主题：南钢股份整体上市-形象提升作用更甚于业绩提升

　公司发布公告,拟向南京南钢钢铁联合有限公司定向发行股份,购买其持有的南钢发展100%股权,从而实现南钢联合钢铁主业资产的整体上市。从此次拟收购的资产构成来看,在目前的铁矿石、钢材市场状况下,对公司的盈利贡献是相当有限的。实现整体上市更为重要的意义在于解决大额关联交易问题,这对提升公司在证券市场的形象是有一定正面影响的。但以南钢发展和南钢股份2009年第一季度主要财务数据进行简单计算,收购资产后,公司每股净资产将由原先的2.60元下降至2.34元,这不利于公司估值水平的提升。

　　收购完成后南钢股份将直接、间接拥有安徽金安矿业100%的股权。根据中国矿业网的资料,金安矿业经营的草楼铁矿的矿石品位为31.65%,选矿回收率75%,矿床埋藏深度130-492米。在目前的铁矿石价格情况下,这样的地质品位、选矿回收率及矿床埋藏深度条件,我们猜测金安矿业的盈利能力出现了相当明显的下降。

　　主要下游行业景气的恢复还未充分的传导至钢铁行业,板材产品在订单组织上存在一定的难度。目前国内板材产品的主要压力来自于出口的大幅缩减以及严重过剩的产能。我们相信随着国际钢铁需求的逐步企稳和国内钢铁主要下游行业景气程度回升向钢铁行业的传导,钢铁行业的景气程度出现一定的回暖是值得我们期盼的。

　　我们下调公司2009-2010年盈利预测,预计2009-2011年每股收益分别为0.13、0.14、0.18元,目前动态市盈率分别为36.9、33.0、25.9倍;市净率分别为2.5、2.3、2.2倍。由于此次的方案较为复杂,我们猜测或许2010年方能完成整体上市,若考虑收购南钢发展,预计2010、2011年每股收益分别为0.15元、0.20元。由于目前公司的股价已经超出我们的目标区间,我们调整公司的投资评级至“中性-B”,维持目标价4元。


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