主题：7月开门红 3000点是山腰还是山顶?

来源：证券日报 作者：张晓峰 发布时间：2009-07-04
宏观经济复苏决定市场中期向上趋势不会轻易改变，但空前的流动性也引发各方对通胀的担心。近期高层展开第二轮经济调研考察，会否引发对经济政策的微调，值得关注。上半年的流动性主要通过资金供求关系直接提高股票价格，下半年随着资金流入实体经济和大宗商品，流动性将透过通胀预期和企业盈利来间接影响股价

　　7月的A股迎来“开门红”，大盘强力突破3000点大关，之后并未放慢脚步，权重股轮番护盘，呈现连续逼空态势。周五，大盘继续高歌猛进，沪深股指再创新高，沪指逼近3100点关口，深成指站稳12000点大关。

　　面对如此凌厉的升势，投资者不免感慨万千，既有风情万种，也觉高处不胜寒！站上3000点，展望下半年走势，是山顶，还是山腰，抑或是山脚？

　　经济回暖坚定做多信心

　　业内人士普遍认为，最近政策面暖风不断，有关经济见底回升的消息，是推动股指站在3000点的一大诱因。

　　国家统计局最新公布的数据显示，中国5月份工业增加值较上年同期增长8.9%，增速远高于4月份的7.3%，也高于市场预期的7.8%。统计局还公布，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润8502亿元，同比下降22.9%。其中，1-2月份累计实现利润同比下降37.3%，3-5月份累计实现利润同比下降13.3%。从同比下降37.3%回升到同比下降13.3%，透视出全国规模以上工业企业的盈利状况出现很大的改善。

　　本周中国物流与采购联合会(CFLP)发布的2009年6月中国制造业采购经理指数(PMI)为53.2%，比上月微升0.1个百分点。注意到，从今年三月份以来，PMI指数已经连续4个月处于50%以上，呈现稳中有升的态势，表明随着中央一系列扩大内需、促进国民经济平稳较快增长的政策措施的贯彻落实，制造业经济总体呈现稳步回升态势。

　　据国家电网和南方电网调度快报统计，自6月15日起，全国已连续9天日发电量超过100亿千瓦时，6月23日达到108.04亿千瓦时，为今年以来新高，当月累计发电量同比增长2.37%，预计6月将扭转连续8个月发电量负增长的局面。作为经济运行的风向标，发电量指标也在一定程度上反映了经济回暖。

　　上述数据均显示，宏观经济正在好转，这对市场形成有力的支撑。

　　高层第二轮调研备受关注

　　近期，多位高层领导在各地展开了第二轮密集的调研考察，中国经济运行情况如何、企业在经济危机下的营运情况、当地的就业民生问题等成为考察的重心。中央高层通过调研，从各地获取了有关经济民生的第一手资料。

　　据悉，进行深度调研后，温家宝总理表示，中国经济正处在企稳回升的关键时期。这一表态与本月17日国务院常务会议一致，是中国高层针对中国宏观经济形势做出的最新判断。

　　值得关注的是，上一次中央高层展开密集调研是在去年年中，而后中央根据经济实情对于当时经济政策和宏观调控做出了重大改变。而此次调研正值中国经济保增长的关键时期，管理层是否会根据调研情况在经济政策和宏观调整中做出更加务实的变动？

　　有分析人士认为，从目前看来，管理层对于经济见底企稳已无疑义，因此下一阶段，也不太可能再度启用大规模的经济刺激政策。而中央高层对各地的经济调研，主要是围绕着钢铁、装备制造以及新能源、电子信息等高科技等有关经济结构调整的各大产业而展开。可见结构调整显然已经成为经济发展的首要议题，后续理应得到更多政策的照顾，积极的财政政策和适度宽松的货币政策的主基调不会改变。

　　流动性驱动将由直接变间接

　　根据央行公布的信贷数据，2009年1-5月，新增信贷资金达到5.84万亿元，已经超越了2008年全年的信贷增量。有权威机构预计，6月份新增信贷再超1万亿元，上半年新增信贷资金逼近7万亿元，全年新增信贷有望达到10万亿元。中国目前实施的货币政策，其宽松程度已经超越了1997年亚洲金融危机后的水平，目前A股资金面是历史上最充裕的一次。

　　在此背景下，有关专家学者开始对部分新增信贷资金流入股市、房市的现象表示关注。

　　最近，国务院发展研究中心宏观经济部副部长魏加宁调研测算，有20%左右的信贷资金流入股市，30%左右的信贷资金流入了票据市场，这意味着有一半左右的银行资金是在金融系统内部自我循环，推动金融泡沫的形成。

　　无独有偶，经济学家成思危也对信贷资金的流向表示了类似的判断。他指出，第一季度信贷投放4.58万亿元，其中4000亿元的财政投资拉动银行信贷转为投资的规模在2.4万亿左右。对于另外的2.18万亿的贷款增长，成思危表示，除去票据融资以及贷款虚增的部分，不能否认会有部分资金流入到了股市、楼市中，从而造成股市、楼市暂时的回暖。

　　事实上，监管部门已对贷款的快速增长表示出警觉。

　　日前，中国银监会向各地商业银行下发了《关于进一步加强信贷管理的通知》，要求商业银行严格控制贷款流向，保证贷款发放进入实体经济，满足实体经济需求，防止信贷资金违规流入资本市场和房地产市场。

　　由此，信贷市场大规模膨胀，引发市场各方对通胀的忧虑，不排除央行采取结构性收缩流动性措施，对金融市场过分充裕的流动性进行微调。

　　有分析观点认为，下半年，IPO重启、大小非解禁、国有股转持带来资金需求增加，预示资金面最宽松的时候已经过去，资金供求会逐步回归均衡。同时，上半年的流动性主要通过资金供求关系直接提高股票价格，下半年随着资金流入实体经济和大宗商品，流动性将透过通胀预期和企业盈利来间接影响股价。这样，流动性作用由直接变间接的性质变化，会削弱流动性的驱动力量。因此，下半年市场仍将是从反弹到反转的过渡期，股指单边持续上涨的态势将发生变化，或冲高回落，或宽幅震荡，等待和确认业绩的提升。

　　大蓝筹推动行情向纵深演绎

　　市场成功突破上行，蓝筹股轮翻表现，是推动股指勇攀反弹新高的主力。银行股继续强势恒强，中国石油、中国石化经过充分的蓄势后，开始风水轮流转，成为继银行股之后市场的又一做多品种。目前石化双雄均已创出本轮反弹以来的新高且呈突破上行格局，中国联通正处在挑战前期高点的过程中运行。正是由于目前权重股保持有效的轮动格局，在一定程度上化解了市场技术上的调整压力，并推动强势行情向纵深演绎。

　　值得关注的是，在大盘蓝筹股的巨大推动下，上证指数和深成指的年线经历了长达13个月的下移之后开始调头上行，这是大盘见顶6124点以来年线首次向上拐头。年线因其时间跨度大，且历来被视为是牛熊行情的分界线，这个技术意义非同小可。

　　19年来，上证指数K线图的年线上升只有三波，如今开始走第四波。观察年线前三波的上行走势所花费的时间，就能明白当下年线调头上行后可能出现的走势，时间和点位都会让人浮想联翩。

　　从1996年4月的646点开始，年线开始向上拐头，形成有效上升趋势后，一直运行到2001年8月的2067点，运行时间长达64个月。期间为长达5年的大牛市，沪指从650点左右一直上涨到2245点。

　　从2003年12月的低点1459点开始，年线向上拐头，运行到2004年6月的高点1529点，运行时间6个月，期间大盘最高涨到1783点。

　　从2006年1月的低点1155点开始，年线再度向上拐头，一直运行到2008年4月的高点4587点，运行时间为27个月。期间大盘为大牛市，沪指最高到6124点。

　　总之，政策扶持、宽松流动性以及经济复苏预期等因素决定了大盘震荡向上的主要趋势不会轻易改变。如果非要预测下半年股指的运行高度，不如直接倾听权威专家的声音。摩根大通中国区首席经济学家龚方雄针对当前的A股市场如此评述：A股市场当前的估值是28倍左右，这只是按照今年上市公司盈利低谷的情况来计算。明年如果中国经济的增长达到9％，上市公司平均盈利水平增长20％将不成问题，那样明年中国A股市场的市盈率也只有20-22倍。所以3000点绝对不是顶部所在，如果明年盈利上升20%，从目前到未来的12个月，中国股市我想至少还有20%的上升空间。


　　本周资金流向统计表

板块名称 本周资金流向 本周涨幅 累计20日资金流向 昨日资金流向

(万元) (%) (万元) (万元)

保险 -340.89 15.47 142257.25 -957.95

电力 102150.03 3.79 -136191.92 94652.51

电力设备 -40435.08 2.1 -52439.08 -12086.79

电器 -13187.92 -0.57 -54904.51 22064.17

电子信息 -48672.61 1.66 2587.34 -1913.93

房地产 1148374 13.9 1939478 429639.53

纺织服装 -2321.79 3.68 -23295.88 13559.12

钢铁 -13119.81 0.58 160939.09 -1560.9

工程建筑 207168.7 5.76 192723.67 114632.52

供水供气 7003.99 3.82 -92363.88 14076.94

化工化纤 -30872.63 0.77 -202399.95 22431.89

机械 -24949.24 2.58 -182186.59 21116.06

计算机 -67487.23 0.25 -162524.86 -2369.17

建材 -48058.46 3.31 -104664.56 7273.49

交通设施 46849.42 2.77 27528.36 2875.1

教育传媒 -39807.37 0.78 -74445.73 -13844.14

旅游酒店 37637.1 9.12 26914.63 376.4

煤炭石油 219940.05 10.67 78887.93 124382.14

酿酒食品 24235.33 3.24 -27784.3 28892.3

农林牧渔 46998.23 2.49 -91311.2 51542.6

其他行业 -48799.42 1.06 -68519.91 -6378.67

汽车类 -72939.51 2.38 -238891.31 -13603.51

券商 323002.19 7.99 695575.5 135549.53

商业连锁 26869.33 1.95 -13871.9 3007.27

通信 -72766.18 1.32 -249765.88 -12144.29

外贸 33385.44 5.82 8124.63 16480.95

医药 -70736.37 1.93 386519.09 -28963.33

仪电仪表 -63061.13 1.75 -77899.41 -20572.05

银行类 202112.75 4.64 340272.59 65864.86

有色金属 832875.31 5.41 1516696.25 -47067.91

运输物流 48251.44 1.73 148337.94 15800.07

造纸印刷 -25972.47 1.56 -96403.15 -7317.05


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A股上半年华丽收官 关注"沉香股"
来源：上海证券报 作者：姜韧 发布时间：2009-07-04
未来回顾2008年和2009年都将是特殊的年份，特殊之处就在于这两个年度都是所有机构投资者迷失方向的时期，2008年初无机构预测A股将跌至3000点，而2009年初也鲜有机构预测A股将重返3000点，但是本周A股在金融、地产、资源这三驾马车的牵引下，上证综指重返3000点，成就了2009年上半年A股的收官之作。

　　短期A股攻势凌厉，关键在于海内外流动性水位升高对资产价格的夹击效应，由资源股一枝独秀演绎为金融、地产、资源的三驾马车态势，令A股蓝筹股再度演绎新版“二八”指数行情。本周国际油价登高每桶72美元，境内成品油7月1日调价，催发“石化双雄”扮演股指上涨的定海神针角色，有“石化双雄”充任开路先锋，资源股再度掀起涨停浪潮：红阳能源、华电能源、山东黄金、东方锆业、贵研铂业、辰州矿业纷纷涨停榜上有名，资源股是大盘逆转以来活跃度最高且投资容易入门的板块，外围市场关注国际油价或金价的趋势，而境内A股则紧盯中国石油、中国神华这两只“破发”蓝筹股何时浮出发行价水面，7月中上旬可能是资源股热点的翘尾期，随后7、8月份国际油价或许将冲高回落陷入高位横盘阶段，若如此，资源股也会随之有一度迷惘期。

　　虽然海内外高盛、中金等大腕机构下半年投资策略空翻多姗姗来迟，但是话语权份量不容小觑，本周金融、地产股联袂崛起，银行股继续拖拉机式慢牛推升，而保险股三剑客似乎已按捺不住寂寞，欲亮剑取代银行股的龙头地位，而且保险股的走强恰好暗合保险资金在上证综指3000点关前跑步入场抢筹，去年保险资金减持破关4000点，今年保险资金增持叩关3000点，围城现象值得投资者思索，去年破关4000点不是底，那么今年叩关3000点难道是顶？

　　5月份之后各地楼市量价齐升，新“地王”也频现，年初的地产股还是苦菜花，而现在却成了香饽饽，华远地产、万好万家、中航地产、天房发展、卧龙地产、京能置业、香江控股、云南城投、合肥城建、银基发展、深深房、渝开发等地产股本周涨停提名，地产股热点可归类题材股范畴，一是地产股的估值标准很难把握，普通投资者更多地是冲着地产涨价的钱景而追捧地产股；二是开发商资金链多绷紧，热衷资产证券化搞注资。因此短期地产股热点仍会呈现出此起彼伏的特征。

　　上证综指3000点证券市场融资功能刚恢复，难道这时候监管层会像2007年“5·30”时那般出重拳遏制泡沫吗？因此投资者不必忧心忡忡于3000点是终点，只有当股指走势出现加速度之际，政策面才会出现拐点，而重返3000点之后，投资者择股需要逆向思维，蓝筹股缓行才能收敛股指涨幅，自2600点之后股价始终横盘蓄势的沉香股“梅开二度”启动的概率居高。

3000点上地产业真正热潮还未到来
来源：上海证券报 作者：徐辉 发布时间：2009-07-04
本周沪综指冲破了3000点大关，和我们的预期基本一致：一个半月前的5月13日，笔者将沪综指本次上涨目标点位由3000点上调至4000点。现在很多投资者和分析人士，不断地猜测市场见顶的时间和点位，从2000点开始，2200点、2500点、2800点、3000点，每到一个整数点位，人们就想是不是要阶段性见顶了，是不是要调了。这类文章，遍地都是。事实上，如果我们从历史的角度来观察的话，在一轮巨大的熊市之后，根本不要在第一年的上涨过程中过于担心市场的调整。

　　和资本市场冲破3000点相对应的是，本周的土地市场再度出现“地王”。二者之间看似没有关系，但内在联系却是相当密切的：5月份我们调升沪综指的目标点位，其原因就在于地价在今年5月份出现向上拐点；而目前沪综指在北京地王出现的背景下拿下了重要关口，可以说再次印证了二者之间的关系。笔者认为，2008年中国地产业的调整，有很强的特殊性，不能与海外市场的情况简单类比。从目前“地王”主要由非主流开发商拿下的情况分析，主流地产商还较为谨慎，地产业真正热潮未到。笔者估计中国地产业此次上行第一波应维持三年时间，完成一个新的盛衰循环。

　　地产业真正的热潮还未到来

　　6 月30 日，广渠门15号地块以40.6 亿高价拍出，再次验证了我们在5月上旬“地价出现向上拐点”的判断。与此同时，新的、值得关注的情况还有：

　　第一，此次地王出现主要集中在一线城市，表明二、三线城市的土地市场还没热。这也是多数主流地产商钟情二、三线城市的主要原因。

　　第二，一些城市地王的出现，预示一大批地产商07年被套的土地面临集体解套。

　　第三，地王的获取者中，鲜有主流开发商的身影，预示主流开发商在一线城市购地过程中依然谨慎。与此同时，如果房地产市场进一步走好（大概率事件），主流开发商的谨慎将被证明可能有错，因为他们存在“断地”风险。这表明真正的房地产热潮还没有来临，新地王还将陆续出现。

　　第四，由于目前“面粉”价格已经高于“面包”价格，房价继续上涨的几率较高。伴随着开发商捂盘现象出现，房地产成交量增速将回落。

　　第五，地方政府将加快推地，地产商将扩大投资，从而推动实体经济进一步走高。

　　总之，对于未来市场，笔者坚持此前地产股存在巨大机会的看法，目前需要判断的是，这究竟是数十倍的机会，还是数倍的机会。而事实上，目前“数倍的机会”已经兑现了。招B涨了3倍多，富力地产股价涨得更厉害了。而且，随着土地拍卖的不断进行，股价上涨短期还将延续。

　　房地产复苏的九大步骤

　　在2008年年初，我们对房地产市场的崩溃路线图做了一个预测，具体预测市场会分九大步骤来运行。从后来运行的情况看，大体类似。那么，站在目前房地产市场复苏的背景下，笔者斗胆再度对此次房地产市场复苏的路线图做如下预测，不妥之处还，请读者见谅。

　　第一步：自住型刚性需求推动下，商品房出现持续热销。进而导致地价出现向上拐点（4月底出现），一线城市地价准备回升至2007年水平（6月底出现）。

　　第二步：尽管地价出现拐点，但主流开发商依然谨慎。在商品房热销的推动下，主流发展商不得不开始拿地。先在二线城市拿地（2009年6、7月份），随后迫不得已也少量参与一线城市买地。

　　第三步：经济复苏，房价由反弹演变成反转。具体标志为，房价越过2007年高点。带动主流开发商对行业前景由消极变为积极（预计在2009年年底）。

　　第四步：一线开发商大胆进入土地市场，地价全面超越2007年（2010年年初）。

　　第五步：投机需求逐步壮大，房地产市场投机热潮开始出现（2010年年中）。

　　第六步：政策开始对有过热倾向的房地产市场开始施压。股市、房市同时出现短期调整（2010年上半年）。

　　第七步：不顾政策压力，地产投机热潮再度启动。土地价格、商品房价格再创新高。地产股出现第三波行情（2010年年底）。

　　第八步：政策对股市、楼市投机再度施压，但价格依然走高；但无论股市还是房市，其成交开始出现回落。（2011年年中）。

　　第九步：意外因素推动楼市最终见顶，其中包括：1、外部压力；2、国内恶性通胀来临，CPI突破5%-8%区域；3、货币政策彻底改变，宽松变为稳健，或稳健变为从紧；4、楼市政策出现根本性改变，取消贷款优惠利率（这个时间可能出现在2011年下半年）。

　　（作者为中证投资首席分析师 ）