主题： 询价将成试金石 新股遭恶炒可能性降低

询价将成试金石 新股遭恶炒可能性降低

　　桂林三金药业近日通过深圳证券交易所发布发行日程安排，公司计划6月29日在深交所中小板发行不超过4600万股A股。作为新股发行制度改革后的IPO首单，三金药业此次发行得到业内人士的关注。券商投行普遍认为，此次发行最为突出的一个特点就是新股定价方式更为市场化，随着机构投资者在发行中的责任被强化，询价将成为真正的试金石。

　　定价更为市场化

　　据了解，三金药业本次发行定价网下机构投资者出价，发行人与主承销商协商确定价格，整个定价过程及定价结果由上述参与主体自主决定和风险自担。在网下询价过程中，本次发行将对机构投资者实行“价量同报”的规定，而且为了进一步约束网下机构投资者的报价责任，将网下申购的最低申购量定为100万股。

　　“这次三金发行是完全按照改革后的发行制度来进行的。机构投资者在这次发行中的责任比以前大大强化了，按照现在的发行方案，参与询价实质上就等于递交申购订单，‘人情价’没了生存空间，询价将成为真正的试金石。”广发证券投资银行综合管理部总经理蔡铁征指出。

　　平安证券投资银行董事总经理龚寒汀也认为，此次发行中的定价方式更为市场化，也更能反映机构投资者的真实购买意图。她表示，定价根据首先来源于网下机构投资者的报价，这次改革以后实行“价量同报”，所以他们在报价的时候会比以前单报一个价格来得更为审慎。

　　“因为此次询价带量了，而且这个量是带约束力的，如果你现在报了这个量，你的价格又落在未来定出来的发行价格之上的话，那你报的这个数量就是有效申购量，如果到时你不按照这个有效申购量来申购的话，实际上就触犯了我们所说的‘高报不买’的规定。所以我觉得报的价格和报的量都有一定的约束力，使得机构投资者报价比过去更为谨慎，也更能反映真实市场对股票的意图，就是花多少钱买多少股得到真实的反映。在这个基础之上主承销商和发行人协商确定一个发行价格，可能会参考很多因素，这个价格制定出来当然比过去简单用市盈率来估算或者不超过多少倍市盈率来定价要更为市场化。”龚寒汀表示。

　　不过也有少数投行人士表达了不同观点。国盛证券投资银行总部副总监李桃认为，此次发行定价跟以前的定价没有太大的区别，说到底还是看承销商或保荐机构跟一些机构投资者的沟通的能力，这也是由于发行制度本身没有太大改变的原因。



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　恶炒可能性降低

　　本次发行严格按照新指导意见对网上申购进行了一定条件的限制，业内人士认为，这一方面充分保护了中小投资者的利益，另一方面也大大降低了新股上市首日遭恶炒的可能性。

　　龚寒汀认为，现在网上网下分开申购，很多机构投资者在网下报了，网上就不能再打，另外以前有些专职打网上的巨额资金因为有申购限制能够到手的网上筹码就少了。这样一来机构在上市首日就缺乏了做市冲动。而散户一般是个跟风行为，如果有机构在抬，散户也会疯狂地跟上去，但如果没有机构来做这个事情的话，散户也不会去一个劲地买。因此上市首日恶炒的情况会得到改善和缓解。

　　不过就三金药业而言，由于其较为特殊的情况，业内人士认为也不排除受到市场追捧的可能性。

　　“因为是改革后的第一单，应该会有很多人去申购，上市首日会有不错的涨幅。”李桃预计。龚寒汀也表示，毕竟是中小盘股，本身药业业绩又很好，现在市场资金面又很宽裕，加上这么长时间没有新股上市，现在上了这么一家挺不错的中小盘企业，市场会有怎么样的一个定价现在还很难说。

　　

　　风险意识需提高

　　业内人士也提醒，由于市场化定价发行使得此次新股定价不同于以往，投资者应当充分关注定价市场化蕴含的风险因素，切实提高风险意识。

　　龚寒汀表示，新制度下新股发行在一二级市场的差价要比过去小，那么随之而来可能会有破发的风险，投资者需要强化价值投资理念，避免盲目炒作。

　　蔡铁征也指出，接下来还会发布《新股投资风险特别提示公告》，在发布这个公告以后，在6月29日第一次按新的发行制度实施网上发行。准备申购的中小投资者应该注意，预计在新的发行办法下由中小投资者购得的新股比重会比往日高，投资者千万不能有“搭主力的顺风车”的心理，所谓机构开车、散户搭车的说法是不对的。

应形成申购新股合理回报预期

　　⊙本报记者 周翀
　　

　　今日，三金药业将通过网下发行电子平台开始初步询价，并在北京进行现场推介。面对IPO重启，投行人士提醒投资者应形成合理的申购新股回报预期。

　　“在2000年至2009年期间，A股市场仅有在2004年发行的三单首日破发。”北京某大型券商投行人士表示，同期，美国、英国、日本、中国香港、上海（大盘股）和深圳（中小板）比较，新股上市首日收益率均值分别为19.77%、48.43％、68.12%、17.37％、117.69％和137.39％。

　　“从海外市场的经验看，定价机制进一步市场化之后，A股市场首日收益率将可能有所下降，上市首日跌破发行价的情况也可能有所增加。”上述投行人士提醒说，根据该公司的统计，从2000年到2009年5月，美国、英国、日本和中国香港等主要市场首日破发占发行总数的比例均值分别为18.29％、8.45％、18.16%和 24.96%，也就是说，首日破发是普遍存在的现象。

　　“不仅首日破发普遍存在，在市场表现不理想的时候，破发甚至会成为新股发行的常态。”北京一家合资券商投行负责人说，主要市场融资金额1亿美元以上的IPO上市首日破发情况统计显示，美国2006年破发27只，占比18％，2007年破发45只，占比20％，到2008年破发17只，占比高达50％；同期，香港市场的破发比分别为7％、19％和57％；新加坡市场则为33％、41％和100％，表现更加显著。

　　从A股市场发展历程看，首日收益率与二级市场走势也存在正相关的关系。例如，2001年至2005年A股市场低迷时期，首日收益率均值逐年下降，2005年14单IPO的首日收益率均值仅为47.53％；2006年至2007年，A股市场全面复苏并快速上涨，2007年首日收益率高达193.07％；2008年，由于次贷危机的拖累和快速上涨带来的估值压力，A股市场出现深幅调整，IPO首日收益率也降至114.87％，其中大盘股收益率下降至约48％。

　　“我国新股‘零破发’的纪录使投资者形成了打新股绝对盈利的预期，因此滋生了大量的追求短期利益而非看中发行人长期投资价值的炒作行为，加剧了一二级市场的不合理价差以及货币市场的压力。”上述合资投行人士说，投资者对新股回报的不合理预期助长了投资者在报价时“压价”和“打新”的投机行为，对合理定价机制形成直接冲击。

　　“由于未来新股上市后很可能在首日跌破发行价，对于投资者特别是中小投资者来讲，申购新股将不再是无风险收益。”该人士提醒说。亦有投行人士认为，打破“新股不败”预期，除了券商要推进大量的沟通协调工作外，也需要新股破发的惨痛教训，破除投资者长久以来形成的行为惯性，而这也是我国资本市场实现成熟稳定发展的必经之路。

　　“在经历了新股破发的教训后，投资者将对申购新股的收益和风险有更加理性的认识，其投资行为才真正会从短期的利益驱动型转变为长期的价值驱动型，从而对新股发行价格形成合理预期。”上述人士表示。