主题：5月份经济数据可望平稳 后续刺激政策仍可能推出

本周,5月份主要的经济数据将渐次出炉,在经济形势完全企稳回调之前,经济数据将呈现出怎样的变化趋势？

　　物价仍在寻找底部

　　从6月10日开始,国家统计局将陆续发布主要的经济数据,而PPI （工业品出厂价格）和CPI（居民消费价格）是其中将被最先公布的指标。

　　从目前的市场预期来看,鉴于去年价格所形成高基期的因素存在,两项物价指数仍将呈现“双负格局”。

　　根据路透社对27位分析师进行的调查结果显示,分析师们认为5月PPI的预测中值为-1.3%,较上月降幅减少0.2个百分点;5月的PPI为-6.8%,较上月降幅扩大0.2个百分点。

　　但对于何时寻找到价格底部还有不同看法,因为两项指数中都存在新的明显不稳定的因素。

　　CPI方面,根据5月份我国生猪出场价格、白条肉出厂价格、仔猪价格均呈现持续走低态势,猪粮比价继续下跌,已经连续4周低于国家设定的生产盈亏平衡预警点,生猪供大于求的情况依然较为严重,可能成为影响食品价格走势的重要因素之一。

　　PPI方面,5月末,纽约市场基准原油期货价格涨幅接近30%;与今年早些时候每桶30多美元相比,目前纽约市场油价更是已经翻倍,中国也在6月调整了国内油价。同期,以金属铜为代表的国际有色金属价格也出现震荡上涨的态势。而国际市场大宗商品的虚涨可能将放大国内PPI的变动。

　　工业增速有望继续提升

　　尽管环比有些许减缓,5月的PMI指数显示制造业仍处于扩张之中,这对于5月份的工业增加值数据将是一个好消息。

　　另外,媒体披露的来自国家电网公司统调中心的数据显示,5月日均发电量降幅约3.5%。在扣除假期等干扰因素后,5月的发电量降幅较4月份继续收窄,钢铁和电解铝产量提升可能是原因之一。

　　路透社的调查显示,分析师们认为5月份的工业增加值的预测中值为7.5%,增幅较上月数字扩大0.2个百分点。

　　更为乐观的摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为工业增速可能更会上升至8%,原因是制造业从国内投资项目和出口的回暖中获得了更多订单。

　　我国出口中工业制成品的比例一直维持在90%以上,2008年工业出口交货值占工业增加值比重为62.6%,占工业总产值的比重约20%,但5月份来自海外的需求还是十分疲软。路透社调查的出口增速中值为-23.1%,降幅较上月有所扩大。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委表示,从PMI数据中的出口订单指数来看,暗示着出口最黑暗的时刻已过去,但并不意味着马上能够反弹,至少要到8月份前后,才可能看到出口增速的见底回升可能。

　　刺激政策或将保证投资高位运行

　　由于3月后新一批投资项目开工,已经公布的预测结果仍比较一致地认为城镇固定资产投资数据还将在1~4月30.5%的水平上继续攀高。


　　王庆推测说,由于有政府经济刺激的支撑,5月单月城镇固定资产投资同比增速可为35%,较4月的单月数据扩大1.1个百分点的涨幅。
　　不过据CBN记者了解,由于主要大项目的信贷投放高峰期已经在一季度结束,前期有效支撑投资增长的信贷水平有望在4月5918亿元的基础上继续保持平稳。

　　而对前期扩大信贷增幅的票据融资,银监会已经实施了严查。中国银行副行长王永利日前在接受CBN采访时认为,5月票据融资可能出现零增长,随着监管的加强,虚假票据融资也会随之减少。

　　国务院发展研究中心企业所副所长张文魁认为,后续的刺激政策仍然有可能推出,特别是在第三季度,尤其是第二季度的增长如果低于预期的话,第三季度推出刺激政策的可能性比较大。

　　据CBN记者独家了解到,按照以往的惯例,国家主管经济的主要部委在6月份左右都会通过调研的方式去各地摸查上半年的经济情况,并在调研和讨论基础上最终形成下半年的经济指导建议并提交国务院审议。

　　“刺激出口、刺激消费的政策都无法强有力地推动下半年经济的增长,政府下半年仍可能把政策放在投资中,目前基建投资恢复远超过产业升级投资。”张文魁表示说,“产业升级不但需要投资于硬资产,更需要投资于管理系统等软资产,建议企业还是准备一些产业生产投资项目以作应对。”





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经济、流动性、通胀 A股要过“三重门”
李良 朱茵 中国证券报




　　嘉 宾：摩根大通大中华区首席经济学家 龚方雄（上）

　　海富通基金管理公司副总裁兼投资总监 陈洪（左）

　　上投摩根中小盘基金基金经理 董红波（右）

　　主持人：中国证券报记者 李良 朱茵

　　北京圆桌：股市需要经济印证

　　主持人：A股市场今年以来的强劲反弹，刺激了投资者对宏观经济复苏的信心。但随着指数攀升至2700点，市场上出现了一种担忧，那就是股市的强劲走势是否已经与宏观经济当前的进程出现了背离？中国股市能脱离经济调整的环境而走出自己的独立行情吗？

　　龚方雄：首先，国际形势正在稳定下来，系统性风险极大降低，国际经济和市场都出现了复苏和回稳的初步迹象。如果国际经济和市场只是出现初步回稳的迹象，那中国的复苏就是在加速。中国已经远远逃离了底部。

　　中国消费者的表现比预期想像的要好得多，这是中国经济最难能可贵的地方。在中国经济最困难的第一季度，中国的消费者大量购房、购车，超出了市场很多人的预期，也是这波股市上涨的主要推动力：消费＋投资引起市场估值的重估是市场上涨的动力。我们一直认为，H股包括A股都处于牛市的初期，现在是高点越来越高，这种估值就回到了历史的正常水平。

　　陈洪：当前市场最重要的问题是：股市目前的涨幅不仅已经反映了当前的经济复苏，而且还隐含了更高的预期。而现在不能确定的是，未来三个月经济能否印证股市的这种更高的预期，从而推动市场继续走强。

　　就个人而言，还是有些担心股市当前的这种“复苏效应”，因为股市预期的宏观经济复苏曲线显得有些陡峭，令人对这种持续性感到担忧。风险正在集聚，实体经济的需求其实并没有资本市场上体现的那么激进，一旦出现风吹草动，就会导致较大的变化。目前，市场仍然处在“正循环”之中，即实体经济复苏推动股价上涨，市场上的流动性增加，投资者的风险偏好在提高，大家都在追求配置资产。但需要警惕的是，如果情况不如我们想像的那么好，“正循环”变成“负循环”的速度也会很快。

　　董红波：这种背离很正常，最重要原因在于宏观经济只是影响市场的一个因素，而不是唯一因素，而且就宏观经济的现状和未来的预期而言，我个人认为，后者对于市场影响更大。市场的走势每年各有不同影响因素，6月份乃至未来市场走势的判断还是要看海外市场、投资者预期以及政府政策等因素变化的方向。

　　流动性是否会溜走

　　主持人：一季度中国信贷投放的数量惊人，这也被视为股市大幅飙升的一个重要原因。但在二季度，我们看到信贷增量正在减少，而且这种减少可能会在下半年持续。对此，市场也有一种担忧，就是是否流动性开始收缩，这对股市又会造成怎样的影响？

　　龚方雄：最近全球的金融形势稳定下来，全球现金帐户累计的现金有六、七万亿美金，一般最多是两、三万亿美金。现在这部分钱正流入带风险的资产，因为大家认为全球经济开始恢复，愿意冒更多的风险。所以，钱正在从现金帐户流出来。在股市不断创新低的过程当中，美元成为一个避难所，最近钱再从避难所里面流出来，转向风险资产。所以，美元短暂来讲还会继续走弱。资源股会走强。

　　最近一段时间，我们看到，中国的A股已经不是引领全球了。最近大家看到，印度、巴西、俄罗斯都疯涨，最近一、两个月涨了50％。他们今年的回报都已经远远超过了A股。所以，A股现在已经是滞后了，已经不是全球表现最好的股市了。但中国至少经济数据是越来越好。其他国家经济还很差，所以相对来讲还是更愿意把钱投入中国，我认为中国是新兴市场当中最安全的。中国的基本面不会低于预期，至少会达到预期甚至好于预期。

　　陈洪：从增量层面看，银行信贷会逐步递减，这基本是一个共识。一季度那种特殊情况下出现的信贷井喷不会在下半年重演，而从全年信贷指标的分解来看，下半年的份额已经不多，信贷增量速度放缓基本已成定局。不过，这不意味着政府是在收缩流动性，这只是一个正常的信贷结构调整。为了国民信心和实体经济复苏的需要，政府的刺激力度不会立即减弱，这也就意味着，虽然政策面对股市的正面刺激会逐步减小，但这却不会对股市的正常运行造成太大的冲击。

　　在我看来，只要宏观经济确实在复苏轨道上，一切都不成问题，流动性只不过是一个变量，应该摆在第二位。现在需要观察的是外需复苏的情况，如果未来能看到内、外需都恢复正常，就不需要对流动性抱有不必要的担心。

　董红波：首先二季度资金缩减，我认为未必是央行缩减的结果，正常规模的信贷对实体经济更有意义，同时也具备持续性。从目前来看，流动性是不缺乏的，关键在于实体经济回升的程度和投资者的预期，我个人认为，应继续观察。

　　通胀预期利弊参半

　　主持人：最近A股市场中，资源类板块走势异常强劲，这隐含了投资者对未来通胀预期的担忧。在去年，我们曾经为高通胀而忧心，这也是股市快速下挫的重要原因之一。而时至今日，我们应该如何看待这种通胀预期带来的影响？在这种情况下，投资者应该关注哪些板块？

　　龚方雄：在目前全球通胀的情况下，通胀预期是对股市最大的利好。现在全球央行要防通缩预期，宁愿冒通胀的风险而不愿冒通缩的风险。有通胀的情况下，要买有形资产，房地产是最好的抵抗通胀的资产。有通胀的预期，反而有利于消费和投资，有利于经济。但如果未来真正出现通胀的情况下，就不一定有利于经济和股市了。那个时候各国央行可能就要改变政策，开始紧缩。但一般紧缩本身也不一定就不利于股市，因为紧缩的情况下，一般是在经济扩张力度很强的情况下开始做的，看经济扩张的力度和紧缩的力度相比，哪个更强。

　　我觉得未来通胀风险会高于通缩的风险，我们还是主推房地产，主推一些商品资源，那是防通胀最好的工具。在这种情况下，将来真的通胀来临时，你拿什么抵抗通胀，只有有形资产能抵抗通胀。

　　陈洪：对于通胀，目前的预期是到了年底，CPI会回到正常甚至偏高的水平，希望到时候经济会回到一个正常水平。但我认为，太高的通胀率不大可能会出现，高通胀不仅对经济复苏不利，还会有其他负面效应。因此，我不会把高通胀作为未来投资的预期假设。从市场角度来看，通胀一旦真的起来，对股市不是件很好的事情，去年就是一个明显的例子。

　　而就未来市场走势，我们不能做出明确判断。但我们内部有一个基本的假设，那就是市场整体会偏平衡，但波动会加大。在这种假设前提下再决定具体配置。根据通胀逻辑以及目前仍处在正循环的状态，我们会选择那些估值上有吸引力的行业配置，例如银行。因为我们观察发现，一季度部分银行利差缩小的情况发生了改变，而二季度所有银行的利差都会见底。说实话，如果剔除银行板块，A股市场的市盈率已经相当高了，在这种时候，令人心里踏实的，还是这些银行类资产。

　　董红波：全球目前都处于流动性释放的过程，就通胀而言，货币的这个条件似乎在逐步形成，但能否形成通胀更要观察经济本身恢复情况，同时政府未来对于流动性方面政策的变化也值得关注。我个人认为，从目前来看，只能说是有通胀的预期，但还谈不上通胀的威胁。

　　股指一轮逾千点的反弹令人热血沸腾，投资者的热情也水涨船高。但在红火的背后，我们却不能忽视其中的隐忧：经济复苏真能达到预期吗？宽松流动性还能持续多久？如何应对越来越强的通胀预期？这些问题将直接决定A股市场的未来走势。本期圆桌邀请了近来一直带给人们乐观情绪的摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄、15年历练出一双“火眼金睛”在今年带领团队创出优异成绩的海富通副总经理兼投资总监陈洪以及上投摩根中小盘基金的基金经理董红波，共同探讨本期热门话题。

货币政策双面作用显现 流动性释放进入第二阶段
闫立良 证券日报

这一阶段的典型特征就是民间投资热情高涨，居民减少定期存款的配置，转而增加股票、房产等风险资产，进而推动资产价格上涨


　　随着披露日期的临近，各大媒体纷纷猜测5月份的信贷投放数量。信贷投放数据固然重要，但始终维持一季度的投放速度显然是不切实际的。一季度迅猛的信贷投放可以看作是释放流动性的第一阶段，在这一阶段的目标实现之后，流动性的释放将转为居民减少定期存款的配置，同时增加股票等风险资产的配置。如果流动性的释放能够顺利转入第二阶段，那么货币政策的双面性作用将得到进一步发挥，同时资产价格也将随之上涨。

　　所谓货币政策的双面作用，其中的一面直接对经济产生推动作用，另一面则是通过其他途径将这种正面作用向纵深推进，它们是相辅相成的关系。在此，我们通过担保业、房贷和信用卡三个途径来说明现行货币政策的双面性。在这个过程中，流动性释放第二阶段的特征也就清晰可见了。

　　担保“新兵”的交通工具升级

　　邻居小陆去年刚刚大学毕业，找到了一份担保业务员的工作。前不久，邻居们突然发现，小陆已经开始开着一辆捷达上下班了。在和他攀谈之后，才明白了其中的原委。

　　尽管辛苦而艰难，但小陆坚定地认为，担保业大有可为。所以，有数次跳槽机会的他在担保业里坚持了下来。

　　在去年确定实施适度宽松的货币政策之后，随后出台的金融支持经济30条中规定，鼓励地方人民政府通过资本注入、风险补偿等多种方式增加对信用担保公司的支持。设立包括中央、地方财政出资和企业联合组建在内的多层次中小企业贷款担保基金和担保机构，提高金融机构中小企业贷款比重。对符合条件的中小企业信用担保机构免征营业税。

　　小陆所在的担保公司，由于规模、业务开展等综合条件在行业中占优，所以得到了政府资金的注入，并获得了营业税免征的优惠，其业务开展开始顺畅起来。

　　“如果发展顺利的话，今年年底就可以换一辆中档轿车了。”小陆对未来充满了憧憬。

　　“房奴”的“变本加厉”

　　这两年谨慎消费的朋友老王忽然放开了手脚，近来不是携家带口的出去旅游就是添置大件商品。

　　“是今年房贷折上折给我这个‘房奴’松了绑。”老王解释近来“反常”的原因。

　　在2006年，老王买了一套商品房，在银行办理了50万元的房贷，20年等额本息还款，当时的房贷利率为7.83％。由于是首套房，老王享受了8.5折即6.6555％的利率，月供接近3800元，到期还款总额超过了90万元。

　　本来收入属于高薪阶层的老王，在买房之后就开始压缩不必要的开支。这让周围的朋友很不习惯。

　　“我现在是‘房奴’一个，欠着银行90多万，压力大呀。”老王向朋友们解释。

　　去年9月以来，为了执行“适度宽松的货币政策”，央行连续5次降息，将5年以上的贷款基准利率由7.83％下调为5.94％，其间自2008年10月27日起，还将商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.85倍扩大为0.7倍。经过一系列降息行动，对于优质房贷客户而言，自今年1月1日起，5年以上房贷最优惠利率可由去年的6.6555％下调为4.158％。

　　老王属于优质客户，自然也就享有了4.158％的优惠利率。现在他每月还款不到3100元，还款总额减少到74万元，月供一下减少了700多元。20年下来，还款总额减少了接近17万元。

　　省了钱的老王自然又恢复了往日消费习惯，并且还有“变本加厉”的趋势。

　　针对个人消费者的优惠政策刚刚告一段落，面向房地产开发商的激励措施又接踵而来。

　　5月27日，国务院13年来首次下调商品房资本金比例，普通商品住房项目投资的最低资本金比例从35％调低至20％。

　　专家表示，在刚性需求被释放后，房地产的走势处在一个十字路口。因此现在还属于政策观察期，如果进入三季度，房地产投资仍面临困难，届时会有新的政策出台。对于投资性房地产的购房人来说，现在也许是一个难得的机会。

　　近日从朋友那里听到，老王最近对跃层的商品房有了浓厚兴趣，正在四处看房，准备随时出手。

“卡奴”依旧“喜刷刷”

　　“不能再刷卡了。”刚到公司的小张在打开银行的信用卡账单还款通知后，又一次的大叫起来。

　　之所以是又一次叫起来，是因为小张几乎每次在收到账单后都会来这么一声，这一天也是他最“沮丧”的日子。

　　望着占据自己收入“半壁江山”的账单，小张开始盘算起剩余收入的支配了。

　　“我来帮你保存信用卡吧，这样你就不会随意刷卡了。”同事在一旁打趣小张。

　“开什么玩笑。‘喜刷刷’多省事，我是扩大内需的坚决拥护者，GDP6.1％的增速里就有我的功劳。”小张吼道。

　　根据国家统计局发布的相关数据，今年一季度中国GDP同比增长6.1％，其中消费拉动4.3个百分点，对国民经济增长的贡献率达到70％以上。

　　中国银联的许罗德总裁告诉记者，尽管中国信用卡在消费信贷领域取得了长足发展，但与发达国家相比，还有很大的发展空间。以美国为例，2008年末，美国的信用卡期末未偿余额为9616亿美元，是中国的41.54倍；美国信用卡期末未偿余额在个人消费支出中的比例接近10％，而同期我国该比例仅为1％左右。

　　国内信用卡市场在短短5年时间里，信用卡发卡量已经达到1.4亿张卡，也培养了一批像小张这样的“卡奴”。

　　截至2009年一季度末，中国居民消费信贷余额为3.94万亿元，在金融机构贷款中的比重约为11％。如果剔除购房贷款，消费信贷余额仅为4500亿元，在金融机构贷款中的比重仅为1.29％。而同期美国不包括房贷在内的个人消费信贷余额是我国的38.7倍，其在银行贷款中的比重则高达26％。

　　许罗德强调，随着中国人均GDP突破3300美元，达到中等收入国家水平，居民消费模式也发生重大转变，即从生存型向基本需求型转变。在这个过程中，消费信贷有助于居民调剂收入余缺，提升居民消费意愿和实现提前消费，进而拉动消费内需增长。

　　担保业的繁荣可以解决中小企业融资难的问题，也可以激发民间投资热情，房贷和信用卡的增长则是对国家刺激消费和扩大内需的最有力支持。随着国家刺激经济政策的陆续出台，货币政策的双面性作用将得到充分演绎，而流动性的有序释放也将伴随其中。

上升行情有望延续 IPO和经济数据考验后市

　　大盘蓝筹股为何会在6月初集体发力?市场最后的估值洼地被挖掘以后，行情又会何去何从?国际方面，近期美元大幅贬值，通胀预期再起，国际股市也是频频上涨，这就为国内股市营造了利多的外部环境;就国内来看，成品油价格上调，使得中国石油迎来了井喷行情。此外，房地产行业相关政策频出，加之行业的持续回暖，也造就了近期房地产股的普遍上涨。而银行作为第一权重行业，在经济不断好转的背景下，也一定程度上缓解了市场对经济下行周期中银行信贷资产质量恶化的担忧。综合这些因素来看，大盘蓝筹股的上涨似乎也确实到了一个比较合适的时点。

　　如果我们从市场运行环境和结构更深入的分析可以发现，这种从题材概念炒作转向大盘蓝筹的投资风格转变其实是市场必然的选择。首先，从推动本轮行情的最主要因素--流动性来看，在其没有发生根本转变之前，市场下跌的空间是被封杀的。虽然较之前四个月新增贷款额将会出现一定的回落，但持仓A股账户数却是不断创出年内新高，前期发行的股票型基金也多处于建仓期，说明在股市不断上涨中，其财富效应仍然存在，从而吸引了场外资金不断入市，在此背景下，指望市场出现大幅回调是很困难的。其次，估值结构的差异导致了资金必将流向估值洼地。就本轮行情而言，从早期的国十条刺激到后来各种概念的提出，小盘股的涨幅明显要领先于指数，从而造就了小盘股的高估值。目前除去银行、中国石油、中国石化外，市场整体市盈率水平已经超过40倍，在宏观经济还没有出现明显好转的前提下，如此高的估值背后必然也蕴藏着投资风险。那么，新入市的资金在选择投资品种的时候，必然更倾向于具有较高安全边际的行业和个股，而大盘蓝筹恰恰具备这样的特征。

　　就后市来看，我们认为在方向选择上，指数仍然会继续上行，而就行业和个股而言，则会出现分化。从大盘蓝筹股来看，对于银行、地产、有色等行业，在基本面向好的前提下，仍会有资金介入，而估值风险较高的小盘股在获利盘的回吐压力下，将会步入调整。表现在指数走势方面，将呈现出震荡上行的格局。IPO重启时间和下周宏观经济数据公布，将会对市场构成考验。