主题：造纸板块：增长确定性大 三只龙头股机会多

　大盘暴跌 造纸板块显抗跌性

　　从行业供求关系及人民币升值背景考虑,分析认为造纸行业未来增长确定性大

　　昨日，尽管大盘再次大跌，所有板块均收于阴线，但按跌幅从小到大的顺序排列，造纸板块排第五位，比较抗跌。长江证券研究员刘俊对此并不意外，因为他认为，从造纸行业供求关系基本面及人民币升值的大背景看，造纸行业的增长在2008年甚至2009年都是有较大确定性的。

　　人民币升值纸浆进口企业最受益

　　长江证券研究员刘俊分析，按纸浆进口依存度来看，受益人民币升值最大的上市公司应该是太阳纸业(002078)，该公司85%的原料纸浆都是靠进口。近几个月来，纸浆价格基本已经稳定在880美元/吨的水平。而华泰股份(600308)和景兴纸业(002067)主要以进口废纸作为原料，前者主要从美国进口，后者主要从日本进口。

　　目前，造纸行业上市公司的原料价格已经出现了分化。目前木浆价格已经企稳，未来有望在新产能释放的背景下下降。国内木浆现货价格继续保持平稳走势，相比去年已经有所下降。但进口废纸价格则大幅攀升，今年一季度上涨幅度达18%.

　　造纸行业的龙头公司晨鸣纸业(000488)，由于70%的原料纸浆依靠自产，因此受人民币升值的影响并不大，但原料自产率高也很大程度上平滑了纸浆价格波动给该公司业绩带来的影响。对岳阳纸业(600963)的业绩较难判断，因该公司拥有大片林区，一方面可为公司造纸提供原料；另一方面，在人民币升值背景下，这些林区又涉及资产价格重估后的增值。

　　另外，刘俊表示目前国内的高端纸制品生产也较多地依赖进口纸浆。国内的高端纸制品主要是白卡纸和铜板纸，涉及这两种纸制品的企业主要有太阳纸业、博汇纸业(600966)和晨鸣纸业。

　　政策利好龙头纸业公司

　　刘俊认为，政策将进一步拉长造纸业的景气周期。首先，环保关停政策使得此轮景气得以延续。为了更加坚决地完成650万吨的关停计划，国家环保部对全国的造纸企业进行了普查，并公示了2007年应关停的落后产能名单，从名单来看，共计应关停449.56万吨，涉及企业2018家。

　　刘俊还介绍，2008年环保部成立后，造纸行业的环保要求也将进一步提高，国内3000多家造纸企业中，2000多家企业涉及关闭或停业整改的问题。这将进一步推进造纸行业的发展并加速业内的整合，并在较大程度上提高行业壁垒。且新造纸厂从设立到投产是需要一个周期的，这使得造纸行业在一段时间内形成了上游供给有限、而下游产品需求却仍在持续增长的局面。这对目前造纸行业中实力强、规模大的龙头上市公司无疑是确定性的利好。

　　其次，新排污标准加大新产能进入壁垒。对新进入者而言，由于适用更为严格的标准，其成本压力也较现有企业更大。除非拥有非常突出的成本控制能力，否则这种成本的劣势必将导致产品竞争力的劣势。

　　再次，在去年年底发改委颁布的《造纸产业发展政策》中，提出“十一五”造纸工业发展对项目起始规模的新要求，规模和资金的壁垒在产业新政的主导下也被加大。

　　而从动态来看，2007年1-11月当年累计利润总额同比去年增长。自2003年以来首次突破40%，利润增长与产量增长之差自2006年6月以来连续17个月呈喇叭形扩大。产能扩张依赖性已经大大降低。

　　关注一季度盈利大幅预增公司

　　关于造纸业二季度投资策略，刘俊建议关注一季度盈利预计大幅增长的公司。他分析太阳纸业预计一季度业绩增长90%，每股收益0.4元；晨鸣纸业预计一季度业绩增长80%，每股收益0.18元；这两家都可以关注。而博汇纸业预计一季度业绩增长150%，每股收益0.27元，他持谨慎推荐的态度。

　　对于造纸行业的子行业，刘俊继续看好白卡纸、文化纸和铜版纸等产品的价格走势。尽管一季度纸品价格上涨幅度最大的分别是瓦楞纸（上涨20%）、新闻纸（上涨12%）、箱板纸（上涨10%），但是其价格上涨的原因更多的是因为废纸成本大幅上涨。由于上述纸种的价格和附加值较低，虽然价格大幅上涨，但涨价的绝对值并不高，其价格上涨的数值基本与成本上涨的树枝相抵消，无法提升毛利。而白卡纸、文化纸和铜版纸在成本没有上涨（甚至略有下降）的情况下，价格仍保持上涨态势，这种需求拉动的结果将带动这些产品的毛利进一步提升。随着经销商库存不断较少、逐渐进入消费高峰期以及奥运会渐行渐近，白卡纸、文化纸和铜版纸等三类景气纸产品未来的价格将持续走高。

　　●不同声音

　　造纸业利润率高位回落

　　东方证券宏观经济首席分析师冯玉明博士，根据国家统计局的数据分析了今年1-2月各行业利润率变动的情况，他建议投资者关注利润率上升的行业，而造纸及纸制品行业利润率近期在高位回落。





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