主题：美菱电器 股权变现增厚业绩 中性


2007年长虹正式入住美菱电器，成为长虹集团旗下的冰箱业务平台。长虹从协同效应出发对公司进行了管理层和经营管理模式的调整，从09年以来的冰箱市场主要参与品牌的份额变化来看，公司是唯一在两个统计口径(即中怡康和产业在线)下份额同比均有提升的品牌。

虽然毛利率正常，但是公司销售利润率始终在低位徘徊，原因在于销售费用率自08年一季度开始显著攀升。家电下乡逐步铺开，渠道网络建设投入加大，以及经济危机下行业竞争加剧等原因，销售费用高居不下，利润率提升艰难。

公司09-11年主业的每股收益预测分别为0.13元、0.22元和0.32元；如果考虑土地补偿费(按照560万/亩计算)，不考虑股份减持，09-11年每股收益预测分别为1.13元、0.22元和0.32元；如果公司在今年减持所有所持股票，那么09-11年的每股收益预测为1.63元、0.22元和0.32元。

按照PE估值的方法，并考虑土地补偿费的现金增厚，则对应每股合理价值为3.6元；按照PS估值的方法，看好公司未来利润率的改善，并考虑土地补偿费的现金增厚，则对应每股合理价值最低为5.7元；按照PB估值的方法，对应每股合理价格最低为8.8元。

基于对公司主业基本面的判断，我们给予“中性”的投资评级。我们将持续跟踪公司未来可能改善的迹象，利润率如果能够恢复至正常水平，那么就能够按照PS的方法来估值。但是由于短期内存在土地得到补偿费的可能催化剂，并在今年有所持股票减持变现的预期，短期内公司可能具有较好的市场表现。我们给予的短期目标价为8.8元。



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