主题：同方股份 资产收购醉翁之意不在酒

　　事件：

　　同方股份(600100 )发布资产购买预案：公司向晶源科技发行股份，购买晶源科技持有的晶源电子25%的股份(合计3375 万股)，将成为晶源电子第一大股东。晶源科技仍持有晶源电子1390万股股份，占晶源电子总股本的10.3%，成为晶源电子的第二大股东。

　　评论：

　　1.收购目的牵强，可能醉翁之意不在酒

　　公告称本次交易目的是拓展核心和高端电子器件相关业务，延长公司现有产业链。但对此我们对此表示怀疑，因为：

　　其一：公司现有业务已经涉及计算机、数字电视、数字城市与行业应用、安防系统、数字通信与装备制造、互联网应用于服务、节能环保等众多领域，覆盖面非常广，其中也不乏成长性较好的业务。我们认为，公司现在的问题不是业务少而是多，应该削减。

　　其二：晶源电子业务与公司现有业务相关性不强，难以实现协同效应。晶源电子是国内石英晶体元器件的制造企业，86%左右的产品销往海外市场，与同方没有太多资源可以共享。从客户和产业链角度来看，虽然晶源电子处于产业链上游，但由于其技术壁垒并不高，国内外厂商众多且竞争激烈，并购并不能增强同方现有业务竞争力。

　　其三：晶源电子业务前景和盈利能力并不突出。从近年来晶源电子的收入和利润增长情况来看，波动比较大，成长性不足。目前公司业务受金融危机影响比较大，业务前景不明朗。

　　综上所述，我们认为公告中所述交易目的比较牵强，可能另有所谋。同方收购晶源电子可能作为资本运作平台，为旗下众多资产寻求出路做准备。

　　2.收购对同方现有业务不会产生影响

　　由于相对于同方股份，晶源电子的总资产、净资产、营业收入、净利润的规模较小，而且本次交易后仅持有晶源电子25%的股份，再加上晶源电子盈利能力和成长性一般，因此对同方财务状况和盈利能力不会产生明显影响。

　　不过本次交易对晶源电子影响还是存在的，借助同方股份及清华大学的研发实力、销售渠道、品牌效应，提升技术水平和销量。尽管这种改善可能比较有限，如果考虑到同方未来可能进行资本运作，还是值得投资者重点关注。

　　3.交易价格不算贵

　　本次收购晶源电子股份的交易价格为：以晶源电子审议本次交易的董事会决议公告前20 个交易日的均价(7.59 元/股)为基础溢价7.51%作为交易价格，即8.16 元/股，交易总金额为2.75亿元。同方发行股份的发行价格为本次董事会决议公告前20 个交易日公司股票交易的均价，即16.32 元/股。

　　如果以08 年每股收益计算，晶源电子的交易价格对应的市盈率约为35 倍，同方股份的交易价格对应的市盈率约为60 倍(扣除非经常性损益约为57 倍)。根据WIND 统计数据计算，目前A 股电子元器件板块平均市盈率约为48 倍，而计算机板块平均市盈率与之基本持平。因此，相比较对于同方而言交易价格不算贵，如果考虑成长性的话交易价格基本合理。

　　投资建议：

　　由于本次交易对同方主营业务盈利情况不会产生实质性影响，因此暂时不对公司09 盈利情况预测进行调整，维持09 年每股收益0.37 元的预测，目前股价对应09 年动态PE 与计算机板块平均水平相比偏高，但考虑未来有创业板推出、“核高基”专项名单公布等因素会对公司股价产生积极影响，因此维持“持有”投资评级。

　　另外，由于本次交易对晶源电子产生积极影响，建议投资者后期重点关注晶源电子。

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