主题：康缘药业：二季度经营趋势转好 推荐

　　二季度经营趋势转好

　　◆ 临床产品销售增长提速。2009 年上半年公司临床品种共计销售3.65 亿元，同比增长约10%。第二季度销售收入增长16%，较一季度3%增速提升近13 个百分点。第二季度临床产品销售回款2 亿元左右，高于销售开票数字。

　　◆ 热毒宁销售增长快。受中药注射剂不良反应事件影响，热毒宁2008 年四季度销售环比下降33%至2266万元。2009 年一季度和二季度分别实现收入2443和3746 万元，上半年销售增长52%，超出市场预期。

　◆ 口服剂型销售逐渐恢复。上半年主要品种桂枝茯苓胶囊表现不错，收入同比增长17%至1.5 亿元。一季度几个小的口服剂型品种销售增速出现大幅回落，二季度数据显示抗骨增生和腰痹痛销售增速仍有下滑，散结镇痛、金振口服液的销售增速已经企稳，天舒胶囊销售增长大幅反弹。整体看口服制剂已经扭转了增速下降趋势。

　　◆ 深化营销和基本药物推动销售增长。针对基本药物制度带来的变化，公司继续对营销体系进行调整，组建中小终端体系，向县市中小医院渗透。基本药物目录几经调整，公司腰痹痛有望进入基本药物小目录，给销售带来新的增量市场。

　　关注要点：

　　二季度销售增速提升，回款数据好于开票数据，显示经营逐渐从清理渠道存货带来的波动中恢复。

　　估值与建议：

　　公司销售趋势向好，热毒宁销售增长带动毛利率结构性提升，加上减税效应，预计中期业绩同比增长超过30%。维持2009、2010 年0.58 和0.71 元业绩预期，对应动态市盈率26x、21x，目前估值水平在医药板块中不高，具备较好的安全边际和收益预期，维持“推荐”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。