主题：一汽轿车：盈利能力显著提升 维持增持评级

公司全年业绩大幅增长的原因在于，从第三季度开始，公司的自主品牌轿车奔腾开始放量，马自达6由于进行了价格调整而表现出比较高的性价比，公司的产品销量同比增长62.9％，同时保持了比较高的销售毛利，2007年下半年公司的销售毛利为24.8％，我们看好奔腾08年的市场表现。

　　对EPS进行分拆，第一季度0.05元；第二季度0.05元；第三季度0.22元；第四季度0.02元。第四季度盈利水平”大幅度下滑”的原因在于2007年年底公司计提资产减值准备3.5亿元，其中大约有3.4亿元是准备停产车型的零部件和库存车辆的减值准备。这种减值准备并不是常态，公司的实际盈利能力并没有下降。

　　我们也留意到，公司2007年的净利润为5.66亿元，而年度经营活动产生的现金流净额为－3537万，主要原因在于公司改变对经销商的信贷政策，接受经销商采用银行承兑汇票支付购车款，导致期末应收票据余额高达22.9亿元。我们认为，采用这样的支付方式，可以有效减轻经销商的资金压力，有利于经销商的发展，也有利于促进公司产品的销售，同时公司承担的坏帐风险相当有限。

　　对于公司2008年计划16.9亿元左右，建设马自达6改型车、自主品牌轿车扩大产能项目、发动机工厂扩充产能三个项目，我们认为公司的马自达6改型车项目短期内将对公司盈利能力提升做出贡献，对于自主品牌整车和发动机建设项目是否能为公司贡献盈利，有待于观察后续自主品牌产品的产品竞争力。我们将持续跟踪公司自主品牌产品的市场表现。



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