主题：海南航空 增发方案符合预期 做强做大

　　26 日海南航空(600221)董事会公告定向增发方案，内容基本符合预期;在董事会公告后，增发方案还将报股东大会审议和证监会核准。

　　增发对象是海南省国资委下属的海南发展控股公司和海航集团。

　　海南控股目前持有大新华航空40.65%的股权，大新华航空是公司的控股股东，持有公司51.68%的股权。海航集团持有大新华航空24.08%的股权，是大新华航空第二大股东。

　　增发价格为5.04 元/股，较停牌当日收盘价折价9.7%。定价基准日为26 日非公开发行董事会决议公告日;发行价格为5.04 元/股，不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%。

　　增发数量为 5.95 亿股，海南控股和海航集团各注资15 亿元。20.47亿元募集资金用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充流动资金。

　　海南控股、海航集团认购的定向增发股票将锁定三十六个月。

　　注资将改善公司财务状况、提升盈利能力、为大规模扩张运力拓宽融资渠道。注资30 亿后公司资产负债率将从82.8%降至76.1%(母公司口径)，财务状况的改善将提高进行债务融资的能力，为未来几年大规模引进飞机、扩大市场份额提供资金保障。同时募集资金用于偿还贷款将降低年财务费用1.6 亿元，有利于减轻财务负担，提升经营业绩。

　　注资提升公司价值，每股净资产增厚27%达到2.22 元，PB 仅为2.5 倍，比主要航空股折价30%-40%。按增发5.95 亿股、募集资金30 亿计算，公司每股净资产将增厚27%达到2.22 元，PB 水平降至2.5 倍，远低于目前国航3.6 倍、南航4.1 倍、上航5.3 倍的PB 水平，在航空股中估值最低。

　　预期未来中央还将出台支持海南建设国际旅游岛的特殊优惠政策，公司占海南航空市场50%以上份额，受益程度最大。优惠政策主要集中在出入境、旅游购物、航权、海洋旅游、融资、旅游相关产业发展等方面。海南省政府的资金支持和中央政府的政策扶持，将为公司未来几年积极扩张、做大做强提供双重保障。

　　维持公司增持评级和 09-10 年EPS 分别为0.23 和0.27 元的预测。

　　风险：猪流感疫情在国内大规模蔓延风险。


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