主题：政策适度微调 大盘强势调整下一目标3300点

3140点,充沛的流动性下,本周沪市震荡中再创新高,但周涨幅为0.83％,为4周来最小。2068亿,旺盛的人气下,沪市一年多来单日成交首次突破2000亿。81.87％,新股改革后的首只新股桂林三金,首日上市涨幅依然远超出分析师的预期。

　　各种信息纷繁交织,宏观格局如何变化,宽松的货币政策是否会调整,3100点之上的股市将走向何方,我们本周请来相关专家和市场专业人士为投资者解读。

　　•宏观对话•

　　中国经济将加速复苏还是二次探底？

　　■ 《红周刊》记者 马曼然

　　马骏简介:德意志银行大中华区首席经济学家曾在年初接受《红周刊》采访时,明确指出“未来两年中国GDP增长率走势将呈'W’型,即经历两次探底过程。中国GDP的第一次触底时间是2008年四季度,2009年上半年中国经济将迎来一次强劲反弹,但在2010年上半年很可能再次触底。”到目前,中国经济的走势依然在他的预料之内。马骏博士最近被国际投资界权威的《机构投资者》杂志评为亚洲经济学家第一名,同时获得中国分析师并列第一名。

　　李永森简介:中国人民大学金融与证券研究所教授,在年初接受媒体采访时曾表示:“中国经济复苏会走出大致Ｕ型的过程,世界经济复苏的过程会呈现出Ｌ型。中国经济将在今年第三季度增长最快,全年8％的增长目标有望实现。中国将成为今年世界经济增长的重要动力源(600405,股吧)。”

　　今年上半年新增人民币贷款已近7.4万亿元,高速增长的银行新增信贷给本已火爆的楼市、股市又注入了一针针“强心剂”。市场担心,宽松的货币政策会不会变化,难以持续的新增贷款和固定资产投资增速会不会在下半年见顶回落。本期我们邀请了德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士和中国人民大学金融与证券研究所李永森教授,对当前市场关心的经济问题展开谈论。

　　中国经济下半年是见顶回落还是加速上扬？

　　《红周刊》:年中已过,中国经济第二季度的运行数据即将公布,对此两位有何预期？

　　马骏:二季度GDP环比增长可能大幅上升,预计环比增速可能高达18%,为1991年以来的GDP环比增速的历史最高,同比增速可能是8%左右。这主要是因为:1,政府自去年年底以来进行的一系列刺激经济的措施,在今年二季度开始在实体经济中释放出来;2,房地产和股市等价格上涨带来的财富效应也提振了实体经济的需求;3,根据我们对基建、水泥等企业的调研,今年二季度基建工程施工量的环比增速远高于一季度。

　　李永森:由于去年第四季度政府出台的一系列刺激政策,将在今年二季度落到实体经济上,所以,二季度经济数据将是对政府刺激经济政策的一次检验。年初时,我曾预期中国经济将呈现“U”型走势,即去年第四季度、今年一季度跌至谷底,二季度震荡筑底开始回升,三季度才会出现比较好的回升,这样的话,全年实现保“8”的目标应该很有希望。

　　《红周刊》:下半年是否会像马骏先生年初接受《红周刊》采访时预计的那样,出现二次探底？

　　马骏:上半年,中国经济的反弹更多地依赖于固定资产投资的高增速,这是不可持续的,我此前预期的W型的经济复苏轨迹没有改变,下半年中国经济将出现环比增速的回落。之所以断言下半年中国经济将“二次探底”,主要基于我对投资走向的判断。政府主导的投资估计在今后几个月中见顶,见顶时固定投资的同比增速可能会达到60%,此后会逐步下滑,到明年年中时可能会下滑到10%左右。1999年财政政策刺激之后政府投资增速见顶后就出现了大幅回落,当前也是同样的情况。

　　由于政府的项目审批已经在去年第四季度见顶,这些项目以及占固定资产投资总额一半以上的企业部门的许多在建项目,将在上半年完工,而且由于二季度GDP环比增速可能达到18%,大大超过了保“8”的目标,所以下半年政府继续大幅增加基础设施建设已经没有必要,下半年企业新开工项目可能会出现明显减少。

　　另一方面,我们从对许多企业的调研中发现,制造业和矿业的产能过剩,很大程度是结构性的,目前的需求反弹远不足以消除产能过剩。国际经验表明,产能过剩增加10%,要求企业投资增速下降20%到25%。所以只有降低投资增速,才能达到消化产能过剩的目的。上述两大因素将导致下半年中国经济出现“二次探底”。

　　宽松货币政策是否转向？

　　《红周刊》:市场普遍认为,一年期央票重启,货币政策有微调的迹象。下半年是否会出现信贷收紧的情况？

　　马骏:二季度的新增贷款规模超出了市场的普遍预期。6月份人民币新增贷款同比增速已经达到34%,估计广义货币M2的同比增速也已经接近30%,这已经超过了“保8”所需要的货币扩张速度的一倍。如果新增贷款继续按此速度增长的话,不可避免地会引发通胀、银行坏账以及资产价格大起大落的风险。所以,我认为二季度之后出现环比经济增长二次下行是一个健康的调整,政府不应该用加码刺激政策的手段来阻止二次下行的出现。即便经济出现“二次探底”,我预计到明年年中,中国的GDP环比也会达到年度增速的5%左右,这对于社会与经济的稳定不会产生大的影响。



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