主题：叶檀---再谈通缩会害了中国经济



2009-7-17 每日经济新闻

通胀还是通缩，这是影响到中国经济未来健康发展的大问题。判断不准确，将使中国经济再次经历大起大落的过山车。

7月16日，国家统计局公布2009年上半年宏观经济数据，GDP高速增长，上半年达到7.1%，二季度GDP达到7.9%，环比增速为1994年以来最高，超出市场预期，全年GDP保八应该不存在什么问题。

如果以传统的经济学定义，以CPI、就业率等作为主要衡量指标，将得出中国经济依然处于紧缩状态，财政与货币政策不应该收紧的结论。在漂亮的GDP后面，是实体经济的紧缩、产能的过剩与企业赢利的下降。上半年居民消费价格指数(CPI)同比下降1.1%。其中，六月份同比下降1.7%，降幅超过市场预期。工业品出厂价格指数(PPI) 同比下降5.9%，上半年PPI降幅逐月扩大，六月降幅为7.8%，创下十余年的新低。

从企业的微观层面来看同样如此，7月16日财政部公布“2009年1-6月全国国有及国有控股企业经济运行情况”显示，今年1到6月，全国国有企业累计实现营业收入97941.8亿元，同比下降5.9%，降幅比1到5月减小1.5个百分点；累计实现利润5534亿元，同比下降27%，降幅比1-5月减小3.3个百 分点。上半年国有企业主要经济效益指标降幅继续收窄，环比呈现增长态势。不祥的信号是，国企营业收入的下降幅度远远小于利润的下降幅度，说明企业的效率未能战胜市场的负面影响。民企更不必说，中国社科院的报告显示，目前中小企业在金融风暴冲击下40%已经倒闭，另外还有40%正在生死边缘挣扎，4月底房价急剧上升，有一半要拜沿海从实体经济出走的企业主所赐。

与实体经济相比，资本市场是冰火两重天。如果用货币主义理论，通胀是过多的货币追逐过少的商品与资本品种，就很难单纯用PPI与CPI收缩来衡量通胀还是通缩。目前的中国市场几乎不存在供不应求的商品，从钢铁、家电到纺织，全面过剩。只以工业品与消费品来衡量，可以轻易地得出结论，无论是美国经济、还是中国经济，将处于长期的通缩之中。

但这一结论明显与事实违背，美国经济存在周期，中国经济同样存在明显的紧缩与通胀的周期。近十年来的证据越来越明确地显示，经济周期并非由实体经济决定，而由虚拟经济决定，2007年爆发的次贷泡沫引发全球金融市场大动荡、引发全球实体经济崩溃就是明显的例证。

其根本原因就是，虚拟经济的规模脱离实体经济的基本面，如脱缰的野马恣意而行。2000年底，虚拟经济总量达到160万亿美元，其中股票市值和债券余额约为65万亿美元，金融衍生工具柜台交易额约为95万亿美元，而当年各国国民生产总值的总和只有约30万亿美元，即虚拟经济的规模已达实体经济的5倍。

中国正在虚拟经济方面奋起直追，2007年8月9日，我国沪深两地股市总市值达到创纪录的21.15万亿元人民币，超过了2006我国21.09万亿元的国内生产总值(GDP)。就在大家担忧实体经济继续紧缩的当下，上半年国内生产总值13.98万亿元人民币，而据彭博社报导，在政府巨额经济刺激计划和天量信贷规模助推之下，目前A股市场市值18个月来首次超过日本，达到3.21万亿美元，如果以6.83的汇率水平计，达到21.92万亿元人民币，跃居全球第二，到年底，A股市场总市值很有可能超过GDP总量。不容忽视的是，我国上市公司实行核准制，1600多家上市公司只是中国企业中极小的一部分，如果再增加一千家企业，中国的总市值是否会超过美国股市10.8万亿元的总市值？

从科网泡沫之后，主要的经济周期与经济动荡，主要是由虚拟经济动荡引起的。一旦虚拟经济不稳定，由央行数次加息引起虚拟经济投资者的恐慌，出现大量兑现行为，就像1929中大萧条时期银行储户的挤兑，股市融资交易者杠杆去除，则虚拟经济不堪设想，实体经济又能好到哪儿去！

对财政和货币扩张政策的盲目信奉，以及通胀的自利心态下，以美国为首的国家迷信金融生产力，事实上是通过金融市场攫取超额利润，导致虚拟经济成为“虚幻经济”与“虚无经济”。央行的加息，全球套利投资者的恐慌，东欧的外债无法偿还，任何一个因素，都会成为摧毁虚拟经济的黑天鹅。

在中国宏观经济数据好转的情况下，我们应该理智再理智、清醒再清醒，不要盲目充当全球虚拟经济的托盘者，不要幻想股市的上涨一定会演变成实体经济领域的消费和投资。

注：东方时空中，说的也是对经济结构的担忧。

晚参加头脑风暴，在座人士分成两派，通胀和通缩。争到后来，发觉是定义不同，如果加上虚拟经济，则大家意见基本趋向一致。可发一笑。
不论通胀通缩，对实体经济紧缩与资本市场泡沫的担心是一致的。高兴的是见到了老朋友。


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央行与银监会到底想不想抑制资产泡沫？

2009-7-18 每日经济新闻

中国现在面临的问题不是紧缩，而是资产泡沫，真正的紧缩将在此轮基建盛宴之后。笔者坚持少则一年，多则两年的观点。

由于目前的基建投资扩大了对水泥等初级产品的要求，对于提升效率没有刺激作用，中国经济转型过程将更为艰难。国有大型企业受惠最多的现实证明，在这个市场中，效率最高的企业未必能获得最多的资源。无法提升效率的信贷扩张将造成严重紧缩。紧缩时发生的情况是，各商业银行无法依靠信贷创造大量信用货币，大型企业与地方政府的政策性贷款有上万亿成为坏帐，投资的项目直接转化为过剩产能。

上半年经济数据发布后，传递出的信息是经济复苏情况好于预期，但从全国人大财经委到最乐观的经济学者，都对资产品价格的暴涨表示担忧。

难处在于，既要挤出部分泡沫，又要保持宏观经济复苏的态势，尺寸很难把握。除非决策者形成共识，在大多数情况下，具体部门说得多做得少，着重于枝节不看核心，这样既为日后留下了余地，又不必为经济波动承担责任。后果就是，中国的货币政策往往滞后，后患已成才亡羊补牢。无论是上一轮的经济通胀，还是目前宽松的货币政策，都是过犹不及。

挤去楼市泡沫从收紧二套房贷开始，从杭州、深圳到上海纷纷传扬，但从实际情况看，雷声大雨点小。据《南方都市报》记者对工行、建行、招行、浦发等各家银行的了解，对二套房贷全都没有关闸。在一线房地产城市，几大银行尤其是规模最大的国有商业银行还在争取房贷份额，工行的力度最大。据披露，工行目前的标准是三套以内都可以7折，只是在贷款额度上会有差异，首套房可以贷到8成，第二套为7.9成，第三套为7.8成。在四大行里工行的房贷量是最低的，今年上半年放款较少，因此下半年都会比较宽松。《新闻晚报》记者披露，多家银行上海分行已经口头告知中介机构收紧二套房贷，但中介机构摸准银行脾气，卡的是小额贷款。难道银监会在忽悠全体国民？

银监会虽然已经发布《关于进一步加强按揭贷款风险管理的通知》，召开会议，要求收紧二套房贷，但从实际效果来看，各银行显然没有把银监会的通知放在心上。并不是银监会威力不够，而是监管者态度暧昧，他们既要抑制银行风险，又担心用力过猛动摇了热火朝天的房地产市场，耽误宏观经济复苏大计；他们下发了严厉的通知，却没有审核具体操作，对于蔓延的二套房贷松绑政策眼开眼闭。事实上，如果银监会动了真格，对各家银行未来利益攸关，绝不可能对银监会的举措漠然置之。目前各城市、各银行对收紧二套房贷政策自行其是，只能理解为银监会措施不力。

信贷与股市的关系无需多说。从一季度以来，巨量的信贷与火爆的股市之间是否暗度陈仓，众说纷纭。事实上，我国清查信贷资金流向来是资本市场紧缩的风向标之一。对于信贷资金流向股市最大的反驳借口是，雪泥鸿爪、无据可查。最近《21世纪经济报道》调查了30户，有28名承认炒股所用资金来自银行贷款，绝大多数称，将银行信贷资金转到股市“非常轻松”。银行有监管的办法，不过只要银行网开一面，避开监管轻松方便。

我国的贷款监管越来越严，技术手段越来越发达，只要央行与银监会愿意，完全可以将信贷流入股市一查到底，通过清算中心查个清清楚楚。即便不能仔细查，查几家国企与民企资金流向即可了解大概。为什么任由市场猜测迟迟不动手清查，为什么要让记者代行监管层之责，为什么要学者通过数据估算出大致规模，为什么调查了之后含糊其词。非不能也，是不为也。

预期与利益决定了信贷与资本市场的走向。

先说利益。银行有动力推动信贷规模上升，是因为试图依靠信贷规模的增长保证存贷差收益；对于企业而言，以最低的成本获得贷款取得资本收益是一本万利，尤其在今年上半年股市上涨趋势明显的情况下；对于资本市场而言，充足的资金可以保证击鼓传花的游戏足够持久。在通胀发生的初期，后遗症没有显山露水之际，通胀表面上对谁都有利，大多数人会沉溺于其中不能自拔。而银行也可以轻松地发行次级债补充资本金。按照索罗斯的说法，这是正向的自我强化过程。

再说预期。从理论上说，预期最终取决于企业的赢利能力，取决于股权的增值能力，理论上如此，事实上未必，股市并非信贷的忠实镜像。理论上所说的一切不可能都成为现实，看看股指与狭义货币发行量的密切关系，听听索罗斯所说的外汇市场大多数时候不存在理性市场预期，就能明白，市场多数时期不会向照本宣科者妥协。

自从货币与黄金脱钩后，货币已经成为资本市场与货币市场的奴仆。而目前各国央行丧失独立性的风潮，已经让货币成为复苏论的谄媚者。

注：昨晚网络出问题，只能早上出差前发博文，今天武汉图书馆名家讲坛公益讲座。
昨晚父母和小外甥女从海南旅游回，东航飞机误时，心焦，拨打电话，东航的对外服务电话“批评与建议”让我听了近一个小时音乐，接线员态度恶劣，绝不转到值班柜台，而是让我继续听音乐，航空小姐推诿。下决心让老人享受一番头等舱服务，换来的是着急。
这是一家烂公司，但有重组概念，股价涨停数日。
这是投机，是的，好资源用到烂公司的结果，就是让投资者变成投机者。
力拓继续逼宫，钢厂无法坚守，政府公开信息，呈现证据是最重要的。
各位周末愉快。

楼价上升越快房地产未来发展空间越小

2009-7-18 解放日报

一线城市的住宅市场成交量与房价达到2007年高点，过快上涨的房地产市场挤压了未来的发展空间。

人们对房地产市场泡沫心存恐惧，2007年发生的美国次贷危机与2007年中国高房价引发的舆论抨击近在眼前，放任房地产市场大幅上涨，使银行监管部门担心未来坏帐上升风险。

7月16日，《人民日报》刊文警示，认为中国高达2万亿的外汇储备可能助推流动性更加充裕，部分资金可能涌入股市、楼市等资产领域，推动资产品价格上升，甚至产生泡沫。按照外汇储备的构成计算，二季度我国贸易顺差与外商直接投资之和约为500多亿美元，远小于1778.65亿美元这一外汇储备新增额，资本流入迹象较为明显。境外资金脱离监管推高中国资产品价格，向来是监管的重点和难点，外汇监管部门绝不会对此视而不见。

目前房地产投资性比例上升，有违房地产稳定发展的目标。7月15日，住房和城乡建设部有关负责人表示，针对目前房地产市场运行的情况，下一步将重点加强对北京、上海、深圳、广州、杭州等热点城市房地产市场新情况和新问题的分析和指导，督促其加强供需双向调节，严格执行个人购房贷款政策，着力稳定房价，促进房地产市场平稳健康发展。今后的工作重点是稳定市场信心和预期，稳定房地产投资，促进房地产市场稳定健康发展。与此目标相对应的是，截至今年6月，我国70个大中城市新建商品住房价格连续四个月环比上涨，保障性安居工程建设力度将进一步加大，以平抑住宅市场价格。

微调政策已经出台。

打击捂盘惜售是重要手段。从7月2日开始，北京市住建委启动房地产“市场秩序专项整治月”行动，对北京市6月份新开盘的项目进行检查，重点查处不按期开盘销售、公示不全、现场销控表与网上销售进度不符等违规行为。截至7月10日，共检查今年6月取得销售许可的销售项目25个。北京市住建委公开表示，截至7月13日，已对15家涉嫌存在捂盘现象的房地产开发企业进行约谈告诫，并要求在七日内完成整改。虽然我国1994年通过的《中华人民共和国城市房地产管理法》仅确立了商品房预售制度，并未对销售期限进行相关规定，今后政府有可能对房地产企业控制销售进度的“违规不违法”行为进行整改，堵上法律漏洞。

另一方面，银监会近日发文要求各地商业银行严格遵守二套房贷政策不动摇，不得变相松动，房价如果进一步上涨，银监会的措施将更加严厉。如果政府在打击捂盘惜售的同时，改变土地证抵押贷款模式，不再延长地价款缴纳期限，将对房地产市场有决定性影响。现实是，政策武器很多，就看何时使用。

从7月16号国家统计局公布的半年宏观经济数据来看，经济略有起稳，但基础并不稳固。上半年极度宽松的货币政策不可能持续，根据央行7月15日公布的6月份货币信贷运行情况看，代表经济活跃程度的狭义货币供应量(M1)同比(与去年同期比)增速今年来首次突破20%，为24.79%；广义货币供应量(M2)同比增速更是达到惊人的28.46%，一举创下自1997年3月央行公布此项数据以来的最快增速。无论是货币的流动速度、还是基础货币发行均大大增加，如果基础货币周转速度加快，通胀是大概率事件，如此惊人的货币数据显示，动用数量型工具收到基础货币与信贷是大势所趋，股市与楼市受惠于宽松货币政策的美妙光景即将过去。事实上，28%的广义货币发行量已经是顶点。

由于预期宽松政策结束，市场作出负面反应，中国指数研究院数据信息中心检测，在全国10个重点城市楼市，楼市成交面积呈现四升六跌，其中成都、深圳、南京、广州，楼市成交面积环比上升且增幅皆超过10%，而在6个环比下跌城市中，杭州的环比降幅最大，达到21.24%，其次为上海，降幅为12.76%，剩余4个城市的环比降幅皆在10%以内。

房地产市场的未来取决于信贷、税费等政策，目前房价上升越快，房地产市场价格上升的空间也就越小。