主题：上海机场：资产注入催化剂临近 买入评级

申银万国9日发布上海机场（600009.sh）深度研究报告表示，公司进入快速增长期、长期枢纽地位加强，资产注入催化剂临近，上调至“买入”评级，具体分析如下：

结论及投资建议：上调为“买入”评级。将2009-2010年盈利预测从0.38，0.55，0.65上调到0.42，0.59，0.70元。目前股价对应2009-2010年的PE水平分别为36、26、22倍。静态的PB为2.4倍，处于历史较低水平。公司短期基本面持续改善，长期枢纽地位逐渐加强，资产注入预期将成为股价表现的催化剂。

原因和逻辑：上海机场2009、2010年国内旅客处于快速成长期，国际旅客吞吐量2010年恢复正增长。2010年世博会将给上海机场带来24%以上的国内旅客，12%以上的国际航线旅客增长。在浦东二期投产后成本保持稳定情况下，业务量带动利润快速增长。

深化《落实*ST上航枢纽战略规划》重新提上日程，国际航线网络和枢纽地位进一步加强。东航和上航重组迈出航空枢纽建设第一步，基地航空公司经营能力的提升以及航线网络的强化将改善公司国际短途航线为主、成为日韩港澳机场的喂给港地位。

虹桥二期将于2010年3月投产，即将面临的业务分流和同业竞争使得注入虹桥资产的最后期限越来越近。虹桥一期和货站等成熟资产的注入将增厚2009年业绩25%，2010年业绩的10%-15%，评估增值幅度的降低和增发价格的上升可以使得方案增厚幅度更大。资本支出约150亿的虹桥二期可能通过一次性注入上市公司或者租赁使用的方式运营，对公司短期业绩出现负面影响。

上海机场作为稳定性机场行业，历史上超额收益仅存在于2003、2004年资产置换前后：2004年非典之后业务量快速增长，资产置换后公司利润增长100%，公司面临可转债转股。现在的情形与当时类似：公司面临收购二期的融资需求，2010年世博会带来的业务量超预期增长，存在资产注入一次性增厚预期，将成为下一个超额收益时点。

有别于大众的认识：市场认为，虹桥二期153亿的资本支出和较高的土地成本将对资产注入后的公司盈利能力产生负面影响，难以取得超额收益。申银万国认为：（1）和浦东机场二期投产面临金融危机、奥运安保、国际航线收费下降不同，虹桥二期在世博会之前投产，新增折旧和付现成本的冲击较小。由于世博会带来将带动国内旅客量24%以上的增长，虹桥航空性业务收入和二期的商业租赁、广告等收入将大幅增加；（2）如果注入方案选择将二期资产同时注入，将增厚上市公司的每股净资产50%以上，目前公司PB已经是历史较低水平，从PB估值上看，有超额收益的空间；（3）如果注入方案仅注入现有成熟资产，租赁虹桥二期使用，未来融资收购二期的需求将使得公司有做优方案，让利于二级市场的动力。

主要风险：虹桥一期资产和土地评估增值幅度过高，使得资产注入增厚幅度不大；新疆打砸抢烧事件后、国庆阅兵前安保的进一步加强使得旅客量增速出现短期下降。



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