主题：A股市场下半年:券商主基调震荡 三大问题现分歧

来源：第一财经日报 作者：艾经纬 发布时间：2009-06-27
安信、中信证券 等高调唱多,海通证券 最为悲观

　　再过三天,2009年的上半年将画上句号,A股市场下半年将如何演绎?
　　从近期多家券商发布的2009年下半年投资策略报告来看,"震荡"成为A股市场下半年的主基调。其中,中信证券、国泰君安等券商倾向乐观,最为乐观的安信证券认为下半年大盘的高点应在3800点;而海通证券、申银万国等比较悲观。

　　多空分歧的背后,是实力机构对包括流动性会否出现拐点、A股市场会否出现二次探底、上市公司 全年业绩增长预期等三大问题的判断差异。

　　流动性拐点之辩
　　无一例外,在多家券商的下半年投资策略中,流动性成为影响下半年市场走势的主要因素之一。
　　中信证券在2009年的下半年度策略报告中称"影响A股市场的三大因素就是政策、流动性和经济 复苏预期" 。
　　海通证券预计市场将进入中期调整格局,市场下跌的动力之一就是本轮流动性过于充裕的高峰已经过去。
　　申银万国认为市场会先充分释放乐观预期,后面临调整压力,压力因素之一则是"三季度后期流动性环境将趋紧"。

　　而安信证券首席经济学家高善文表示,流动性最宽松的时期很可能已经结束并已进入不断下降过程中,但下半年流动性风险紧缩可能性是比较小的。
　　国信证券研究所所长廖绪发6月中旬告诉CBN记者,在央行适度宽松货币政策的基调没有改变之前,实际利率的超低状态还将保持,而适度宽松的货币政策还将持续一段时间。
　　东北证券研究所所长袁绪亚近日也对CBN记者表示:"商业银行的放贷速度可能会降下来,但流动性比较宽松的态势仍会存在。"

　　相对国内流动性而言,全球流动性的松紧程度对A股市场也有着重要影响。国泰君安认为:"全球流动性一方面通过H股影响A股,另一方面通过大宗商品价格传导至相关行业及上市公司。"
　　国泰君安基于历史经验判断,美联储更可能采取的措施是逐步收缩过度宽松的财政货币政策,因而下半年全球流动性将面临再次收缩。

　　对此,中信证券则认为,全球近期的资产价格上涨并不会大幅影响美国国内的通胀水平,美联储未必会在未来几个月中收缩资产负债表。
　　申银万国也倾向于全球流动性近期不会出现拐点,认为美国高企的财政赤字只能依靠美联储、美国国内家庭以及海外投资者购买美国国债这三条融资途径,所以在2009年年底之前,美国关于回收流动性的警告不会付诸实施。

　　A股市场二次探底之争
　　A股市场会否出现二次探底这很大程度上取决于宏观经济 会否二次探底。对此,多家券商的中期投资策略出现分歧,其中以两家龙头券商中信证券、海通证券为代表。

　　中信证券研究部执行总经理于军认为,A股上市公司业绩在7~8月将触底上升,下半年估值不变,业绩将推动市场继续上行,同时,由于宏观经济持续复苏,A股二次探底可能性较小。

　　高善文则显得最为乐观,由于去库存化的大体结束以及大规模财政刺激政策逐步见效的影响,中国经济增长率看起来已经摆脱了去年12月到今年年初之间所形成的底部,并进入V形复苏的右侧。
　　中信证券的理由是,第一,美国经济已经出现企稳迹象,全球经济有可能触底后逐渐复苏;第二,最终消费率将随经济发展呈U形规律演变,我国消费已达到U形底部最低点附近,未来将进入提升阶段;第三,城市化带动的投资仍将高速增长。

　　而在海通证券看来,"市场对宏观经济增速的二次探底预期"是市场下跌动力的首要因素。
　　海通证券指出,第一,美国"过度负债、过度消费"模式的改变,将使中国"过度依赖出口"的模式被动改变,令出口承受较大压力;第二,长期积累的经济增长结构矛盾将在未来压制民间资本投资意愿;第三,当经济周期问题和经济结构问题叠加时,意味着本轮经济调整不会是个传统的"触底－复苏"经济周期模式。

　　长江证券首席策略分析师周金涛也表示,本轮中期反弹的顶部已经构筑,反弹将于今年二、三季度交汇时结束,震荡调整将成为下半年市场的主旋律。
　　相比去年底的坚定看多,国泰君安认为,本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币,从正反馈转向负反馈,对金融 市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击,外盘股市会先行反映,酿成一波通胀预期收缩下的中级调整,这可能在三季度出现。

　　业绩预测相差20个百分点

　　上市公司业绩为市场的主要支撑力量之一。据统计,多数机构预测2009年上市公司业绩增速10%到15%。但在此问题上,多家券商也出现分歧,其中预测的最高与最低之间相差20个百分点。
　　如中信证券预测全年上市公司业绩将增长17%,光大证券预计上市公司业绩全年整体增速可达23%,而最为悲观的海通证券预计2009年A股业绩增幅约为2.6%。

　　中信证券指出,通过自下而上的推算,一季度是利润增速的最低点,之后业绩逐季回升,2009年全年净利润增速约为17%,但由于所覆盖的公司一般都是质地较好的优质公司,故由此拟合出的业绩增速在数值上会高于全市场整体业绩增速。

　　6月中旬,廖绪发对CBN记者表示,2009年全部上市公司的业绩提升将在10%左右,虽然目前看来一季度的业绩为负增长25%,但后面将呈现逐季回升态势,全年存在业绩超预期的可能。
　　光大证券也表示,今年企业利润恢复可能比想象中要好,预计全年整体增速可达23%。其中银行利润增速将维持在20%左右。

　　海通证券则从自上而下角度认为,A股2009年净利润同比增幅估算区间为,在悲观预期情形下,预计A股2009年净利润同比增幅为-3.6%;在中性预期情形下,预计A股2009年净利润同比增幅为2.6%;在乐观预期情形下,预计A股2009年净利润同比增幅为7.8%。
　　海通证券的理由是,在2009年GDP增速明显降低情形下,营业收入增速继续显著下滑,甚至可能出现负增长;三项费用占比面临上升压力。


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山雨欲来风满楼!!

流动性充沛 3000点不是本轮反弹终点
来源：中国证券报 作者：秦洪 发布时间：2009-06-27
　本周A股市场延续上周大涨余威,在震荡中重心上移,上证指数成功突破2900点。对于市场未来走势,我们认为,由于货币政策继续积极,强势行情 仍将延续,3000点很可能不是本轮反弹行情的终结目标位。

　　将补涨行情进行到底
　　对于本周A股市场的走势,虽然周末不振,但全周整体走势依然强于市场预期,主要原因有二:一是因为政策面出现了诸多变化,比如说货币信贷政策预期就是一波三折,但市场并未随之波动,由此可见,多头具有极强的控盘能力;二是因为市场热点出现了新变化,权重股的涨升能量有所衰弱,尤其是中国石油 等一线指标股,这虽然引发了周末A股市场的回落,但并未引发整个大盘大幅波动,显示出市场渐有新的兴奋点,从而化解了指标股护盘效应削弱所引发的指数运行压力。

　　有意思的是,市场的确存在着新的兴奋点,在本周是钢铁股、工程机械股、水泥股、铁路基建股。此类个股的共性有两个:一是此类个股均是本轮反弹行情启动之初的领涨先锋,在去年底因受益于4万亿元的基建投资规模而"大红大紫"。只不过,随后就迅速让位于资源股与新能源股,从而出现长期横盘震荡走势。二是此类个股均是经济 复苏周期概念股。随着二季度GDP恢复性增长以及发电量由负回正等诸多信息的出现,经济复苏趋势逐渐乐观,这也就牵引着资金对此类个股的业绩增长带来新的乐观预期。

　　如此就使得此类个股获得了两个做多题材:一是补涨题材,二是业绩复苏题材。而近期A股市场的热点演变特征就是补涨,资金的流向就是"估值洼地",所以,此类个股在本周的活跃,既反映出半年报 业绩主线渐渐得到资金认同,也反映出资金的确有将补涨行情进行到底的操作思路。当然,这一思路所引发的新兴奋点也聚集了市场人气,削弱了指标股护盘效应减弱所带来的压力,也就有了本周A股市场震荡盘升的走势。

　　政策支撑流动性
　　现在的问题是,随着指标股平稳运行,A股市场会否有进一步的涨升空间呢？或者说3000点能否在近期触摸呢？对此,笔者认为强势行情仍有望延续,3000点或许并非是本轮反弹行情的终结目标位。为何？主要是因为宽松信贷政策具备持续性。

　　日前在京召开的央行货币政策委员会2009年第二季度例会要求"落实适度宽松的货币政策,保持政策的持续性与稳定性,引导货币信贷稳定增长"。由此可见,支撑本轮A股市场涨升的基础--宽松的货币政策依然清晰可见。而宽松的货币政策主要有两个做多能量:一是提供源源不断的新增资金。目前虽然不能讲A股市场遍地是信贷资金,但毕竟如此庞大的信贷增量,必然会使得部分企业、个人的资金流较为充足,故在寻找保值、增值的目的驱使下,不排除进入到股票 市场中。

　　二是可以带来新的做多兴奋点。因为宽松的货币政策往往会带来通货膨胀预期,这必然会使得地产、大宗商品价格涨升的趋势较为乐观。有意思的是,目前不仅仅是我国央行保持着宽松的货币政策,而且全球各国央行也保持着宽松的货币政策,如此就使得国际大宗商品价格在近期反复活跃走高,从而使得煤炭、黄金、有色金属等资源股的股价反复走高。而且在通货膨胀预期的牵引下,地产的购买力度也有所加强,所以地产股也出现了相对活跃的走势,这有利于A股市场保持强势格局。

　　故笔者倾向于认为,只要货币政策在短期内不出现变化,那么A股市场的强势行情就不会轻易中止,本周末的震荡只不过是为了积蓄冲击3000点关口的能量。下周A股市场仍可能反复震荡以积蓄攻击3000点的能量。故在操作中仍可相对积极一些,其中有两类个股可跟踪:一是地产、黄金、煤炭等通货膨胀预期下的投资机会;二是行业复苏的投资机会,包括钢铁、电力、汽车 等品种。另外,对南方汇通 、华阳科技 、天兴仪表 、明星电力 等基本面有重组变化预期的品种也可跟踪。

申万研报:下半年波动区间2300-3150点
来源：申银万国 发布时间：2009-06-27
　　虽然宏观基本面数据以及自上而下盈利预测仍有上调空间，但三季度后期，基本面继续改善的预期将减弱，毛利率继改善的空间也有限，"保增长"政策发生转向的预期可能升温。与此同时，随着避险情绪的降温，海外资本重新活跃，目前海外资本大举涌入香港，并已小幅流入中国内地，届时将对冲下半年国内股市的资金压力（实体经济复苏吸引资金回流、IPO重启、再融资等）。下半年A股市场在充分释放乐观预期后将面临调整压力，呈现"冲高回落"的概率较大，而政策转向是转折点；沪深300指数的核心波动区间为2450-3350点，对应上证综指的核心波动区间为2300-3150点。行业配置上，建议在上行趋势中卖出资源品和投资品；提前配置海外资本追逐的品种：银行、房地产、A-H折价公司；战略性配置政策转向预期的受益者：消费品、新能源。

海通证券:多因素支持金融地产继续走强
来源：海通证券 发布时间：2009-06-27
　　美联储会议再次为货币政策定调，宽松货币政策将继续保持不变；从国内政策来看，当前宏观经济的相关基础依旧未稳，扩张的财政政策和适度宽松的货币政策主基调不变，而六月份信贷数据有望再创新高。从微观层面看，全国房地产销售价格和交易量的持续走强带动复苏预期，而依旧宽松的货币为房地产的进一步复苏提供支持。若内外环境和相关数据均再现利好，将推动包括金融、地产等板块的继续走强。通胀预期、未来的加息预期以及相关IPO 的重启等因素均支持金融、地产板块；另外，6 月份过后将陆续进入半年报披露期，可关注低估值以及业绩有可能超预期的金融、地产板块及其个股。

银河证券研报:市场指数化行情有望持续
来源：银河证券 发布时间：2009-06-27
　　目前市场行情的主要推动力量由中小投资者向机构投资者转变，资金来源的变化是一个显著的例证。代表中小投资者入市资金的市场保证金在到达历史高点后，呈现高位震荡格局，增量资金不明显。与此形成鲜明对比的是，基金发行加速，不仅新募集基金规模迭创新高，各券商新成立的集合资产理财计划规模（股票型、混合型和FOF）也超过60亿元。市场前期的赚钱效应使得部分基金投资者入市热情增加，这一过程还将持续。

　　总体看，市场的指数化行情有望持续，行业配置上可集中在银行、地产、券商、铁路以及前期的滞涨的蓝筹股上。

天相投顾:创新高的惯性动能仍将延续
来源：天相投顾 发布时间：2009-06-27
天相投顾研究报告认为:行情创新高的惯性动能仍将延续

　　目前供求关系依然保持均衡，IPO重启对市场供求影响有限。并且，历史上曾经出现过7次暂停新股发行，从历史来看，均没有改变当时股市整体的运行趋势。国有股转持充实社保基金将有利于增强投资者信心，有利于我国证券市场的长期稳定健康发展。在IPO重启之时，国有股转持政策出台。二者相互补充，转持政策的出台，对资本市场稳定健康发展是认识突破，是实质性利好。沪深股市叠创新高的惯性动能仍将延续，投资策略上，目前大盘蓝筹股依然具备相对的估值优势，从市场的风格特征来看，其投资价值相对较高；其次根据行业在经济复苏过程中的受益程度，房地产、金融、建材、汽车等先导性行业在经济复苏过程中往往领先于整体市场，投资者可以继续予以关注。


东方证券:关注国资重组带来的投资机会
来源：东方证券 作者： 发布时间：2009-06-27
　最坏时候已经过去并不等于上市公司业绩将大幅提升。市场对于盈利预期判断或过于乐观，虽然近期一致预期数据显示分析师对于2009 年的业绩相对增速普遍呈上调趋势，但是对于上市公司绝对利润额的上调幅度极为有限。A股短期趋势受市场情绪和政策面驱动或将得以延续，A 股中期走势仍面临以下几方面的不确定性。一方面，市场整体估值的过快提升以及估值结构性的巨大分化将对于市场造成一定的压力。另一方面，上市公司盈利如不能如预期大幅改善，则A 股市场仍将停留在流动性和企业盈利出现背离的象限，这将大大限制A 股市场估值提升的空间。可以关注国资重组带来的主题性投资机会。一方面，市场对于上海本地股的关注程度明显提高。另一方面，近期上海产权交易中心各大集团大量的资产转让行为以及主管上海国资改革的金融机构的改制都在表明上海国资整合处于加速阶段。

该贴内容于 [2009-06-28 02:08:07] 最后编辑

中银国际:低估值板块仍具有投资机会
来源：中银国际 发布时间：2009-06-27
　　尽管有市场影响力的机构都开始转向谨慎，不过市场似乎并不为所动，甚至周期性的小幅整理的时间和幅度都缩的更短了，这些都是货币的力量。明白这些，大家的目光自然就不再过于关心业绩的改善究竟会有多少，而是关心央行下个月在信贷扩张上的态度，以及商业银行的实际放贷情况。好消息是：五月份信贷增速并未减缓，6445亿的新增贷款依然维持着四月份的速度，而另一个潜在更好的说法是，六月份银行的信贷可能会超过一万亿，这事实上代表了一个更高的增速，如果看到了这些，也就不难理解市场为何身处高处却还无寒意。可以预见，刺激政策走过头应该是大概率事情。近期，市场中金融，地产，医药，消费板块的动向，反映了市场注意到了整体上高估值的问题，因而转向相对估值较低的一些板块。短期内市场接近通道上沿，会面临周期性的小幅调整，投资者可在这个过程中介入前期不起眼的板块和公司。