主题：3G争锋年 还看设备商

　　3G争锋年 还看设备商

　　——通信行业2009年下半年投资策略中原证券 马嵚琦

　　3G改写行业格局

　　通信行业收入受金融危机和3G延后影响增速放缓，但行业景气度和GDP相关性不高，和行业投资呈正相关。行业收入增速首次低于GDP增长率，但历史验证分析表明，行业和投资存在延后一年的正相关，3G投资启动后，收入下滑将成为短期现象。

　　运营商中国移动独占鳌头将成为绝唱，未来进入3G乱世。重组和三种3G牌照发放，将逐步改变市场不均衡格局，未来运营商3G发展趋势将改变通信市场的版图。

　　设备供应商国内强劲增长，海外增速放缓。2009年行业投资将接近4000亿元，将带动设备供应商国内业务强劲增长。但海外市场情况则不够乐观，预计仍将受金融危机和汇兑损失影响而增速放缓。

　　未来关注移动互联网的发展，增值业务提供商将具有爆发式增长潜力。海外市场移动门户、移动社区、移动商务、移动游戏业务近年来保持快速增长。我国已初步具备移动互联网的条件，目前欠缺网络和移动融合应用，虽然起点较低，但未来市场增长前景广阔。

　　更看好通信设备股

　　运营商：同步大市。整体来看，2009年是运营商负担最重的一年，不仅是在网络建设上投入巨资，而且在用户补贴、营销费用、折旧、摊销等方面付出较大代价，且3G初期行业的竞争也将远大于前几年，三大运营商在3G推广和竞争方面将竭尽所能，因此我们并不看好2009年运营商的的经营情况，给予运营商“同步大市”的评级。

　　股价催化剂：1、2009年下半年开始三大运营商将进入3G混战时期，某一运营商在3G推广过程中，用户增长数量超过预期；2、监管层推出有利于某一运营商的非对称监管政策，都将成为获益一方运营商的短线股价催化剂；3、三大运营商在资费和用户补贴方面的竞争没有市场想象的激烈；4、因市场对3G初期预期较差，而实际进入四季度后，如果用户增长速度高于预期，也将成为股价催化剂。

　　通信设备行业：强于大市。2009年下半年通信设备行业因受3G投资拉动，行业利润将在下半年逐步体现，且上游运营商进行集中采购后，行业内虽然竞争加剧，但行业整合向行业内龙头公司倾斜，而通信行业上市公司大多是细分行业的龙头，通信设备行业最有可能分享行业增长的盛宴。因此我们给予通信设备行业“强于大市”的评级。

　　股价催化剂：1、假设金融危机进一步加深，在其他行业受到危机深度影响的时候，设备行业的确定性增长，将使通信设备板块体现出较好的防御性，同时国家为了促进经济发展，不排除仍会推出加大通信行业投资的举措；2、其次，如果金融危机在下半年企稳，那么全球通信行业投资将复苏，国内设备企业的海外市场收入仍能保持较快增长；3、2009年上市公司业绩增长可能会超出市场预期，特别是龙头上市公司，同时海外市场的增速放缓预期并没有想象的那么快，甚至出现阶段性复苏的可能。

　　设备商估值合理

　　从防御性和估值角度来看，通信设备行业仍具一定投资价值。大盘从2001年进入熊市以后，通信设备走势一直强于A股走势，表现出较强防御性；在2006年进入牛市后，基本同步A股；但金融危机中，尽管行业出现确定性增长，2009年通信设备股走势并未强于A股。因此，从防御性和阶段性低估的角度来看，通信设备行业仍具一定投资价值。

　　通信设备行业平均估值仍处于合理水平。从市盈率角度看，纳斯达克电信指数市盈率一直低于纳斯达克指数平均市盈率，而我国通信设备企业正处于上升期，因此估值基本同步与A股平均估值水平，2009年虽然通信行业市盈率走高，但由于是2008年的静态市盈率，因此并未反映出行业的确定性增长趋势，因此行业估值略高于A股平均估值水平属于合理现象。

　　设备供应商仍处于合理估值区间。目前国内通信行业2009、2010年平均市盈率为25倍、19倍，比较国际通信设备行业的平均市盈率大概在19和15倍，但我国通信设备企业正处上升期，因此目前估值仍合理。运营商估值略高于合理区间，而国内运营商2009、2010年平均市盈率为18倍、17倍，比较国际通信运营商行业平均市盈率大概在11和10倍左右。但未来三大运营商在国内大规模建设3G，导致费用率和营销成本上升，因此，目前运营商估值略高于合理价值。


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