主题：申银万国：维持机场行业“看好”评级

申银万国：维持机场行业“看好”评级

　　申银万国24日发布2009下半年机场行业投资策略报告表示，行业兼具稳定性和估值优势，维持其“看好”评级，具体分析如下：

　　投资评级与估值：维持机场行业“看好”评级；将上海机场(600009,股吧)2009-2011年盈利预测从0.38，0.55，0.65元上调至 0.42，0.59，0.70 元，投资评级由“增持”上调为“买入”；维持深圳机场(000089,股吧)、厦门空港(600897,股吧)、白云机场(600004,股吧)的“增持”评级。年初以来机场板块持续跑输大盘，滞长使得除上海机场以外的三家机场PE估值相对大盘出现了10%的折价（23倍），处于历史低位。上海机场2009年业绩低点使得09年PE较高，但2.6倍PB处于历史较低水平。

　　原因及逻辑：

　　（1）经济回暖、低票价的引致效应、去年同期的低基数效应带动机场国内旅客吞吐量持续超预期，尤其是5月上海机场国内旅客吞吐增速亮眼，达到40%。1-5月，全国前四十家机场旅客吞吐量同比增长15%，预计全年增长在15%以上。由于虹桥机场基本饱和、新增旅客和航班量主要放在浦东机场，5月上海机场国内旅客吞吐量增速达到40%以上，国际旅客受到甲型流感影响不明显降幅收窄至约12%；厦门、白云、深圳5月旅客量分别同比增长了21%，8.8%，9.6%；

　　（2）业务量增长保障了机场业绩的稳步提升，2008年二、三季度奥运安保支出增加使得利润基数较低，2009年二、三季度机场利润增速逐渐加快。

　　（3）长期而言，基地航空公司的整合、航线网络的完善将加强上海机场的枢纽地位；与香港机场的合作以及航线网络对接将加强深圳机场在珠三角的竞争力；海峡西岸的区域振兴政策以及小三通旅游市场的增长将支持厦门机场业务量的长期增长。

　　预计2009年上海机场旅客吞吐量同比增长9%（其中国内增长35%，国际下降10%）；2010年世博会将为机场带来至少12%的新增旅客量（增速达到20%），东航和上航整合可以看作深化上海航空枢纽战略的第一步，上海机场通过资产注入完成整体上市的预期加强，预计增厚业绩10%-15%。

　　与大众不同的认识:

　　市场认为，尽管机场估值相对大盘出现折价，但机场业绩弹性较小，估值上行缺乏催化剂；申银万国认为，机场作为长期稳定增长行业，二、三季度利润增速逐渐恢复，旅客量的增长在利润增长上得以体现，上海机场资产注入的预期加深，以及深圳机场港深合作的推进都将成为股价表现和行业估值提升的催化剂。

　　主要风险：甲型流感疫情的进一步扩散导致机场旅客量下滑。甲型流感治愈率较高，目前对国内旅客影响尚不明显，未来即使进一步扩散，其负面影响也主要是推迟机场业务量释放。



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