主题：云南白药：稳中央、突两翼 成长战略已见成效

　云南白药（000538.SZ）发展路径清晰,管理能力突出,产品线丰富,同时头戴明星品牌的桂冠,虽然目前隐约有一些产能局限,但是我们不改对它成长股的估值定位。市场预测2009~2011年EPS（扣除非经常性损益）分别为1.07元、1.40元和1.83元,目前估值仍在合理区间。

　　2005年公司制定了“稳中央、突两翼”的成长战略,现已有了良好效果。一方面强调以中央产品为主的核心地位,另一方面明确拓展透皮产品和健康产品的发展规划。经过三年的发展,在中央产品稳定发展的同时,两翼产品收入和利润快速增长,成为推动公司成长的主要动力。2008年年报显示,全年营业收入同比增长34%至57.23亿元;净利润同比增长41%至4.65亿元;EPS（扣除非经常性损益）0.92元,基本符合预测。2009年一季度,收入和净利润同比分别增长34.54%和32.96%至15.22亿和1.13亿元。公司的良好成长性依旧。

　医药工业是公司利润的主要来源,2008年实现收入21.19亿元,增幅达到44%;贡献毛利15.2亿元,占比超过85%,盈利能力依然突出。其中中央产品2008年继续保持稳定增长,收入同比增长约15%至9亿元左右,白药胶囊、散剂、气雾剂和宫血宁的销售都超过亿元。公司中央产品大多已进入成熟期,未来几年随着医改增加农村药品需求以及白药胶囊、散剂、气雾剂和宫血宁胶囊4个产品有望进入基本药物目录并享受优质优价,预计这一块收入应能保持10%左右的增长。透皮产品2008年销售收入5亿元,增幅超过50%。其中白药膏和创可贴的收入均超过亿元。2009年2月,公司白药膏因提升材质而提价（出厂价提高约15~16元,增幅达80%）,市场认为提价对2009年的销售收入产生一定的负面影响,然而由于公司产品独特,长远来看,影响将会逐渐消失,另外毛利率会因产品涨价而有所增长。白药牙膏2008年实现收入4亿元左右,市场占有率已达6%左右,未来几年,随着生活水平的提高和人们健康意识的加强,估计这一块将保持快速增长,增长率大约在30%。

　　医药商业是公司收入的主要来源,2008年收入同比增长36%至35.95亿元,盈利同比大幅增长67%至7030万元。目前公司商业分销占据云南县级医院55%的市场份额。（深圳君亮资产管理有限公司/文）

　　报告说明

　　1.市盈率=每股市价/12个月的每股盈利。例如,一只股票的市价是30元,它的12个月的盈利是2元,那么它的PE就是15。而相对市盈率,是公司市盈率与沪深300指数（或行业）市盈率相比得出。

　　2.JW指数:是表示该股股价相对于价值趋势500整体股价在未来12至18个月的表现力量。排名1为最高,2为平均以上,3为平均,4、5为平均之下。

　　3.BETA:对应沪深300指数整体股价变化强弱的指标。大于1,代表股价变化强于沪深300指数整体股价变化强弱的指标;小于1,代表股价变化弱于沪深300指数。



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