主题：钢铁行业：把握结构性投资机会

我们对未来6个月的钢铁行业持中性的观点，原因在于两个方面：（1）行业仍处于底部整固阶段。外有欧美去库存化结束，国际钢价存在乐观预期的支撑，内有结构性的需求回暖。（2）估值已经反映未来行业向好的预期。


　　欧美去库存化结束，夯实钢价底部。由于欧美经济刺激政策晚于中国，因此去库存化进程也相对较慢。目前钢铁的下游制造业的去库存化已经接近尾声，景气开始回升。从产业链传导的角度，我们预计欧美钢铁行业的去库存化将于今年三、四季度结束，钢铁行业的景气即将恢复。而从国内情况看，由于基建投资的增长超预期，国内需求总体有所回暖，我们预计全年国内钢材消费将实现正增长。同时需求回暖的背后结构性特征显著。

　　在钢材品种出现明显分化同时，不同区域的需求有所分化。短期看，“4万亿投资”明显向中西部倾斜，从1-4月份的固定资产投资增速以及地方债占当地GDP的比例衡量，广西、内蒙古和四川最为受益。中期看，出口的萎缩刺激中国内生的“消费－生产－资源”循环系统的建设，从而引发区域间的产业转移。我们看好安徽、湖南和江西在产业结构调整中的发展。

　　我们认为当前钢铁行业的估值已经反映未来行业向好的预期，维持"中性"的投资评级。

　　投资机会在于两个方面：（1）品种景气分化带来的投资机会，包括韶钢松山(000717)和重庆钢铁(601005)。（2）区域产业结构调整带来的投资机会，包括马钢股份(600808)、华菱钢铁(000932)和新钢股份(600782)。



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