主题：扩容压力或给强势行情带来变数

中国建筑重启大盘股上市脚步、大小非解禁潮涌，而与此同时，一些大城市也开始加大土地供应。股市和房市同时开启了扩容的脚步，并希望以此来平抑日益膨胀的资产泡沫。分析人士认为，单从股市来看，由于大小非的存在，此次扩容跟以往单纯的新股扩容不同，A股的牛市之路可能会变得更加曲折。

　　补缺过程变数多

　　从近期的行情来看，A股补缺的过程走得异常艰辛。去年“4.24”行情留下3296-3461点缺口，本周二大盘在触及该区域底部时出现下跌，接着在周三和周四发起了猛烈攻势，其中，周三中国石化甚至报收涨停。不过两天之后，市场仍未拿下这个缺口。考虑到3461-3786点是一个筹码密集区，要突破这个阻力位可能需要消耗大量“子弹”。

　　而从资金面的情况来看，据Wind资讯统计，在全部433只基金（非货币基金）中，二季度基金的股票仓位平均高达77.04%，比一季报的70.69%，增加6.35个百分点。其中，104只基金的二季度股票仓位超过90%；201只基金的股票仓位超过80%，这表明基金大举加仓的潜力已经不大。而与此同时，新股扩容速度明显加快，如果按照2007年的市场特征考虑，接下来的增量资金应该来自散户和新发行基金，虽然近期新增开户数不断增加，但对于刚刚经历过熊市和经济危机的普通投资者来说，无论是资金充裕程度，还是风险偏好程度可能都不会太高，这是行情走向更远的又一个阻力。

　　再从估值水平来看，市场的吸引力并不明显。汤森路透的数据显示，截至7月22日，A股静态估值已经高达26.87倍，动态估值高达24.29倍，市净率为3.62倍。在全球主要市场的估值中，属于最高水平。再从A/H股的比价来看，AH溢价指数达到140的水平。

　　扩容能否应对泡沫

　　截至7月23日收盘，A股流通市值已经超过11万亿元，接近总市值的一半，而7月份大小非解禁的市值就接近1万亿元。与此同时，7月份中小板新股已开闸上市，主板大盘股中国建筑也已展开网上、网下申购，新股发行将越来越密集。不过，新股扩容并未体现在市场走势中，新股发行加快，市场反而加速上扬。那么，扩容是否难以平抑市场泡沫呢？

　　来自wind的数据显示，从现有股票的上市时间来看，以1993年、1996年、2000年以及2006年下半年的扩容速度为样本，1993年新上市公司达111家，1996年为206家，2000年则有135家，2006年下半年有66家（其中包括工商银行等大盘股），但这几个年份都是收阳线的，其中，只有1993年因政策调控冲高回落。显而易见，单纯的新股发行可能不足以阻挡市场的泡沫化进程。不过，目前的扩容与历史上的扩容有着本质的区别，因为现在多了一个大小非。

　　再以1998年以来的数据作为样本，考察M2/A股流通市值指标与上证指数的关系，发现这两组数据存在较高的负相关性。M2/A股流通市值指标的阶段性顶点，往往就是市场的最低点；而其阶段性低点，则易成为市场的顶部。如2005年11月，是该指标在该数据区间形成的最高点，而与此对应的就是指数低位；2007年的情形则与之相反。目前，M2/A股流通市值再度下行，并与上证指数走势出现背离，这是一个值得关注的信号。

　　围绕政策预期博弈

　　今年上半年新增贷款接近7.4万亿元，远超过以往历年全年的新增贷款量，显示货币政策和流动性处于“极度宽松”的状态；而M1与M2剪刀叉进一步缩小，显示资金活期化趋势延续，表明经济活跃度增加。但现在的问题是，在资产泡沫日益膨胀的背景下，宽松的信贷政策能持续多久？

　　从扩容的角度来对货币政策进行解读，可以理解为政策更希望用市场化的手段来解决市场本身的问题。但从另一方面来看，针对泡沫的市场化手段往往容易失灵，而尝试对资金预期的管理或许更加有效。近几周来，央行实施了一些回笼流动资金的操作，由此引发了市场对近期可能出现大幅紧缩政策的担忧。而关于提高存款准备金的言论也可以视为对预期管理的一部分。预期管理的结果最终可能影响货币政策的方向。

　　不过，仍有分析认为，尽管实体经济增长已经显著改善，但政策可能会延续保增长的立场，以尽量降低经济二次下滑的风险。但如果经济二次探底风险降低，宏观调控的任务又会转移到结构调整上来，届时货币政策就可能发生变化。经济二次探底风险降低的重要前提是外围经济复苏。从美国的情况看，申请失业救济人数连续两周大幅下滑，而6月新屋开工数意外上升，全球经济复苏将向纵深方向发展。在国际贸易游戏规则不变的前提下，我国外需将逐步恢复。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。