主题：建发股份 估值优势明显

宏源证券分析师认为，公司属于少有的同时具备相对和绝对估值优势的资源地产股。若考虑土地一级开发带来的高额利润，以及大股东把建发地产剩余的44%股权置入上市公司，公司估值优势还将提高。给予“买入”评级。

　　分析师指出，2009年1月资产置换前，公司房地产权益结算面积159万平方米，资产置换后，权益结算面积变为311万平方米，并增加一块建面约200万平方米的土地一级开发项目。公司现有开发项目多数具有低地价高售价特点，新的资源型地产龙头显现。

　　公司“地产 贸易”双主业优势互补。贸易周转快但利润率低，地产周转慢但利润率高。公司贸易经营能力很强，年营业额高达约300亿，可为地产提供较强的流动资金支持。较多的高售价高毛利的地产资源，将维持公司2009-2011年地产业务毛利率在40%左右的高水平。

　　不考虑土地一级开发收益，2009-2011年公司EPS为0.68元、0.88元、1.12元，对应动态PE为21倍、16倍、13倍；若假设2010‐2011年一级土地分别出让10万平方米和20万平方米，EPS分别为0.68元、0.95元、1.25元，相对地产行业主流公司，具备较大相对估值优势。公司RNAV为11.29元/股，目前估值溢价仅26%，远低于地产行业平均76%的水平。


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