主题：A+H大放异彩

　美股连续14个交易日上扬，给调整两个交易周的H股板块注入一针强心剂，伴随着成交量的稳步放大，港股做多热情高涨；同时，近两周A股市场也处于稳步上升的态势，在此背景下，A+H板块大放异彩，除部分有色及煤炭股外，H股几乎全线大幅跑赢相应A股。预计后市A+H板块的表现仍主要看美股“脸色”行事。

　　A+H板块整体H强A弱

　　在此轮美股带动的上升行情中，香港国企股表现最强。7月13日至24日，恒生中国企业指数大涨16.59%，而同期内地A股涨幅仅为9.48%，道指涨幅达9.14%。不过，要算上美股7月13日表现的话，则道指涨幅高达11.62%。很显然，美股是推动全球股市上扬的主力。

　　据统计，自7月13日至24日的两个交易周，57只A+H股有48只H股大幅跑赢相应A股。其中，AH表现差异最大的是潍柴动力、ST科龙、东方电气、鞍钢股份及青岛啤酒，其H股分别暴涨34.09%、32.86%、21.23%、24.80%及14.87%；而其相应A股则涨跌不一，前两者及鞍钢股份分别微涨0.40%、0.17%及5.30%，东方电气及青岛啤酒则逆市大跌6.43%及2.72%。

　　由此可见，H股板块的上扬，属于内外因素共同推升的整体上升行情，板块表现差异较小；而内地A股虽然也录得较大涨幅，但很明显A股此轮行情具备领涨主力，其板块的轮动效应也相当显著。

　　这点从两地市场的板块表现也可以看出，在两地市场都占据相当权重的银行股AH股表现差异较大，建行、中信银行及中行A股分别仅上涨0.83%、4.11%及1.81%，但其H股涨幅均在10%以上；同样A弱H强的板块还有防御性较强的高速股及工程机械股。

　　另外，有色及煤炭类A股跑赢H股，也主要是由于这两个板块是此类A股上升行情的主推力，资金炒作最为集中。据统计，兖煤、中铝及江铜A股分别大涨36.09%、40.87%及42.04%；而其相应H股涨幅则稍稍落后，涨幅分别为25.95%、31.84%及35.40%。

　　政策仍是最大支撑力

　　目前，中美经济出现的不同程度复苏迹象，主要还是靠各国政策的支持。当前美国物价水平依旧低迷，就业形势依然紧张，短期内美国财政、货币政策以延续已有政策为主，颁布新刺激计划以及退出现存计划的可能性都不大，美联储主席伯南克表示可能会继续实行宽松政策，直至经济出现明显复苏的迹象。

　　不过，由于美股已经连续14个交易日上涨，随时存在调整的可能。一旦调整，对H股板块的压制作用就会比较明显，预计在各板块整体上扬的行情之后，H股板块的轮动效应也将逐步体现，故后市挑选个股将成为H股投资的重点。

　　内地方面，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策推动下，内地经济已企稳复苏。不过，鉴于内地经济复苏的政策主导作用较为明显，短期内经济尚不足以脱离政策支持而独立复苏，因而内地政策的基调短期内不会变。分析人士表示，短期经济复苏主题仍将是市场炒作的主题，但鉴于有色、煤炭等强周期性板块已经持续上扬了近两周，上扬动力有所减弱，预计后市A股的板块轮涨效应将更为明显，提醒投资者密切关注市场节奏的变化。


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观察：热钱涌港 AH联动上涨格局有望延续

　　7月份以来，全球市场对于经济复苏概念的炒作如火如荼，在二季度中国经济增长好于预期的背景下，国际资金对“中国资产”的追捧进入高潮，热钱持续涌入香港市场，并带动港股强劲攀升。预计国际资金流入香港的趋势短期内不会改变，助推H股乃至A股市场延续升势。
　　资金涌港再掀高潮

　　近两周以来，出于对中国经济复苏概念的追捧，国际资金流入香港再掀高潮，港元汇率多次跌破7.75的强方兑换保证水平，为了维护联系汇率制度的稳定，香港金管局多次入市注资港币。港股也迎来了一波快速反弹行情，统计显示，自7月14日以来，恒生指数与国企指数累计涨幅分别达到17%和18.6%。

　　虽然缺乏香港有关资金流动的官方数据，但仍可通过月度货币统计数据进行估算。在联系汇率制度下，资金流入促使金管局被动发行港元，港元货币供给的增量可以近似表示为港元贷款的增加与资金净流入额之和。金管局公布的数据显示，4月份港元广义货币供给M3环比增量为208亿港元，而港元贷款总额却减少了66亿港元，资金净流入额为275亿港元；5月份M3增幅为830亿港元，而港元贷款下降11亿港元，当月资金净流入为841亿港元。由此可见，资金净流入的迹象较为明显。

　　应该说，不能排除短线资金获利回吐并流出香港的可能性，但更应当将此次资金流入香港定义为长期行为，在中国经济复苏前景较为明确的背景下，资金流入香港并追捧“中国资产”的趋势不会改变。跨境贸易人民币结算试点的推出令人民币国际化预期愈加强烈，香港或将成为人民币跨境结算中心；随着内地二季度经济数据的出炉，中国经济率先复苏的预期已较为确定，港股尤其是中资股市场无疑成为国际资金最佳的炒作对象。另外，香港实行联汇制度，国际资金流入香港享受内地经济复苏的同时，又不必面临过高的汇率风险。

　　H股走强将惠及A股

　　在经历了持续攀升之后，港股的静态估值已经大幅超出历史平均水平。来自彭博资讯的统计数据显示，按照历史业绩计算，目前恒指市盈率、市净率分别为18.1倍及1.98倍，显著高于2002年以来的均值15.25倍及1.62倍；国企指数市盈率、市净率分别为18.87倍及2.4倍，也高于2002年以来的均值14.02倍及1.78倍。

　　然而，在流动性充裕以及经济复苏的背景下，静态估值因素显然不为投资者所担忧。历史数据显示，资金的净流入金额与股指及估值水平有显著的正相关关系。因此，如果资金流入香港趋势持续，港股的估值水平仍有提升空间。

　　而从AH比价的角度上看，截至7月27日，A+H板块的H/A均值为0.568，接近2003年以来的均值0.57，应该说目前AH股价比处于较为合理的范围之内。如果后市资金涌港并进一步推升H股市场估值水平，那么，AH股联动上涨的格局将有望延续。



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