主题：一汽轿车 下半年显著好于上半年

　一汽轿车( 000800）主要从事开发、制造、销售轿车、旅行车及其配件以及其他种类的汽车及其配件。其中，汽车制造业收入占主营收入的95.15%。公司是国内最具规模的轿车整车生产基地，具有规模及品牌优势。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.79、0.97和1.11元，对应动态市盈率为32、24和18倍；当前共有31位分析师跟踪，12位分析师建议“强力买入”，17位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，1位分析师给予“适度减持”评级，综合评级系数1.71。

　　公司09年产销规模有望达到16万辆以上。公司5月产量规模较低，主要由于一厂产能改造，马自达供货不足，影响销量以及经销商接订单的能力。6月以后生产节拍加快，单月产能有望提升至1.8万辆左右。公司已于4月、5月分别投放新车型睿翼（新马自达6）、B50（小奔腾），随着产能规模提升，新车型将带动销量环比显著增长，公司下半年产销规模整体将高于上半年。公司09年产销规模约为16.5万辆，略高于公司年报中16万辆的目标。如果下半年新车型的市场反应较好，销量可能进一步超越市场的预期。

　　二工厂有望在2010年下半年投产，从2011年开始，产能不再成为阻碍销量提升的因素。根据扩产计划，公司于08年投入23.6亿元用于扩建自主品牌轿车产能，在厂区预留土地上兴建二厂。二厂满产产能20万辆，预计于2012年达产，主要包括焊装车间、涂装车间、总装车间等。根据建设施工进程，预计二厂2010年、2011年可分别贡献产能4万辆、10万辆。综合考虑一厂20万辆产能，2011年开始，公司即具备年产30万辆轿车生产能力，产能将不再成为阻碍销量提升的因素。

　　新、老产品差异化竞争，新、老马自达6分别面对竞争对手高、低排量车型。睿翼（新马自达6）车型排量为2.5L，与老马自达6的2.0L和2.3L车型差异化竞争，分别面对丰田凯美瑞、本田雅阁的高、低端产品。睿翼车型主打高端，排量较凯美瑞、雅阁的高排量款（2.4L）略胜一筹，低配价格略高于这两个车型，高配价格基本持平。上述定价已充分考虑后续降价空间，预留降价余地。老马自达6产品主打中低端，较凯美瑞、雅阁的低排量款（2.0L）具有显著的性价比优势，最低价格下探至15万元以下。新、老马自达产品分别面对竞争对手的高、低排量配置，各自具有明显的性价比优势。预期睿翼车型09年市场销量3万辆左右；2010年有望推出低排量配置车型或减配款，将进一步提升产品市场竞争力，促进月度销售规模。

　　受益于新车上市，产能提升，公司下半年盈利情况将明显好于上半年。公司一季度受制于产品相对老化、产品结构下移，盈利能力显著下滑。随着新车型上市，以及产能规模提升，盈利能力将得到显著改善。睿翼、B50上市，将助推公司下半年销量显著好于上半年，销量、盈利能力会超越市场预期。6月产销放量后，预计公司将进入股价表现较强的时期。

　　中信证券(600030,股吧)表示，考虑到公司业绩和资产的长期增长潜力，维持目标价22元。

　　风险因素：乘用车市场风险；新车投放进程和相关费用处理，新车型被市场接受的程度，一汽财务公司投资收益稳定性，销售公司的整合进程。


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