主题：东海证券给予建发股份“增持”评级

　平均值 0．7383 1．0296 0．5012 0．6571 0．7907 0．9035

　　中值 －－ －－ －－ 0．6773 0．8156 0．9021

　　最大值 －－ －－ －－ 0．7255 0．9419 1．0376

　　最小值 －－ －－ －－ 0．5649 0．6670 0．7722

　　标准差 －－ －－ －－ 0．0562 0．1019 0．0942

　　行业平均 0．1965 0．2860 0．1881 0．5939 0．6781 0．9526

　　沪深300平均 0．5478 0．7297 0．5098 0．6481 0．7933 0．9473

　　□东海证券 桂长远

　　在年初进行资产置换暨股权转让之后，建发股份（600153）“贸易+房地产”的双主业模式正式得以确立。

在贸易主业保持增长的同时，建发房产的置入为公司发展注入了新鲜血液。我们认为，公司“贸易+房地产”双主业经营格局可攻守自如，给予其未来六个月14.00元的目标价和“增持”评级。

　　贸易业务保持增长

　　上市十年来，贸易业务一直是公司的绝对主业。公司在贸易上具备很强的经营能力，预计2009年—2011年贸易收入仍将是其主要的收入来源。

　　公司贸易主业立足于国内国外两个市场，风险管理能力突出，具备同类企业难以达到的规模效应。2008年公司贸易业务总额达到317.53亿元，其中国内贸易、进出口贸易收入分别为157.86亿元、159.67亿元。

　　受经济危机影响，年初以来公司出口业务出现了大幅下滑，但由于进口增长迅猛，外贸进出口总额仍然保持增长态势。考虑到中小贸易公司倒闭所带来的市场空间，以及宏观经济景气前景，预计今年公司贸易收入可贡献3.52亿元净利润，约贡献每股收益0.28元；预计2010年和2011年可分别贡献EPS0.34元和0.38元。

　　地产业务拓展盈利空间

　　今年1月，公司以所持会展集团95%股权与建发集团所持建发房产44.654%股权进行等价置换。并以3.77亿元现金购买建发集团所持建发房产10%股权。该项资产置换暨股权转让完成后，公司获得建发房产共计54.654%的股权。至此，公司“贸易+房地产”双主业运营模式正式确立。目前，公司房地产业务主要由建发房产和旗下另一家房产公司——联发集团进行开发和经营。

　　公开资料显示，公司现拥有525万平米总建面的开发类项目储备，其中权益总建面298万平米，可供未来2-3年开发之所需。公司开发类项目储备主要分布在厦门、长沙、成都、重庆、南宁、桂林、南昌等二、三线城市，其中厦门、长沙、成都、南宁4个城市占比均超过10%。

　　公司项目取得时间较早，楼面地价较周边土地行情普遍偏低，在同类公司和项目中具有明显的成本优势。以厦门滨海新城为例，项目楼面地价938元/平米，而周边土地行情单价4786元/平米，相对于预期售价14000元/平米，该项目毛利率预计可超过60%。

　　根据公司08年房地产项目销售和09年交付进度预测，预计今年结算面积总计40.63万平米，结算收入26.25亿元，贡献净利润3.94亿元，折合EPS0.32元；预计2010年和2011年房地产项目可分别贡献净利润5.65亿元和7.00亿元，分别折合EPS0.45元和0.56元。

　　此外，公司在厦门还拥有70万平米工业地产和61万平米商业地产，这些出租物业收入稳定，每年收入约8000万元，贡献净利润约2400万元，折合EPS0.02元。

　　海西概念添亮点

　　公司地处厦门。近年来，厦门国内国外贸易均取得了长足的进展。自2005年来，国内贸易年增长率均超过15%，2008年社会消费品零售总额达到418.92亿元。对外贸易持续增长，2008年外贸进出口总额453.89亿美元，占全省比例已经上升到53.5%。厦门贸易业务的高度发达为公司的发展提供了良好的商业环境。

　　2009年5月4日，国务院召开常务会议，讨论并原则通过《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》。继长三角、珠三角、环渤海经济区之后，海西区有可能成为中国又一大经济区域和中国经济增长新引擎。随着海西区具体政策的逐渐公布，两岸经济往来日渐紧密，公司贸易、房地产、港口、物流等业务将全面受益，公司将是闽南地区受益最大的上市公司。

　　经过上述分析，我们预计公司2009年—2011年主营业务收入分别可达349.05亿元、392.45亿元和443.91亿元，对应EPS0.64元、0.81元和0.96元。若采取分类PE估值法，贸易物流、房地产行业对应平均动态PE为21倍、23倍，公司相应目标价为14.12元。设定公司目标价14.00元，相对目前股价还有约10%的上涨空间，给予公司“增持”的评级。


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