主题：寻找分化中的投资机会：推荐中国太保 平安谨慎增持

　　通胀预期成为一种世界潮流，保险公司债券配置比例不断下降，显然也在预期通胀抬头。通胀为保险资金走出投资困局打开了一条出路，但通胀究竟是否会如期到来，还需拭目以待。况且，当前盈利的决定因素还是权益投资。

　　在结构在调整背景下，总保费与标准保费背离，总保费的意义大大弱化，市场对总保费的依赖将为投资者带来机会。太保的背离程度是最大的，虽然太保寿险前5个月的总保费下降了9.9％，但我们估计标准保费应该有大幅上升35％以上。

　　由于权益投资表现突出，2009年盈利应当不错。我们预计，2季度3家公司将合计实现净利润122亿元，同比下降8.1％，但环比大幅增长69％；尽管基数效应将使得上半年3家公司净利润同比下降17％，但全年有望同比大增174％。由于中国人寿2008年的盈利分布相对均匀，其上半年的盈利增长明显高于中国平安和中国太保，但全年并无优势。

关于ROE和PB估值以及与内含价值估值的比较，我们在去年底的年度策略报告中已经作过分析。目前，保险股的市净率在2.8-4.2倍之间，平均P/EV也超过了2，动态市盈率在32-42之间，隐含新业务价值倍数在13-21之间，总体来讲，估值水平中已经包含了行业较好的预期。

　　通胀预期、资本市场走强、盈利回升、个人年金破题，这些都意味2009年的保险行业已经走出了2008年的困境。但另一方面，我们判断，除非迎来一轮大的通胀，债券收益率短期内很难超越之前的水平，下半年股权投资的风险在增大，商业养老保险在我国的发展环境和前景还需较长时间来培育和验证。考虑到目前的估值水平中已经包含了较好的预期以及保险行业的长期盈利能力，我们给予行业中性评级。

　　下半年的公司投资策略在于分化中寻找机会，我们推荐中国太保。主要理由：（1）结构调整成效明显，业务质量明显提升，影响太保持续增长的隐忧可望得到有效解决。（2）标准保费增速远高于总保费，市场并未完全消化这一信息，存在套利机会。（3）估值仍有折价。（4）受益于上海国际金融中心建设的先行先试优势，在个人年金、航运保险等方面取得优势。（5）市场好转后，H股发行可能重新列入议程，对A股产生支撑作用。中国太保，增持，目标价24元。中国平安，谨慎增持，目标价55元。中国人寿，中性，目标价26元。

平安复牌 保险股涨跌互现

　　上周三国务院常务会议强调再次继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济数据的回暖、新基金发行等多重利好推动沪深股指不断走高。上证综指收盘于2880．49点，周涨幅4．98％；深证成指收盘于11242．29点，周涨幅6．82％。

　　公布收购深发展的消息后，上周一中国平安停牌一周后复牌，上周五（6月19日）中国平安(601318.SH)收于45.18元，全周涨微0.18％。主要原因是：虽然中国平安计划增持深圳发展银行股权至29.95％，具有战略意义，但市场担心其交易能否通过相关部门的审批，而且短期内对中国平安的价值提升似乎有限。中国平安的收购作价相当于深发展今年预测市账率2.6倍及市盈率19.4倍，是A股银行里面价格最高的。

　　中国人寿和中国太保分别公布了五月份的保费收入。中国人寿今年前5个月累计实现保费收入1456亿元，同比下降3.9％。其中，5月单月保费收入为196亿元，同比负增长16.5％。中国太保前5个月累计实现保费收入296亿元，同比负增长9.9％。其中，5月份单月实现保费收入48亿元，单月保费同比下降5.5％。虽然中国人寿和中国太保都在优化业务结构，但鉴于同属于第二集团的主要竞争对手泰康、新华继续保持快速扩张的态势，中国太保面临市场份额下滑的尴尬。6月16日，中国人寿在北京启动了第三届客户节和十一届全运会中国人寿和谐之旅的两项活动，并向重庆武隆山体垮塌灾害事故遇难者亲属作出赔付。上周五（6月19日）中国人寿(601628.SH)收于26.93元，周涨幅6.07％；中国太保（601601.SH)收于19.70元，周跌幅1.35％。

上周受美国股指下跌的影响，恒生指数出现较大幅度的下调，上周五收于17920点，全周下跌968点或5.13％。在香港的多家投资银行下调了其对中国平安的评级，如花旗将中国平安保险评级从“买入”调降至“持有”，野村将其评级由“买入”下调至“中性”，主要是认为平安收购深发展代价昂贵，因平安的收购代价的估值明显偏高，平均成本大约为每股20.3港元，大约相当于3倍的深发展A预期市账率，并由此担心中国平安此次收购可能带来的风险。上周五（6月19日）中国平安（2318.HK）收于52.00港元，周跌幅11.94％。中国人寿(2628.HK)收于28.15港元，周跌幅6.63％；中国财险(2328.HK)收于5.49港元，周跌幅8.65％。

　　中保国际与民安(控股)发表联合公告称,无意增加全购民安的代价，中保国际将易名为中国太平保险控股有限公司。民安控股(1389.HK)收于1.54港元，周涨幅5.48％；中保国际 (0966.HK) 收于16.72港元，周涨幅5.69％。

　　奥巴马政府出台金融监管改革计划，市场担心该计划的推进将对银行业构成压力，道琼斯工业平均报收8539.73点，周跌幅为2.9％。中国人寿 (NYSE:LFC)上周五在纽交所收于54.69美元，全周跌5.93％。





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