主题：50%涨幅不算多 摩根大通坚定看好多方司令银行股

【核心提示】银行股无疑是此波两市行情加速的最大功臣，由于它们的快速上扬，带动指数轻而易举地攻下3000点，场内场外看多情绪浓烈。对于3月份以来已有逾50％升幅的银行股，摩根大通仍坚决唱多。

摩根大通：年底中国银行股仍有30％的上升空间

昨天，摩根大通银行及金融服务研究部副总裁陈舜表示，虽然从3月份至今，中国的银行股已经累积了逾50％的升幅，但摩根大通仍然看好中国的银行股，并预计到2009年年底，中国的银行股仍有30％的上升空间。摩根大通将中国银行业的盈利增长预期进一步上调了3个百分点，至10％左右。

　　陈舜认为，推动中国银行业业绩向好主要有两大因素。首先，在目前流动性非常充裕的情况下，银行的存贷款增长超出市场预期，这也有助于银行的不良贷款率下降，短期内有助于提高银行的资产质量。其次，资本市场及房地产市场的走强也将间接提高银行的净息差收入。 （证券时报）

不良贷款不会大幅攀升 摩根大通坚决唱多中资银行股

　　今年前4个月，内地银行新增贷款达5.2万亿，天量放贷背后，不良贷款率攀升的隐忧似乎在加大。果真如此吗？
　　自从3月初就唱多内地银行业的摩根大通银行及金融服务研究部副总裁陈舜坚持认为，2009年下半中国内地银行业的业绩将开始有更好的增长，而明年将是非常好的一年，与之相对的是，瑞银则选择调低内地银行股的投资评级，并称明年以后增长将放缓。
　　不良贷款明年未必恶化
　　陈舜认为，欧美投资者对中国银行（601988）业的资产质量始终有疑问，部分原因是对中国国情不太了解。“我认为3-5年可能会有一部分成为不良贷款，但今年、明年绝对不会有明显恶化。”他看好银行业的原因在于，流动性充足以及流动性造成的资产价值重估。
　　“内地有充沛的贸易盈余，加上宽松货币政策，这是流动性的源泉。我们对贷款增速预期已经从年初的15％上调至24％，也就是说，全年新增贷款预计在8万亿左右。正因为流动性充裕，对资产质量短期内是有支撑作用的。”他认为，不良贷款的形成不仅仅取决于公司的盈利水平，很大程度上更取决于现金流，如果公司能借到钱，就不会马上破产，像去年底一些海外公司破产，就是流动性所迫。
　　“举例来说，去年年底，大家都担心不少房地产企业可能破产，原因是他们杠杆比例高，大家担心他们借不到钱，但今年上半年，内地楼市的成交放量，一方面原因是流动性，另一方面原因就是有信贷支持。流动性带来资产重估，股市从1600点涨到3000点，楼价涨15％-20％，成交量回升到超过2007年的最高水平。这是流动性对资产质量支持最典型的例子。”陈舜表示。
　　在他看来，流动性充裕会延迟不良贷款出现的时间。另外，虽然今年信贷激增，但是银行贷出去的贷款都相对集中。银行放贷量增加，不是放贷的客户数量增加，而是贷给客户的放贷额度增加，大部分都是像基建项目类的贷款。
　　“举个例子，要是你是银行家，去年下半年以来银行是更愿意借给中石油这样的大企业，还是中小企业呢？我想很多即使不太很懂金融的人都不难回答。这让银行在去年许多中小企业受到很大冲击时没有受到什么影响。另外，过去5年，中国银行业的贷款发放比较有序，每年都不超过名义GDP增长，没有过度借贷，不良贷款往往是在好年景里产生的，而不是在大家都谨慎时。此外，中国的很多企业、个人、政府、银行，基本没有过度举债的问题，也不存在去杠杆化压力。”基于以上理由，陈舜认为不良贷款问题在近期不会成为中资银行的首要大敌。
　　业绩预期分歧
　　就在陈舜坚持对银行业绩的增长预期持乐观态度的同时，瑞银却下调了银行业的增长预期。据香港媒体报道，瑞银发表研究报告指，中资银行H股从明年开始，增长将放缓，原因是预期内地经济增长放慢，贸易盈余减少，以及内地存款客户将更积极进行金融资产配置。瑞银预计内地银行存款增长速度由今年的28％，大幅降至2012年的15％。
　　陈舜相对要乐观很多。他则将今年银行业盈利增长预期从6％-7％调高至10％左右。“很多人对2010年的增长还普遍存在疑问。我们预期2010年会是一个非常好的年度，这主要是基于宏观判断，我们对中国经济前景很乐观。”
　　瑞银报告还指出，基于温和的信贷周期影响，预计2009年至2012年，内地银行的信贷拨备成本将上升，平均资产回报率却由2008年的1.19％下降至2012年的1.02％。瑞银还预期内地银行2008年至2012年的盈利年复合年增长率为14％，较2004至2008年的32％出现大幅放缓。
　　但陈舜却认为，息差见底、贷款量足、补提结束，信贷成本自然回落，内地银行的业绩增长已经很明确，他预期明年与2011年，内地银行业业绩将有30％的增长。
　　“从净息差方面来讲，下半年一定比上半年略好，主要有三方面原因。首先，新增一般性贷款可能放缓，但仍然可观，4、5、6月份房地产按揭贷款增长很快，占一些大银行新增贷款的25-30％。其次，活期存款比例明显上升，这个情况将持续到2010年。第三，国债收益率的上升趋势对银行是好事。去年底，由于资金避险都去买国债，使得国债收益率下降，但过完春节，资金回流股市，使国债收益率攀升。”陈舜说。
　　他认为，2008年大部分银行都加大拨备计提力度，拨备覆盖率大幅提高，补提拨备需求基本结束，因此2009年信贷成本将在2008年基础上自然回落，宏观经济复苏背景下银行资产质量有超预期的改善空间。(21世纪经济报道)


瑞银力排众议 首降中资银行股盈利预测
恒生H股金融指数自3月至今升逾60%，一直以来获证券商一面倒上调盈利预测，直至昨天首次出现证券商下调盈利预测。瑞银昨下调中资银行股2011年盈利预测8%，以反映该行认为中资银行股不良贷款将于该年升至高峰。
　　忧不良贷款 2011年升抵高峰
　　据《经济日报》报道，瑞银中国银行业分析师王瑶平昨力排众议，在最新的报告中称，中资银行股自2002年的快速规模增长全拜大幅外贸顺差带动存款增长所赐，但随出口转弱，料规模增长将无以为继。据该行估计，中资银行股存款增长将由2009年的28%，至2012年大幅减缓至15%。
　　瑞银另一看淡原因，则是估计中资银行股不良贷款将于2011年升至高峰。王瑶平解释，过去6个月的大批新增贷款大部分为中长期基建贷款，以这些项目一般需时两至三年完成计，估计中资银行不良贷款的高峰期最有可能是2011年。他指出，反映不良贷款的信贷成本上升，将拖累中资银行股在2009至2012年出现平均资产回报率下跌情况。在不利情况下，若不良贷款余额增加10%，即可导致6行净利润分别于2010至2012年倒退8%、10%及10%，并直接影响估值。
　　不过，摩根大通银行及金融服务研究部副总裁陈舜昨在记者会上指出，中资银行股正在资金潮中受惠，资产价值上升令信贷周期延长。他又以银行放贷一直取态审慎、中国企业杠杆比率也不算太高，估计银行资产质素恶化风险不大。以中资银行股目前预测2010年市帐率及市盈率分别为2.1倍及11倍计，他估计，中资银行股估计若在6个月内回到历史平均水平的2.5倍及14倍，股价升幅可达30%。
　　苏格兰皇家银行(RBS)上调中资银行股2009至2011年每股盈利预测4%至14%，该行地区金融股研究主管黄淑玲在周二发表的报告中解释，上调预测基于利息收入较预期多及不良贷款形成率较低。该行上调中资银行股目标价16%至31%，除交通银行(03328)到价外，其余5行尚有上升空间11%至15%。

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