主题：并购重组主题投资正当其时

　1. 并购重组面临良好的经济、政策与股市环境


　　从上市公司收购与重大资产重组管理办法等法规制度的改善，到前期的鼓励行业整合、发放并购贷款、财税减免等实质性扶持政策，企业并购重组迎来了极佳的政策环境。在经历了熊市大跌之后，利用资本市场进行并购重组的成本大幅降低；与此同时，股市资产定价的结构性泡沫诱发着未上市资产证券化进程的加速。在直接融资相对困难，IPO 的进程缓慢的制约条件下，并购重组成为资产证券化的主要路径。为了应对全球金融危机和经济衰退，“保增长、调结构”政策取向下的行业与区域经济振兴规划密集展开，区域经济一体化、打造优势产业集群、促进产业升级，进一步丰富了并购重组主题投资的内涵。随着私募基金与券商理财规模的增大，基金“一对多”专户理财也即将开闸，这些以追求绝对收益为主要目标的机构理财队伍的扩容，加大了投资目标的选择多样化需求，并购重组主题投资有望成为09 年市场的重要热点之一。

　　2. 从政府行为和市场行为两个方向寻找投资目标

　　央企整合和地方国资委不仅是资本市场并购重组的重要推动力量，也为该主题投资的行业公司目标选择指明了方向。军工、电力电网、钢铁、煤炭、文化传媒将是并购重组行为频发领域。各地区高度重视资本市场发展战略的指导思想使得A 股市场“保壳争壳”现象突出，加上民营企业实力的日益壮大，地产、矿产资源、消费服务等领域的资产证券化需求庞大，借壳上市动机强烈；与一些资产负债表尚可但经营困难并缺乏长期发展前景的上市公司“保壳”形成了“内外合力”，绩差股和ST 个股往往成为并购重组的重点目标。08 年初至今A 股市场共有300 余家公司提出过再融资方案，其中127 家为09 年提出，这些方案为寻找并购与资产注入题材股提供了具体的择股线索。

　　3. 投资组合构建策略

　　并购重组事件投资的关键环节涵盖了动机、成本、合规审核、资产定价与盈利预测等多个方面，本质上是概率投资，事前的逻辑判断以及事后的资产定价、股价是否充分反映注入资产的业绩增厚效应，是决定投资收益的最重要的因素。由于此类投资风险较大而且大多数个股的流动性十分有限，建议以组合投资分散风险。在行业公司选择方面，国信证券建议重点关注市场估值弹性大甚至定价泡沫化的资产领域，例如新能源、新材料、节能环保、军工、IT、文化传媒、能源与矿产资源、土地房产、先进制造业等；除非有“蛇吞象”式的借壳与资产注入，尽量避免选择估值水平低、资产定价想象空间不大的行业，如电力与公用事业、交通运输及基础设施、钢铁、造纸、建筑、纺织等行业。在个股选择时还需要考察：大股东更换、过往公布过增发收购资产预案、优先选择中小市值个股、09 年1 季度乃至全年经营业绩不至于发生大幅度亏损、退市警示类壳资源个股的资产质量尚可和财务风险可控、此轮反弹涨幅大体在200%以内度、目前股价大多不及07 年牛市高点的50%。推荐资产注入与整合题材股：鑫科材料、航天科技、粤传媒、大连圣亚、浙江东方、霞客环保、青岛海尔、国恒铁路、大同煤业、ST 金化、*ST 海星、*ST 亚华、*ST 白猫、南钢股份、泸天化；壳资源股：西藏发展、东方热电、*ST 皇台、*ST 欣龙、*ST 中钨。


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