主题：机场行业：09年一季度收入 利润数据分析

　一、一季度收入同比、环比变化分析

　　A股四家机场上市公司一季度报告披露完毕。受金融危机影响，机场行业2009年运营不确定性显著增加。分析机场行业一季度收入利润变化状况，有助于对机场行业全年盈利做出估计和判断。

　　1、一季度收入同比微增4.15%四家机场上市公司2009年一季度实现营业收入20.89亿元，与08年一季度相比微增4.15%，其中上海 机场、白云机场(9.03,-0.05,-0.55%)和深圳机场(6.78,0.06,0.89%)同比分别增长2.74%、1.8%和0.43%；厦门机场由于08年一季度基数较低，同比增长38%(表1)。机场板块收入数据 显示，在金融危机背景下，机场上市公司2009年一季度收入与2008年一季度相比基本没有增长。

　　二、一季度营业利润同比、环比变化

　　1、营业利润同比下降28%，上海机场(13.86,-0.09,-0.65%)是主要拉低因素，剔除上海机场后，营业利润微降为了比较主营业务变化状况，我们按 照扣除投资收益的营业利润统一口径进行计算。计算结果显示，在收入同比增长4.5%的背景下，机场上市公司09年一季度营业利润同比下降28%(表2)， 其中上海机场因为浦东机场扩建主体工程竣工部分投入运营，相应的折旧费用、能源成本、人工成本、委托管理成本大幅度增加，导致营业利润同比大幅度下降 60%(表2)。由于上海机场营业利润是厦门空港(16.35,-0.16,-0.97%)的2倍，因此，尽管厦门空港营业利润同比增长48%(表2)，但整个机场板块营业利润同比还是下降了 27.77%。白云机场和深圳机场营业利润同比分别下降8%和6%(表2)。剔除上海机场，机场行业营业利润环比微降0.59%(表2)。

　　2、剔除上海机场不可比因素，机场营业利润环比增长11%机场板块09年一季度营业利润环比下滑15%，剔除上海机场的不可比因素，机场营业利润环比增长 10.8%，其中白云机场和深圳机场营业利润环比分别增长14.74%和15.93%。在金融危机背景下，机场营业收入环比下降9.6%(表1)，但(剔 除后)营业利润环比实现10.83%(表2)的增长，表明2009年机场运营总成本环比有了较为显著的下降。

　　三、投资建议

　　1、白云机场(600004)：合理估值9.2-12元

　　(1)07年完成整体上市之后，白云机场进入新的发展阶段。未来三年，公司没有大规模的资本开支；2010年亚运会和联邦快递转运中心的逐步正常运转等因 素都将拉动公司营业收入和业绩增长。预计2009-2011年，公司营业收入增速分布别为7%、14%和10%；(2)财务预测显示，公司 2009-2011年每股收益分别为0.46、0.58和0.66元；(3)按照行业平均20倍市盈率测算，公司合理估值区间为9.2-12元；(4)投 资评级：短期给予“谨慎推荐”评级；长期给予“推荐”评级。

　　2、深圳机场(000089)：合理估值6.6元

　　(1)受产能瓶颈制约，未来两年深圳机场业务增长有所放缓，但2011年新跑道和航站楼启用后，产能瓶颈解除，预计2009-2011年营业收入增长率分 别为6.8%、9%和12%。(2)财务预测显示，公司2009-2011年每股收益分别为0.30、0.33和0.38元；(3)按照行业平均20倍市 盈率测算，公司合理估值区间为6.0-6.6元；(4)投资评级：短期给予“谨慎推荐”评级；长期给予“推荐”评级。

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