主题：云铜上市11年 融资将超百亿盈利仅12亿

每经记者 张奇

　　昨日，云南铜业(31.70,2.88,9.99%)(000878，收盘价28.82元)抛出60亿元的再融资计划，这是其上市以来的第二次大型再融资！加上2006年融资的43.12亿元，IPO募集的7.51亿元及配股获得的4.48亿元，云铜上市11年共“吸金”115亿元，但同期其净利润仅有12亿元，派现总额也仅有15.66亿元，派现额与总融资额之比仅为13.62%，远远低于同类上市企业。

　　60亿再融资狮子大开口

　　停牌近4个交易日后，云南铜业昨日抛出重磅计划，公司拟以20.59元/股的价格增发不超过3亿股，募资总额60亿元，购买云铜集团持有的云南楚雄思远投资公司、云南达亚有色金属公司、云南星焰有色金属公司、昆明西科工贸公司、云南景谷矿冶公司股权，增资玉溪矿业及偿还银行贷款。

　　这是公司上市以来最大一次再融资额度，上一次再融资还要追溯到2006年中期，公司以9.5元/股的价格非公开发行4.58亿股，募资43.12亿元，云铜集团以玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业，金沙矿业和滇中有色的股权按评估值作价认购不低于当时发行总数的54.3%。

　　上市11年盈利派现很差劲

　　这两次再融资加上云铜IPO上市募集的7.51亿元，配股获得的4.48亿元，其上市11年总计募资115亿元。但其1998年上市至2008年间，实现盈利总额仅为12.2亿元。期间有9次派现，但派现总额也仅为15.66亿元。

　　业内人士表示，若以云铜115亿元的融资总额计算，总派现额与总融资之比仅有13.62%。而同行业的铜陵有色(23.79,0.34,1.45%)(000630，收盘价23.45元)和江西铜业(46.21,0.48,1.05%)(600362，收盘价45.73元)，不论是盈利能力还是分红力度，都远高于云铜。

　　铜陵有色1996年上市至今，累计融资47.68亿元，期间实现净利润38.11亿元；期间派现12次，总金额为11.89亿元，总派现额与总融资之比为25%。

　　江西铜业2002年上市至今仅7年，总融资额121.32亿元，期间实现净利润总额为148.32亿元，高出融资额32亿元；期间有7次派现，合计派现35.82亿元，总派现额与总融资之比达30%。

　　06年的注资盈利能力大滑坡

　　上述分析人士还表示，云南铜业2006年非公开增发注入矿山等项目虽在短期内增加了公司盈利能力，但是其稳定性较差。

　　2006年，云南铜业曾表示，增发完成后，将增加铜资源储量约294万吨，如能在2006年四季度之前交割完毕，则公司2006年将增加净利润约2亿元。

　　待迪庆矿业达产后，4座矿山预计每年可向公司提供铜精矿12.5万吨，按当时电解铜现货价格70000元/吨计算，可实现利润总额20亿元/年。同时2006年将减少关联采购约16亿元，2007年将减少60亿元。

　　在那次增发后，公司2006年净利润确实大增，由前一年的4.94亿元升至17.07亿元，增幅达246%。但此后两年公司业绩大幅下滑，到2007年净利润仅为9.22亿元，去年更是亏损27.92亿元。同期，上述注入资产的净利逐年下滑，分别为12亿、3亿。

　　一位基金经理在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，同期江铜业绩就没有这么大起伏。2006年、2007年江铜实现净利润均在40亿元以上，即使去年铜价暴跌，也仍然盈利，而云铜在2006年注入的资产并没有使公司盈利实现飞跃并保持稳定，此次再融资60亿元收购的矿山资产质量究竟如何，的确有待观察。

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　　云铜增发券商集体看好

　　对于云铜此次非公开增发计划，国内大型券商昨日发布的研究报告步调极为一致，集体看好并同时给予了“增持”评级。

　　中信证券(35.14,0.61,1.77%)认为，增发收购的4家矿山企业2008年矿产铜产量为15930吨，权益含量为15462吨，约为公司2009年矿产铜产量的25%左右，2009年上半年权益产量预期为6375吨。

　　另外，根据地质资料和公开信息，拟收购4家矿山铜储量预计在50万吨以上，约为公司现有储量的1/3左右。综合收购PB和PE的情况，参考目前的估值水平，中信认为收购价格相对合理，收购的5家在产企业能够给公司盈利带来一定程度的增厚。

　　联合证券认为，2008年公司与拟收购资产所在公司发生关联交易金额约13.5亿元，通过使用本次募集资金收购集团所持拟转让资产后，拟收购资产所在公司将成为云铜的控股子公司，从而消除关联交易。同时也有利于公司产业链进一步完善，增强资源自给能力。另外募集的10亿元用于还贷，将使公司负债率由接近80%降低到70%左右。

　　海通证券(18.98,0.26,1.39%)认为，向子公司玉溪矿业增资14亿元，主要是建设地下开采系统、配套选矿、尾矿设施和相应的供电、供水等，建设期为2007年至2012年，形成井下8000吨/年的采选规模。

　　该项目投产后，其精矿成本应在25000元/吨左右，不会低于目前大红山精矿成本。但海通同时认为，只有公司注入普朗铜矿，其盈利状况才能得到较为彻底的改变，而中铝公司未来对公司的支持也应给予重点关注。

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