主题：南方航空:公司进一步优化债务结构 谨慎推荐

国信证券于7 月22 日对公司进行了调研，了解公司最新的经营情况。29日，国信证券发布南方航空（600029.sh）调研报告表示，旺季效应带来交易性机会 维持“谨慎推荐”评级，具体分析如下：

公司经营情况随着暑期的到来迅速改善

随着暑期旺季的到来，并且加上去年奥运和今年甲型流感受抑制需求的释放，航空旺季提前到来，6 月底经营情况明显好转，国内航线RPK 增速回升明显，并且7 月份客座率和票价水平已接近或达到07 年同期的水平。国信证券认为，暑期旺季主要是由于旅游旅客带动，之前由于中国各区域经济活跃度不同导致的航空公司增长速度的显著差异、以及由于商务和休闲旅客结构不同而导致的票价水平的显著差异将由于暑期旺季的到来而得到很大的缓解，因此南方航空之前受到的不利影响将在三季度得到很大缓解，具有更大的业绩弹性。

新疆事件存在一定影响，但相对有限

新疆市场是公司非常重要的市场，市场份额大约占到56%左右。从收入角度上，7-9 月新疆收入占比10%，利润占比15%左右，每年这个时期新疆市场的利润为3 个亿左右，其他季度略亏。。新疆市场以前一般在7 月10 日开始恢复，但今年需求6 月底就提前恢复，但7.5 事件后需求明显受到影响。公司采取了一些措施，比如之前调到新疆的大飞机重新调整到其他地方，只保留737进行飞行；另外，对于一些取消新疆行的团体，公司也在积极沟通，争取其出行地转到南航相关的市场，比如东北。从恢复情况看，新疆市场已经基本见底，而且由于各公司都抽走运力，客座率和票价已经基本上恢复到07 年水平。随着事态的平稳，公司希望能在一个月左右时间得到恢复。

公司正积极推进航线管理和分子公司管理变革

公司座公里成本高出国航的原因除了公司航线航距偏短外，另外一个很重要的原因就是大量分子公司的存在导致运营成本较高，同时这也导致公司在航线优化上无法做到最优化。目前公司正在华南地区试点，转变运营模式，将航线管理和其他一些权限集中到总部，分子公司向侧重于保障和销售的运营中心转变，以实现集中控制、有效管理。国信证券认为这项措施如果能够得到有力推进，将有望提升营销能力和座公里收益，并将有效地降低成本，但由于难度较大，这项工作预计很难在短期间内完成。

空客380 引进时间推后，但取消可能性不大

在运力供给方面，公司09 年引进了10 架飞机，全年飞机座位数增长8%左右，10 年预计10%左右，空客380 将推迟到2011之后，但取消的可能性不大，预计2011 年引进 3 架、2012 年引进2 架。公司正在积极协商，以尽量争取好的航线和航班时刻来执飞380。空客380 需要执飞需求容量大的长距离国际航线才可能实现盈利，国信证券预计这可能给公司带来一定经营压力。

公司将进一步优化债务结构

07 年公司股价大幅上涨的一个重要催化剂是人民币升值，当时公司美元负债占总负债的90%以上，但目前公司美元负债占总负债的比重下降到了70%左右，公司表示随着飞机不断引进，公司将逐步增加美元的负债比重，如果人民币一旦重新走向升值轨道，公司仍将获得良好的汇兑收益。国信证券认为人民币升值在短期内很难看到，但随着中国经济的持续好转以及全球贸易继续失衡，人民币在未来（可能在明年末）就有可能重新升值。

国信证券维持公司谨慎推荐的投资评级，建议继续关注交易性机会

由于南方经济外向性很强，受国际金融危机的影响非常大，导致南方航空市场持续低迷，增速远低于全国平均水平，而且受流感影响，休闲旅客占比更高的南方航空在5 月和6 月上旬出现了票价水平的大幅下降，这些因素共同导致了南方航空股价走势的持续疲软。随着暑期旺季到来，这两个因素都得到了明显改善，公司经营情况迅速好转，国内航线甚至已经恢复到07 年水平，国信证券认为这将给公司带来交易性机会。国信证券维持公司09-10 年0.27 和0.31 元的盈利预测，维持“谨慎推荐”评级，其风险仍在于大盘可能出现调整。


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