主题：水泥行业或进入无利润增长阶段

　今年前5个月水泥产销量达到两位数高增长，且增速环比提高。考虑到下半年房地产业投资可能进一步回暖，同时政府的基建效应持续，预计全年水泥需求增长将保持两位数以上。虽然需求高增长，但由于供给压力较大，因此水泥行业的产能利用率尚不高。截止到2008年末，全国水泥产能约17亿吨，根据产量计算，2008年全年产能利用率约为81％。2009年预计新增水泥产能约2.4亿吨，假设新增产能均匀分布在每个月，且不考虑落后产能的淘汰（淘汰空间已不大），则2009年前5个月的产能利用率约为76％。从单月产能利用率来看，5月份产能利用率约为88％。而5月全国各个地区均已进入旺季，满负荷生产的话产能利用率可达100％，相对来说88％的单月产能利用率并不高。我们认为，不高的产能利用率将限制水泥价格上涨空间。

　　考虑到第三季度煤炭价格有较大概率上涨，而目前水泥行业的产能利用率尚较低，尤其是华东、华南等供给压力较大的地区，潜在产能巨大，企业无法轻易提价。因此一旦煤价上涨，水泥企业将较难转嫁成本上涨，预计下半年煤价上涨将侵蚀水泥行业的利润。即所谓增量不增利状况，我们维持水泥行业“中立”的投资评级。


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