主题：天津港：A、H股整合电话会议纪要



　　公司近况:6月30日,我们参加了天津港发展(3382.HK)召开的关于A、H股整合的分析员电话会议。

　　评论:A股进一步整合值得期待。2009年3月16日,天津港发展宣布将收购天津港股份56.81%的股权。收购完成后,天津港集团将持有天津港发展不少于51%的股权,而天津港发展将成为天津港股份(600717.CH)的控股股东。公司管理层表示,在完成相关收购之后,会考虑对于天津港股份的进一步整合。我们预计,这次整合的最终目标是要实现天津港所有营运资产在A、H股两地的整体上市。

　　整合协同效应明显,体现在:1、A、H股公司在港口建设规划方面将有更明显的协调;2、相对航运公司的议价能力有所提高;3、成本控制,采购方面批量更大,与供应商的溢价能力更强;4、资源(员工、设备等)共享。

　　天津有望获取与上海对等的航运中心政策。公司表示,天津滨海新区被纳入国家整体发展战略部署后,其定位之一是“北方国际航运中心和国际物流中心”。目前天津上报了国际航运中心的申请,希望中央给予政策支持,预计可能获得与上海对等的航运中心政策。

　　估值与建议:我们维持天津港A股“审慎推荐”投资评价,继续将其作为A股港口板块的首选。主要理由如下:首先,腹地经济良好的发展前景以及国际航运中心建设所带来的业务量支撑是我们看好天津港最根本的理由;其次,随着天津港发展收购于下半年完成,A股的整体上市预期将对股价形成支撑;最后,目前估值相当于2009年20.2倍市盈率,相对A股港口板块估值中枢折让16.4%,较具安全边际。年初至今,天津港A股跑输大市22.8个百分点,在港口基本面逐步转好过程中有较强的补涨动力。


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