主题：中国神华：发电量增长季节将至 增持



　　市场忽视了公司为实现“五年翻番”做的充分准备：为完成五年内煤炭产能翻番的计划，公司在资源和运输两个方面着手准备。资源方面，公司初步探明两矿区煤炭发热量优于公司最好的“神东煤”，开采条件良好，均适合建成亿吨级矿区。待资源详查结束后，公司将着手制定煤炭开采计划。预计榆神矿区第一矿井将于今年报批，并很快投入建设，最快在2011 年有新增产能释放。运力方面，公司拟通提高单车运输规格（改用“畅80”）及缩短运输间隔时间（从18 分钟/列缩短到16 分钟/列）等方式将运能再增加8000 万吨至1 亿吨。港口方面，黄骅港二期有望增加年储运规模6000 万吨，天津港(600717)煤码头也有4000 万吨/年的增量计划。有铁路和港口保障后，新增2 亿吨产能有望实现50%就地转换，50%下水销售。

　假设下半年公司煤炭产量环比提高5%（原假设持平），2009 年盈利预测有望提高到1.65 元/股，对应动态市盈率为20 倍，低于煤炭股平均25 倍的估值水平，建议继续“增持”：以发电量环比回升为前提，我们上调公司下半年煤炭产量预测，产量环比增长假设为5%。在煤价基本稳定假设下，公司EPS 将有望提升至1.65 元/股，较此前预测提高6.5 个百分点。



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