主题：经济复苏明确 是否二次探底成争议

　宏观经济复苏进程将怎样演绎，成为今年中期策略报告会上各类投资者最为关注的焦点。复苏进程在近一年内将呈现“V”型还是“W”型走势，中信证券、安信证券、申银万国证券与海通证券、长江证券之间呈现出较明显的分歧。

　　相对乐观地，安信证券首席经济学家高善文明确指出，中国经济已进入“V”型复苏的右侧。中信证券于日前表示，中国经济已经进入“U”型回升阶段，未来三个季度经济增速将逐季回升。申银万国证券在6月经济报告中表示，由于形势好于预期，中国经济二次探底可能性很小，同时再次上调了主要经济指标的预测。

　　另一方面，海通证券和长江证券认为，中国经济是呈现“W”型走势。海通证券认为，本轮经济调整由于同时遇到了经济周期问题和经济结构问题，并不会是个传统的“触底到复苏”经济周期模型，如果2010年我国出口没能大幅改善，我国社会消费品零售总额没能实现远超预期的增长，宏观经济增速将在2010年重蹈1999年的二次回落。

　　长江证券认为，失业率的上升将导致实际收入和消费下滑，刚性需求也受制于收入滞后调整、通胀回升而重新抑制，下半年中国经济将必然进入到从反弹到复苏之间的过渡期，即二次探底。

　　支持安信证券、中信证券经济复苏相对顺利的判断，主要来自于对出口、地产回暖的预期。安信证券指出，大约从今年四季度开始，大多数发达经济体的经济增长率将有望结束不断下滑的局面，并转入正增长过程，这样的转折将对中国出口回暖、进一步支持经济复苏进程起十分积极的影响。中信证券也发表了相似看法，认为下半年各经济体渐次见底并逐渐复苏将成为主要趋势。

　　对未来经济复苏进程相对偏谨慎的长江证券，更强调美国复苏进程较缓慢，对未来一两年中国出口形势有所担忧。长江证券认为，美国经济目前已达成弱势均衡，在需求过弱的背景下，美国去库存缓慢，消费存在再次向下调整的可能，美国经济需要在原有复苏预期下进行修正，中国外需真正的恢复或要到2010年。

　　海通证券还对固定资产投资增速能否持续高增长态势有所怀疑，2010年我国固定投资在建项目面临大幅减少的潜在风险，而且2010年的固定投资同比增速还将面临很高的基数。

　　此外，中国证券网上的一份调查问卷结果也显示出，普通投资者对中国经济复苏进程走势存有分歧。多数普通投资者认为中国经济进入“U”型复苏阶段，占投票人数比例的54.8%。还有约三成投资者认为，中国经济二次探底的可能性大。有13.1%的投资者表示未来经济走势不确定。


震荡上行VS中级调整 券商对下半年行情判断分歧明显

　　⊙本报记者 张雪

　　

　　半年前，当各家券商展望2009年股市时，多达六成研究所认为2009年年中是最黑暗的时期，全年呈现“前低后高”格局。事实再一次证明，真理掌握在少数人手中。

　　又到年中，对于今年下半年的行情，各家券商将做出怎么的判断？本轮反弹到底是熊市反弹还是牛市的开始？从已经召开中期策略报告会的四大券商看，市场分歧较大，主要分为“两大门派”：中国宏观经济不会二次探底，将实现“U型”或“V型”复苏，下半年股市继续震荡上行；中国宏观经济将二次探底，以“W”型触底，下半年股市将迎来中级调整。

　　

　　正方代表：

　　中信证券、安信证券

　　无论是会实现“U型”复苏还是“V型”复苏，此门派共同的观点是中国宏观经济不会二次探底，下半年股市继续震荡上行，目前以中信证券和安信证券为代表。

　　中信证券认为，中国经济U型复苏已比较确定，A股市场下半年的趋势仍将震荡向上。IPO开闸对市场资金的影响较小，下半年限售股解禁的压力也较为适中，因此，A股市场二次探底的风险较小，政策、流动性和经济复苏预期将是影响A股市场的三大因素。

　　安信证券认为，中国经济已进入V型复苏的右侧阶段，中期市场的趋势并不会产生逆转。A股的高点多半在明年，反弹周期的结束时间可能在明年二季度，指数高点在3500点-3800点。该研究所首席经济学家高善文指出，A股市场经过前一段时间的大幅上涨，已经出现结构泡沫，并在总体估值上可能已经回到合理区间的上限。但由于充沛流动性的存在，经济的逐步回暖，股市的基本趋势并没有出现根本性逆转。

　　

　　反方代表：

　　海通证券、长江证券

　　此门派的观点十分鲜明，即中国经济将二次探底，下半年市场将进入中期调整格局，以海通证券和长江证券为代表。

　　海通证券认为未来我国宏观经济增速存在二次回落风险，预计今年下半年A股市场将进入中期调整格局。虽然没有预测具体回调幅度，但该研究所指出市场可能重演1998年6月至1999年5月期间走势，当时上证综指期间累计最大跌幅近30%。通过跌幅超过50%的大熊市案例，海通证券还提示，当熊市第一波股指运行至此前高点的一半位置时，可能会经历反复，反弹后的再次回落跌幅大约在30-50%。

　　此外，已连续8个月积极唱多的长江证券也转为谨慎，同样认为中国经济将二次探底，进入从反弹到反转之间的过渡期，中级反弹顶部已构筑。

　　综合上述观点可以看出，认为下半年股市震荡上行和中级调整的券商各占一半，重大分歧主要集中在宏观经济是否二次探底。此外，市场对于限售股解禁、IPO重启对市场供求关系的影响，也有较大分歧。比如中信证券认为IPO开闸对市场资金的影响较小，下半年限售股解禁的压力也较为适中；而海通证券恰恰相反，认为限售股解禁高峰的到来与新股IPO重启可能导致市场供求关系再度趋于恶化。

　　针对市场上两种截然不同的观点，记者采访的几家基金、保险机构投资者表示，很乐意听到不同的声音，同2007年一致看多、2008年一致唱空明显改善的是，今年正反方势均力敌，而思想往往在碰撞中产生火花。一位保险机构的投资经理介绍，今年以来不少保险机构也经历了减仓后再追高的过程，到目前为止仍维持乐观判断，认为大盘至少反弹至3000点以上。







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