈利空间受到挤压》的报告，预测中国会计准则下，中国平安2008年的净利润将同比下降43%。并对于其收购富通50%股权大胆评论为：这种扩张为先而不是效益为先的发展战略可能不符合股东利益最大化的原则。研究员将中国平安的评级下调至“中性”，2008年年底的合理估值为49.23元。

中金下调中国平安评级的一个重要依据是，寿险保单利润空间受到挤压而带来新业务利润率的下降。报告说，市场还没有关注中国寿险行业近来所面临的盈利空间受到挤压的问题，或者说投资者倾向于想当然地认为中国寿险保单的利润率会一直保持很高。但事实上，寿险保单的资金成本自2007年下半年以来上涨迅速。以万能险为例，保单结算利率已由不足4%快速攀升到5%甚至6%以上。万能险保单的资金成本在过去几个月里开始显著上扬，未来还有进一步上升的可能。中金预测，在中国会计准则下，中国平安2008年的净利润将同比下降43%。该价格对应3.2倍P/B，其中平安寿险业务对应的P/EV为2.8倍，隐含的新业务价值倍数为29.2倍。

3月20日，招商证券研究员罗毅决定将中国平安的精算价值从170元下调为60元。去年年初，罗毅率先发现保险股潜在价值，一举奠定了业内地位。在中国平安的年报发布后，罗毅终于不再那么乐观，认为中国平安高额净利润赖以支撑的投资收益在今后可能难以持续，对其估值体系需要重建。去年中国平安实现投资收益570亿元，比2006年增长168%，其中486亿元是股票和基金投资收益。罗毅预计，受市场行情影响，中国平安的554亿元交易类资产今年可能会出现20%-30%，也就是110亿-160亿元左右的亏损。




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