主题：跌破国储收购价 白糖下跌动能似将衰竭

郑州白糖期市经历了春节后的过山车行情后，急跌之势至今未有效收稳。昨日，主力809合约继周二创下半年多来的新低3677元/吨之后再度下挫，最终下跌10元/吨收于3733元。笔者认为，国内现货压力有待未来几月通过国储收购和终端消费进一步消化，但由于近月合约已跌至国家收购价之下，同时也低于外糖进口成本，后市进一步下跌动能已十分有限。

短期压力明显
此前多空激战的战火燃烧到SR0901乃至SR0903合约，炒作的就是新年份供需基本面改善。春节前后的霜冻天气令市场对于减产的预期高涨，而随着潮湿天气中春蔗出苗，减产效应被大大弱化，郑糖在短短一个月里跌幅逾千元，SR901合约从领涨转为领跌。从2007/08年度国内食糖的生产状况来看，北方甜菜糖产量已可以初步确定110余万吨，而南方甘蔗糖产量仍有望增长。产量最大的广西目前没有一家糖厂收榨，很可能出现收榨期限较预期延长的局面，现货压力仍呈继续增强之势。
国家定期的食糖储备成交状况亦可作为国内现货市场心态的晴雨表。国储3月份第2次收储共成交9.01万吨，尽管与挂牌收购量的22.86万吨差距不小，但相对于3月份第一次仅1800吨的收储量却有了明显增加。目前，市场已重新回归到07/08年度国内供应充足的预期之中。
值得注意的是，郑商所年内新增六家白糖指定交割仓库后，近期白糖仓单和有效预报数量明显增加，截至3月31日白糖仓单共计33715张，有效预报41070张。在现货市场低迷的同时，期货远期的大幅升水吸引了大量套保商入场，不但拉近08年度远近合约的价差，多方资金阶段性撤退也缩减SR901对SR809的升水。在2月末的急速拉升过程中，SR901-SR809收盘价差一度达到532元/吨，目前已恢复到250元/吨附近水平，SR909-SR805收盘价差一度达到364元/吨，目前已恢复到290元/吨附近水平。如果近期现货市场没有明显起色，仓单压力将继续挤出远月升水。

糖价仍有望回升
判断未来一年糖市走向，全球头两位产糖国--巴西和印度的供应形势变化值得关注。长期看，在2008/09年度巴西蔗制酒精生产比率增加和印度播种面积减少的情况下，未来糖价仍可望回升。
据巴西圣保罗蔗产联盟（Unica）统计，2007/08榨季中南部的甘蔗产量达到4.3105亿吨，较上榨季增长15.64％，而该地区食糖产量将达到2620万吨仅增长1.46％。显然，增产部分的甘蔗主要用于酒精生产，而且这种趋势下一年度仍有望延续。
印度是全球食糖供应新增力量，然而，由于印度鼓励食糖出口的补贴措施招致其他产糖国异议，印度政府已决定缩短补贴政策期限至2008年10月1日，这将提高其食糖的远期出口成本。此外，印度农民2008/09年度将逐渐减少甘蔗生产并转向种植水稻，同时该国甘蔗糖产量经连续三年增长后将进入产量下滑周期，预计该国食糖产量将从今年的2750万吨减少至2200万吨。


经过短暂反弹之后，自上周四起郑州白糖价格再次走弱，不仅5月、7月等近月合约跌破春节前的上涨起点，就连当时的做多主力9月合约也创下年内新低。从盘面看，年初的严重冻灾似乎就根本没有发生过，可见我们有必要对近期的行情以及供需形势进行反思。
尽管对于灾情所造成的损失至今仍有争论，但不能否认的是，这场50年不遇的低温冻灾会严重影响到广西食糖的生产。至于为何至今没有出现供应紧张的形势，对此市场存在两种观点：一是认为前期市场夸大了受灾损失；二是认为灾前预测的产量过于保守，实际的产量可能远高于预期。有业内人士认为，根据当前广西食糖的生产进度分析，今年总产量仍可能达到800万吨。若果真如此，则灾情的确没有改变本榨季食糖供大于求的基本形势，当然这还有待3月产销数据公布之后再下结论。
近期不但期货市场跌幅巨大，现货及批发市场也尽显颓势，虽然南宁地区的报价还略高于春节之前的低点，但是3500元/吨的心理价位已再次失守。相对而言，批发市场的价格最低，产区报价次之，而期货价格还是偏高。这样，大量现货涌入期货市场进行套利，期货价格难免被迫向现货价格靠拢。期市多头主力的对策是主动向明年的合约转移，近来SR901合约成交量已连续多日超过SR809合约，且前者的持仓也在持续增加，不久将有望成为新的龙头。
相对于价格的大幅波动，政策的调控行为仍保持稳定，即使在2月份糖价暴涨时也没有轻易暂停收储，目前看来此举极具前瞻性。经过6次收储，截至3月25日已成交食糖约36万吨，50万吨的计划还剩下14万吨，如果糖价继续走软，不排除出台其他稳定市场措施的可能。
国内糖价暴涨暴跌在一定程度上也是受到国际糖市剧烈振荡的影响。纽约11号原糖在2007年12月初就脱离10美分/磅关口逐渐上升，那时郑州期糖价格大约高于进口糖成本700元/吨，而此前中外糖价的差距曾超过1200元/吨（2007年10月中旬），由于国内糖价相对过高，所以外盘上涨初期对于国内市场影响不大。随着国际糖价持续走高及国产糖逐渐下跌，今年1月底2月初国内外食糖差价缩小到百元左右，进口糖对国内市场造成冲击的风险大大减弱，再赶上天灾的刺激终于导致郑州期糖爆发了井喷式的补涨行情。近来国内外糖价都出现剧烈波动，尽管目前郑州期糖合约大多已经跌破1月低点，而外盘不过是回吐部分升幅，但是两者差价仍稳定在200元/吨上下，看来暂时不必担心出现进口糖大量涌入的情况。
总的来看，灾情损失未能从根本上改变国内食糖的供需形势，而期货价格相对较高导致现货纷纷涌入套利交易。糖价跌破3500元/吨收储底线之后政策调控如何反应值得密切关注，现在期糖加速下跌也缩小了实盘的套利空间，相信新的投资机会也将逐渐来临。


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