主题：有色金属：行业基本面及股票估值均有隐忧

上半年金属价格反弹力度超过预期。从去年年底以来，以价格低点为基数的最大反弹幅度来看，铜、铅两个品种反弹力度最大，金属铜超过了80%，LME期铅甚至超过了110%，即使基本面最弱的铝也反弹了30%以上，这样的反弹力度超出了我们的预期。


下半年金属价格继续反弹的阻力较大。金属供需基本面、美元走势以及金融资本参与金属市场是金属牛市的三大基本条件，经过逐一分析之后，我们认为下半年金属价格继续反弹的阻力较大。

上半年A股有色金属板块走势强劲，但面临回调压力。上半年有色金属板块涨势迅猛，超额收益主要体现在一季度，下半年股票走势将面临企业实际经营情况与估值的压力，我们认为从P/E（ttm）的角度看，如果股价不回调，那么四季度会是P/E估值高点。

《有色金属振兴规划》是上半年行业内最重大的政策。《振兴规划》指明了未来三年乃至更远时期中国有色金属行业的发展趋势和方向，意义重大。下半年的政策重点预期是部分产品的出口关、退税调整、淘汰落后产能和鼓励技术改造配套政策以及最重要的资源税改革。

对未来一段时期主要子行业的判断。目前我们认为，铜供应紧张缓解，现货加工费将上升；原铝产能重启令人忧、技术改造降成本；锌精矿供应紧张，下游需求还未复苏；铅需求出现回落，再生铅供应占比将提高。

基于基本面的投资机会还需要等待。我们不认为有色金属行业能迅速复苏起来，在经历上半年的股价上涨后，A股有色金属板块的估值压力已经比较大，面临一定的调整压力。2005年下半年以来，以半年期为观测区间，A股有色金属只有强于大市和弱于大市两种评级。基于对行业及估值基本面判断，我们给予行业下半年弱于大市的投资评级。

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