主题：热钱纷涌 管理层敲响警钟

[引言]从央行最新公布的二季度外汇储备数字推算，我们发现，从2009年二季度起，短期国际资本开始重新流入中国，4-6月流入规模合计880亿美元左右。预计在今年下半年，中国将面临更大规模的短期国际资本流入。如果政府不及时调整货币政策的力度、不严控银行信贷资金违规流入资本市场、不加强对热钱流入的管理，那么2009年下半年中国国内可能形成新的一轮资产价格泡沫……

热钱：

外汇增速冲浪 热钱陡杀回马枪

中国面临更大规模热钱流入

房市：

银监会全面收紧二套房贷 银行已接通知严格执行

银行对二套房贷政策不再“通融”

股市：

万马电缆波动过大遭停牌自查 管理层再敲警钟

新基金发行减缓 分析称管理层刻意调节发行节奏


热钱

外汇增速冲浪 热钱陡杀回马枪

　　外汇正在加速流入中国。

　　近日，中国央行公布的统计数据显示，货币当局的资产负债表上，其资产项下的外汇资产自5月以来，正在大幅增长。

　　由于这一数据直接表现了央行从市场上购买外汇而投放的基础货币数，这意味着，流入中国市场的外汇正在明显增长。

　　同时，央行的外汇储备数据也重拾升势。截至6月末，我国外汇储备余额已经达到21316亿美元。

　　外汇流入加速

　　央行的资产负债表显示，今年1-3月份央行从市场上购买的外汇量几乎是自2006年以来的低谷。4月份开始上扬，5月份增长趋势明显。

　　而央行从市场上购买外汇量的变化，显示的正是境外资金流入的增减态势。

　　从2008年5月开始，随着人民币升值开始出现短暂徘徊，央行每月购买的外汇开始出现高位震荡，并于2008年11月达到最低点。今年一季度，该数据基本达到近三年来的低位，单月仅有1000多亿元。但从5月份开始，数据突涨至2869亿元。

　　数据的变化表明，在经历了去年底至今年初的外汇流入低谷之后，流入重新掉头直上。

　　但增长的背后，单纯的贸易状况与FDI并不能支持5月份数据的高增。

　　根据公开数据，今年1-5月份的贸易顺差和FDI加总后的分别为：466亿美元、106亿美元、270亿美元、172亿美元、183亿美元。而以外汇资产折合成美元后，央行1-5月份购入的美元分别为：170亿美元、201亿美元、143亿美元、240亿美元、420亿美元。

　　由此可见，1季度央行从市场上购入的外汇远远低于贸易顺差和FDI的流入总和，而进入二季度以来，此效应明显逆转，央行购入外汇量开始远超过后两者总和。货物流与资金流的这一戏剧性变化，反映了境外资金流入的趋势性调整，即由流入减速变为流入加速。

　　另外一个数据也大致印证了这种流入的加速趋势。

　　央行的外汇储备数据显示，一季度，我国外汇储备净增78亿美元，二季度外汇储备增长1778亿美元。尽管外汇储备受对外投资损益、汇率折算、持有外债到期清算等多重因素影响，其并不能准确反映我国外汇流入的准确数字，但其趋势的明显变化则表明，外汇的流入的确在明显加速。

　　升值预期之变

　　指挥上述趋势性变化的，正是人民币的升值预期。

　　国家行政学院决策咨询部研究员陈炳才告诉记者：“当人民币出于升值预期时，一般会出现资金流大于货物流的情况，反映的是境外资金的套汇驱动，反之亦然。”

　　目前看来，人民币汇率的预期正在悄然生变。

　　尽管从境内的人民币远期和掉期来看，几乎升值预期为零，但是在境外的NDF市场，人民币升值预期则变化明显。去年底，受经济下滑等因素影响，NDF市场自人民币汇改以来首次出现贬值预期，最低贬值预期达到2%-3%，这种贬值预期一直持续至一季度末。从4月份开始，在美元贬值预期之下，NDF市场人民币预期重拾升值态势，一年期升值预期最高时达到2.5%左右，此后逐步回调至目前的0.4%。

　　人民币升值预期的变化曲线，与国内的货物流与资金流的变化趋势基本吻合。

　　目前，尽管境内尚未出现人民币升值预期，但是建设银行高级研究员赵庆明告诉记者：“人民币的升值预期正在慢慢积累。”

　　这种积累，通过一些微妙的数据变化，已经有所呈现。

　　央行每月公布的货币信贷数据显示，今年一季度，金融机构外汇各项存款增加75亿美元，同比多增130亿美元。但从4月份开始，外汇存款增势突然逆转，当月外汇各项存款增加39亿美元，同比少增51亿美元。这个趋势一直持续至今，6月份外汇存款增加21亿美元，同比少增30亿美元。

　　“这表明，自4月份以来，受人民币升值预期影响，居民对外汇的结汇意愿增强。”中国银行全球金融市场部研究团队研究员石磊分析。

　　升值预期，犹如一根指挥棒，指挥着资金来往熙熙。

　　而与此应对的下一步是，人民币未来的汇率将何去何从。

　　自3月份以来，美元量化宽松的货币政策引来了新一轮的美元贬值预期，迄今，美元指数已经大约贬值了10%。但是从人民币与美元的中间价来看，人民币兑美元基本维持在6.83的基础上浮动。

　　“这实际上，开始重新与美元挂钩，又恢复钉住。”某外汇专家认为。

　　但贸易顺差的好转，则让人民币重新面对新一轮的升值压力。

　　“现在面临一个人民币如何退出的问题。”上述外汇专家称。在不能改变当前的升值预期的情况下，人民币可能重新面临“热钱涌入”的压力。（21世纪经济报道 高博）

中国面临更大规模热钱流入

从最新公布的宏观经济数据来看，2009年第二季度中国GDP同比增长7.9%，远高于第一季度的6.1%。2009年上半年中国GDP同比增长7.1%。根据我们的计算，2009年第二季度中国GDP环比增速甚至接近15%。随着扩张性财政货币政策效力的进一步显现，随着基础设施投资项目的进一步铺开，随着房地产市场回暖引致的房地产投资增加，我们将在下半年看到宏观经济的加速复苏，2009年第三季度的、第四季度的GDP同比增长或将加速，2009年的保八任务或能完成。

从物价水平来看，2009年上半年中国CPI同比下降1.1%，PPI同比下降5.9%。然而从环比角度来看，无论是CPI还是PPI均显著收窄。考虑到猪肉与大豆市场供求关系重新紧张、资产价格上涨的财富效应拉动价格上升、流动性过剩造就的通胀预期，以及2008年下半年物价水平较低的翘尾因素，CPI同比增速有望在2009年第四季度恢复正增长。PPI的运动趋势具有更大的不确定性，它取决于美元汇率走势以及全球大宗商品市场的供求状况。但无论如何，通货紧缩即将成为过去时，我们应该重新对未来的通胀压力保持警惕。

尽管短期增长与通缩状况无忧，但分行业的宏观数据还是让我们对结构性问题心存忧虑。从传统上拉动经济增长的三驾马车来看，迄今为止，拉动经济增长的主要动力仍是政府扶持下的固定资产投资。上半年全社会固定资产投资同比增长33.5%，其中基础设施投资同比增长57.4%。相比之下，消费增速依然乏力，上半年社会消费品零售总额同比仅增长15%，显著低于危机前水平。随着进口表现优于出口的非对称反弹，造成贸易顺差出现同比负增长。我们有很大的把握预测，2009年净出口对GDP的贡献为零甚至是负值。这意味着，2009年上半年，中国经济的增长是在国内外消费需求同时低迷状态下由投资单独拉动的。这无疑加剧了中国国内的消费投资失衡。如果未来2-3年内国内外消费需求依然不能显著回升，那么高投资形成的过剩产能将会形成潜在的通缩压力，从而危及中国经济的可持续增长。除消费投资失衡外，迄今为止中国国内的国有经济民营经济失衡，以及制造业服务业失衡都不仅没有削弱，反而有加剧的趋势。

更令人担心的是迫在眉睫的资产价格泡沫。自2008年第四季度央行转变货币政策基调以来，中国货币政策处于有史以来最宽松的时期。2009年上半年新增人民币贷款7.4万亿元，6月末M2同比增速达到28.5%。在实体经济尚未全面复苏的背景下，过剩的流动性会更加汹涌地流入资产市场。今年上半年的人民币信贷增长并未带来企业存款的同步上升、票据融资在新增信贷中占有较高份额，这说明有大量信贷资金并未流入企业固定资产投资领域，而可能进入了股票市场与房地产市场。从央行最新公布的二季度外汇储备数字推算，我们发现，从2009年二季度起，短期国际资本开始重新流入中国，4-6月流入规模合计880亿美元左右。预计在今年下半年，中国将面临更大规模的短期国际资本流入。如果政府不及时调整货币政策的力度、不严控银行信贷资金违规流入资本市场、不加强对热钱流入的管理，那么2009年下半年中国国内可能形成新的一轮资产价格泡沫。（21世纪经济报道）

房市

　　银监会全面收紧二套房贷 银行已接通知严格执行

　　银监会开始动真格了，二套房贷再次收紧!近期颁发的银监发[2009]59号文件--《关于进一步加强按揭贷款风险管理的通知》中明确指出，要严格执行第二套房贷的相关政策不动摇。

　　这次的房地产信贷方面的政策究竟有着什么样的变化?二套房贷再度收紧，对楼市究竟将产生什么样的影响?会否导致楼市拐点的出现?接下来会否继续有政策方面的变动?记者走访了各大银行，并采访了银行和房地产的专业人士，请他们一起解答这些大家关心的问题。

　　银监会：二套房贷全面收紧

　　从银监发[2009]59号文件中指出，最近部分地区房地产市场出现较大波动，房地产信贷尤其是按揭贷款业务中诸如"假按揭"、"假首付"、"假房价"、"二套房贷"标准放宽等问题也开始有所暴露。为加强信贷管理，切实防范按揭贷款风险，促进按揭贷款业务健康有序发展，特颁发了《关于进一步加强按揭贷款风险管理的通知》，其中重点强调了二套房贷的执行问题。

　　《通知》指出，要严格遵守第二套房贷的有关政策不动摇。要坚持贷款标准，严格借款人资格审查，审慎评估借款人风险，确定合理的贷款利率。不得以征信系统未联网、异地购房难调查等为由放弃"二套房贷"政策约束，不得自行解释"二套房贷"认定标准，不得以任何手段变相降低首付款的比例成数。

　　对于违反"二套房贷"规定发放的住房按揭贷款，即使贷款已分类为正常类或关注类，各银行业金融机构要重新对其分类，同时要严格追究相关违规责任人员的责任，并及时将拨备补提情况和责任人追究查处情况上报相应监管部门。

　　银行：已接通知将严格执行

　　昨日，记者致电工商银行、农业银行、深圳发展银行多家银行进行采访，各家银行均表示，已经接到《关于进一步加强按揭贷款风险管理的通知》，有些银行已经接到总行的执行细则，有些尚未有明确的细则，但曾经宽松的房贷政策，明显收紧。

　　在深圳发展银行采访时记者了解到，已经接到银监会和总行的通知，二套房贷将严格按照人民银行的相关规定严格执行。而符合相关要求的改善型住房，还是可以享受优惠的利率。该银行的一位负责个人信贷的经理告诉记者，从他了解的情况来看，2008年和2009年1季度楼市主要是自住型的刚性需求为主，楼价从3月份开始迅速攀升，二套、三套甚至多套房贷在5、6月份的确是开始多了起来，政策的出台可以说是相当及时的。

　　采访时，记者了解到，"改善型住房"如何界定成为大家关注的一个重点，因为"改善型住房"依然可以享受到房贷的优惠，这也是区别投资性需求和自住性需求的一个关键点。工商银行的工作人员告诉记者，"现在佛山还没有指导性的数据，所以'改善型住房'如何界定的确比较难把握。"

　　两大焦点问题

　　问题一： 后续政策会否继续出台?

　　二套房贷开始全面收缩，这究竟是地产新政的开始还是结束?是否利率会接着上调呢?对于开发商贷款方面是否也会有多变化呢?对于这些问题，大家各有观点。

　　深圳发展银行的个贷经理向记者表示，倘若房价继续出现快速拉升的状况，不排除可能会出台利率上升的政策。但是由于整个宏观经济目前尚未完全恢复，基准利率上升，影响的面太广了，所以更值得关注的是7折利率在何时会取消的问题，因为7折利率是针对房贷的单一性优惠，倘若政府要对房地产进行调控，很可能会从取消7折利率开始。

　　而工商银行的有关人士则向记者表示，因为实体经济还没完全恢复，而房地产作为拉动内需的重要动力，政府继续出台后续打压房地产的政策可能性不大。收紧二套房贷主要也是为了抑制投资性需求，避免房地产行业产生泡沫，其最终目的是希望房地产行业稳定健康的发展。"至于开发商贷款方面，前段时间刚给开发商松绑，开发项目的最低自有资金要求从35%下降到了20%，短期内调整的可能性也不大。尽管上半年信贷政策比较宽松，我们对于房地产企业的贷款审批会比其他行业更为严格，本来就不算宽松，进一步收紧可能性并不大。"

　　问题二：会否导致楼市价格下跌

　　每次的房地产新政出台都会对房地产市场产生重大影响，那么此次的二套房贷收紧是否会导致楼市拐点的产生呢?记者采访了资深地产人世联地产佛山公司总经理刘世恩和佛山市九鼎房地产有限公司副总经理葛富金。

　　刘世恩表示，政策出台，消费者肯定有个适应期，对消费者的信心方面会产生一定影响，可能会产生一些观望情绪，因为大家都会猜测，这究竟是一种开始调控的信号还是其他。但是从长远来看，对佛山楼市不会产生特别大的影响，更不会导致楼市拐点的产生。因为这次的政策主要是强调严格执行以前的二套房贷政策，严格意义上不会是新政了。而房地产作为拉动内需的主要行业，在经济全面复苏前，太严厉的政策出台的可能性不大。

　　他同时也指出，在成交量方面来说，预计佛山楼市6~8月份会出现价格平稳、成交量下跌的状况，主要是季节性和供应方面的问题，并不能算是政策影响导致的下跌。

　　葛富金分析说，因为房地产行业近来上升势头明显，国家担心房地产市场投机产生泡沫，所以收紧银根，严格执行二套房贷很正常。

　　但佛山的市场还是以自住型买家为主，所以，这次的新政不会成为楼市拐点。当然，这次新政会让大家在购房的时候更加慎重一些，这样的市场会更理性一些，对市场的长远发展是有利的。 (广州日报　欧阳媚峰 陈枫)

　　银行对二套房贷政策不再"通融"

　　■银监会发文警示按揭贷款风险 ■记者调查：在售楼盘不再承诺第二套房按揭可获优惠

　　□前几个月突击放贷，全年贷款指标所剩无几，是银行收紧房贷的关键因素。

　　楼市回暖，房贷冲高，"第二套房贷"政策在一些地方不再被严格执行，这让监管当局忧心忡忡。 6月下旬，银监会向各家银行下发了一份《关于进一步加强按揭贷款风险管理的通知》（简称《通知》），就房产按揭作出明确的从严指示。晨报记者近日走访多家银行与在售楼盘发现，沪上银行已开始收紧房贷，尤其是在首付成数上已少有通融余地，而多数在售楼盘不再轻易向购房人许诺二套房按揭可获优惠。

　　监管层：超高放贷量引起警觉

　　受房产交易持续攀升影响，今年上半年上海房贷市场走出了一波强劲反弹的行情。根据央行上海总部最新公布的上半年信贷运行报告，本市6月新增个人房贷127.1亿元，创单月增量历史新高，同比多增100亿元。

　　"前几个月，各家银行在房贷上拼得很凶，某种程度上也刺激了楼市的加速升温，如果再不适度收紧一些，房贷风险会越来越大"，一位不愿具名的银行零售业务管理者认为，银监会这次重申各行要严格遵守二套房贷原有的政策，"恐怕是动真格的了。"

　　近几个月，与放贷量同步攀升的房价更让监管部门感到压力，也引起各商业银行警觉。银监会在《通知》中明确要求各银行必须严格执行之前关于房地产贷款的相关政策，严格把关二套房按揭贷款的审查和发放，不得以征信系统未联网、异地购房难调查等为由放弃"第二套房贷"政策约束，不得自行解释二套房贷认定标准，不得以任何手段变相降低首付款的成数。对于已违规发放的二套房贷，银监会要求各行要加强监测和分析，做好对客户违约情况的监测。《通知》还指出，对问题比较严重、整改不到位、屡查屡犯、继续违规的机构和责任人要加大处罚力度。

　　银行：二套房贷难再"网开一面"

　　针对《通知》一事，多家沪上银行零售业务部门表示，分行暂未接到总行的具体通知，不过，目前银行放贷还是遵循之前的政策标准，不会对第二套房贷网开一面的。

　　据一位股份制银行支行行长介绍，一个月前，如果客户资质优良或是该行的VIP，就可以申请二套房贷优惠，首付可以在2-3成之间，利率可以打7折。但目前情况有所变化，同样的客户如果再来贷款，首付至少要4成，利率优惠的空间也会缩小。

　　事实上，今年以来，伴随着楼市成交持续放大，办理第二套乃至第三套房贷仍可以利率打7折甚至更低的案例已屡见不鲜，一些地方"第二套房贷"政策已形同虚设。

　　受访的多位银行人士表示，在银监会提示按揭贷款风险之后，各家银行的确开始收紧房贷。据分析，除了监管部门《通知》的警示作用之外，前几个月突击放贷，全年贷款指标所剩无几也是关键因素。

开发商：不再承诺能获贷款优惠

　　晨报记者昨天以贷款购买第二套房的购房者身份，随机调查了8家在售楼盘，与上个月多数楼盘承诺可协助客户办理7折利率优惠贷款不同，8家中仅1家浦东新区的楼盘表示，可以无条件帮客户向合作银行申请7折利率，但首付款基本都要求4成以上；另一家青浦区的楼盘则表示，如果申请7折贷款利率，必须提供人均居住面积小于32平方米的证明，如有证明，购买第二套房可以按"改善型自住房"对待；其他6家楼盘均明确表示，利率能否优惠等贷款政策需向银行确认，他们不作口头承诺。

　　来自监管部门的人士表示，银监会重申二套房按揭贷款的审查和发放，是从银行信贷资产的安全考虑，主要是规避银行的信贷风险，避免违约率上升以及按揭资产、房产过多等问题。（新闻晨报）

股市

万马电缆波动过大遭停牌自查 管理层再敲警钟

今天,参与家润多的炒新者们要注意了——如果股价波动过大,除盘中临时停牌之外,股票交易还可能面临连续停牌的风险。今日起将停牌,以核查是否有应披露而未披露的影响股价波动的事项。分析人士指出,在第三只新股——家润多上市之日起,万马电缆停牌自查,可以理解为管理层向疯狂炒新者敲警钟,是风险提示的另一手段。

　　万马电缆昨日收盘后发布公告,由于交易价格波动较大,换手率较高,公司拟就是否存在应披露而未披露的影响公司股票价格波动的事项进行核实,为避免二级市场大幅波动,保护投资者利益。公司将于今日开市起停牌,并将在核实上述事项后复牌。

　　昨日,万马电缆上窜下跳,截至收盘,在大盘下挫的情况下仍上涨2.35%,全天成交5.28亿,换手率48.77%。起,万马电缆已累计上涨139%。

　　“新股上市5日即公告连续停牌,这样的情况实属少见!”一位市场分析人士表示,万马电缆停牌时间正好是第三只新股上市之日,可以理解为管理层对炒新的一种态度!如果炒新者不顾监管层的风险提示,执意妄为,股票交易则可能面临连续停牌的风险。

　　《每日经济新闻》记者了解到,IPO重新开闸后,管理层连续发出风险警示。7月1日至7月9日,深交所连续四次发文,以调查数据和案例提示等各种方式,从多个角度提示炒新风险,并表示异常交易行为将受到重点监管。深交所明确指出,拉抬、打压股价、连续集中交易、自买自卖等7种异常交易行为将受到严格监管。上述分析人士指出,万马电缆的停牌是否存在上述违规行为,目前尚不得而知,但从新股上市仅5日即停牌可以看出管理层严格监管的决心。（每日经济新闻 宋元东）

新基金发行减缓 分析称管理层刻意调节发行节奏

从新基金不断发行、新股并不发行,到新股快速发行、新基金发行减缓,也不过仅有1个月的时间。分析人士指出,这代表管理层在刻意调节市场发行节奏。

　　据统计,6月中旬,今年二季度新基金发行募集额度就已经超过1000亿元,创下2008年以来新高。与此同时,新股IPO仍然处于关闸的状态。但是,随着桂林三金、万马电缆的上市,大盘股中国建筑、成渝高速招股,目前新股IPO有开闸放水之势。

　　按照已经发布招股说明书的公司计算,中国建筑募集额超过400亿元,成渝高速募集额约12亿元,桂林三金、万马电缆等募集额也超过或接近5亿元。自6月18日桂林三金获得上市批文以来,一个月以来新股的募集额向500亿元逼近。

　　按此计算,即使今年二季度基金发行创下近一段时间的新高,其中一半的募集额也仅仅“抵御”了这一个月新股发行数额。而且,如果仅仅计算股基的募集额度,二季度股基的募集额和新股发行募集额基本平手。

　　同时,这一段时间新基金的发行速度有一定的减缓。3月份有17只基金发行,4月份有8只基金发行,5月份基金发行更达到19只。进入6月份,基金发行变为9只,其中仅有两只是股票型基金。7月份截至20日之前,共有8只基金发行,其中有3只为股票型基金。

　　“新批基金的速度有一点放缓,偏股型基金发得慢了。但指数型基金发行得很不错,尤其是每一只新基金的募集额都在扩大。”信达证券基金行业分析师李琛表示。

　　比如最近刚刚完成募集的华夏沪深300指数基金,募集额达到247亿元,创下今年以来新基金募集额的新高。然而,尽管募集额不断提高,按照目前基金募集和新股发行情况,新基金的发行速度肯定将跟不上新股发行的脚步。尤其是新募集完成的基金中,包括债券、货币型基金,且新建仓的偏股型基金也不可能100%满仓。

　　“新股、新基金发行都是管理层经常运用的调控手段,表达出管理层调控市场的一定意图。民族证券分析师刘佳章表示:“基金募集是往市场里面丢钱,新股则是从市场里面抽钱。新基金发行的放缓表明管理层认为目前的市场不差钱;而新股发行的加速,又表明管理层认为不会对市场造成太大冲击。在新股发行过程中,管理层也是很注意发行技巧的,大小盘股交错发行,表现出管理层通过基金发行和新股发行的节奏来刻意调控A股市场”。（

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