主题：沪金融国资改革明启动│低成本掘金本地股


上海金融国资国企改革8月1日启动 3300点精确掘金本地股（海通最新）

核心提示：上海国资金融改革大幕即将开启，从重组方向看，金融国资改革将是史无前例的大手笔，《意见》表示将吸引国内外重要金融机构入驻，并非仅限于上海。不过从操作层面看，3300点的高位，如何从时间成本角度精确投资上海本地股，成为目前更为迫切的问题。

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　　　　开放性重组对内外资本采取更开放的态度，将引发本地金融类公司丰富的想象空间


　证券日报　□　本报记者 朱宝琛

　　　　时间已经是7月份的最后一天，自明日起，备受关注的上海金融国资改革就将正式实施。从重组方向看，金融国资改革将是史无前例的大手笔。

　　据悉，这项改革将涉及约16家上海市属金融企业，总资产24511.9亿元（截至2008年底）。按照有关部署，浦发银行、上海银行、太保集团、国泰君安、海通证券和上海国际集团等市属骨干金融企业将获支持进一步发展壮大。

　　本着“有进有退，进退有度”“激活存量，吸引增量”“统筹协调，注重实效”的基本原则，此次改革将通过5年左右的努力，争取实现三个主要目标：通过开放性重组，吸引一批处于行业前列的国内外重要金融机构入驻上海，培育若干家主业突出、具有全国性影响力的市属骨干金融企业，逐步壮大金融机构体系；通过深化改革资本补充机制、法人治理机制、选人用人机制、激励约束机制，把市属金融企业建设成为资本充足、内控严密、创新能力强、服务和效益好的现代金融企业；通过建立健全目标明确、统一协调的金融国资管理体系，加强金融国资监管，推动金融国资布局优化，进一步发挥金融国资在推动上海国际金融中心建设中的作用。

　　“一个城市要建设成为国际金融中心，金融机构的数量和质量都是非常重要的。”中国人民大学金融与证券研究所所长赵锡军教授在接受记者采访时表示，上海市创造条件让金融机构前来安营扎寨，同时培育本土的金融机构，让其做大做强，这些都是非常正确的。

　　他同时提出，要让金融机构有事情可做，这是更重要的。“在这方面，上海市可以进行一系列的探索，让金融机构有市场、有钱挣。”

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇教授在接受记者采访时指出，开放性重组，应该是对国内外金融机构“一碗水端平”，因为上海要成为国际金融中心，吸引的不光是国内的金融机构，同时也要吸引国外的一些资本进入。“当然，政策底线还是应该要有，在上海要用国际化的思维方式，不能太小家子气，使得国内、国外各方的资本都能平稳进入。”

　　赵锡军表示，开放性重组可能就是在金融机构的股东和资金来源方面更加宽松，采取更加开放的态度。“作为一个国际金融中心，对国内外的金融机构应该一视同仁，更重要的是把市场给做好。同时，还要与其他国际金融中心做比较，取长补短。”

　　对上海的金融类公司而言，这一改革的实施，或将引发丰富的想象空间。

　目前上海的金融上市公司有中国太保、浦发银行、海通证券和爱建股份，而尚未上市的金融企业包括上国投、上海银行、国泰君安、东方证券、上海证券等。光大证券认为，开放式重组将引发丰富想象空间。“开放式重组”意味着主体多元化，体系外的金融企业也有望参与；同时意味着重组方式多元化，尤其是结合上海国际金融中心的综合经营平台，会有不同的重组方式来实现产能的优化和集中化。

　　 市场人士指出，多年以来，上海金融国资布局分散，难以形成合力，既不利于集中力量支持市属骨干金融企业的发展，也不利于运用金融牌照资源吸引国内外重要金融机构集聚上海。

据悉，目前，除了上海国际集团为地方国有独资外，其余15家市属金融企业均为股份制，持股结构不尽合理：其中安信农保、长江养老险、华安基金、富国基金、申万巴黎基金、东方证券等6家，本市地方国资持股比例都超过55%，过于集中；其余9家则为股权多元、持股分散。

有分析人士指出，对于一些上海知名金融企业，上海市将积极做大做强，培育上海本地的嫡系队伍；对于非骨干金融国企，将积极引进国内外知名金融机构来参与重组。

在此前公布的国务院关于上海建设“两个中心”的意见提出，到2020年，上海要“基本形成具有国际竞争力和行业影响力金融机构为主体、各类金融机构共同发展的金融机构体系。”市场人士指出，这是提升上海金融市场集聚和辐射功能、实现上海国际金融中心目标的内在要求。上海金融国资国企拥有较为丰富的金融资源，通过与国内外重要金融机构战略合作等方式用好用活这些资源，是迅速壮大上海金融机构体系的重要途径。

郭田勇认为，上海市实施金融国资改革，应该是建设国际金融中心很重要的一部分。赵锡军亦发表了相同的观点。“这不仅仅是上海市的发展战略，同时也是国家的一项重要战略，国家肯定会给予支持。”


大手笔重组方向明确

　　本着“有进有退，进退有度”“激活存量，吸引增量”“统筹协调，注重实效”的基本原则，《若干意见》提出，经过５年左右的努力，争取实现三个主要目标：一是通过开放性重组，吸引一批处于行业前列的国内外重要金融机构入驻本市，培育若干家主业突出、具有全国性影响力的市属骨干金融企业，逐步壮大金融机构体系；二是通过深化改革资本补充机制、法人治理机制、选人用人机制、激励约束机制，把市属金融企业建设成为资本充足、内控严密、创新能力强、服务和效益好的现代金融企业；三是通过建立健全目标明确、统一协调的金融国资管理体系，加强金融国资监管，推动金融国资布局优化，进一步发挥金融国资在推动上海国际金融中心建设中的作用。

　　《若干意见》着重明确，推动上海金融国资的总体战略布局朝着两个方向优化：一方面，通过与处于行业前列的国内外著名金融机构的重组，吸引更多的金融资源聚集上海；另一方面，培育少数几家主业突出、具有全国性影响力的市属骨干金融企业。

　　完善法人治理结构，深化用人制度改革，建立收入分配管理新机制，也是《若干意见》的重点内容。除企业正职领导外，其他经营层高管人员原则上实行市场化配置，条件成熟的企业，经营层正职也逐步实行市场化配置。与此相应，薪酬也实行分类管理，市场配置的企业领导，由董事会按照市场标准确定薪酬。

多项具体措施8月起实施

上海国际金融中心建设思路正式浮现


在国务院有关上海“两个中心”建设文件出台近三个月之后，上海推进国际金融中心建设的具体思路正式浮出水面。

　　记者从上海市相关部门获悉，从8月1日起，上海市将开始实施多项与金融业发展和上海国际金融中心建设相关的具体措施，上海国际金融中心建设正迈开实质性步伐。　　

　　多个文件将密集出台

　　昨日，上海市召开贯彻实施《上海市推进国际金融中心建设条例》工作会议，出席此次会议的人员不仅包括上海市政府有关委、办、局分管负责人及职能部门负责人，还包括各区（县）政府分管负责人及职能部门负责人以及中央在沪金融管理部门负责人、部分其他在沪金融管理部门负责人、上海市属金融机构主要负责人。

　　据了解，该《条例》定位于地方促进法，聚焦区域布局和基础设施建设、人才环境、信用环境、创新环境、风险防范与法制环境等金融发展环境建设，明确规定了各部门的责任，自8月1日起开始正式实施。

　　与此同时，广为关注的上海金融国资国企改革也将于8月1日起正式拉开帷幕，总资产达2.5万亿的上海金融国资改革届时将正式启动。另外，为进一步集聚金融资源，上海市目前已根据国务院前期公布的文件制定了相关政策，方星海表示，目前上海市金融办会同财政局等部门对原有对金融业的扶持政策进行了梳理，形成了《关于集聚金融资源，加强金融服务，促进金融业发展的若干规定（送审稿）》（以下简称《若干规定》）。目前这一文件已经上海市政府常务会议讨论并原则通过，现正报请上海市政府印发。

国际金融中心协调机制正在酝酿


　据了解，《若干规定》重点突出了对金融人才和金融创新的支持。首先是加大金融人才激励和服务力度。对为上海国际金融中心建设做出显著贡献的金融高端人才，将给予金融人才奖励，此外还将建立金融人才培训基地等。第二，上海将扶持新设和新引进金融机构发展。对此，上海将通过给予扶持资金的方式引进金融机构，比如对外资金融机构分支机构改制成外资法人机构后注册或迁入上海市的，给予一次性开办扶持资金等。第三，上海还将通过设立金融创新的方式鼓励上海市各类金融要素市场和金融机构以及其他有关金融单位在金融产品创新、技术创新、服务创新、管理创新、组织形式创新等方面开展金融创新，对优秀的金融创新项目给予奖励。第四，完善金融业空间布局规划。上海市金融办将会同有关部门和区县根据城市总体规划和土地利用总体规划，研究制定区域发展的详细规划，促进上海市金融发展空间合理布局，为金融机构建设用地提供服务。

　　4月底经国务院常务会议讨论并原则通过的有关上海“两个中心”建设的文件中，明确提出将建立一个由国家发改委牵头、多部门参与的有关建设上海国际金融中心的协调机制，上海市人大常委会副主任杨定华透露，目前国家发改委正在研究这一协调机制，预计很快即将明确。




从时间成本最小角度精确掘金上海本地股

如何把握时间成本最小化精确掘金上海本地股


　　5月11日国务院批复《上海市人民政府贯彻国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心意见的实施意见》，上海迈向国际经济中心的政策性保障更加明晰。在“先行先试”的宽松政策指引下，上海面临全新的发展机遇。而从长远来看，上海本地股的战略地位凸显出来。一方面是上海以政策打造“双中心”的过程是上海调整经济结构、上海国资整合存量资产和资本市场对接的过程，另一方面世博会的召开给上海带来的不仅仅是短期的经济效益，更是促进产业结构转型以及推进长三角区域经济发展的契机。

　　我们从已经验证的国资整合思路以及上海产业结构调整方向来寻找时间成本最小的上海本地股投资标的。从该视角出发，我们认为要把握时间成本最小的投资标的有以下几个原则：

　　第一，重组的难易程度。这里包含多个方面，一是国资的持股比例。持股比例较高、集团下属上市公司单一，且集团资产较上市公司资产规模大的公司可能会有集团资产注入，持股比例较低且主业同集团主业不一致的上市公司则可能成为被出让的壳资源；二是负担较小，债务、人员安置等包袱较小的公司重组成本较低，可能成为国资重组启动的先行者。不过这一因素并非绝对，广电集团下属的两家上市公司债务负担巨大，集团公司也主动将债务负担腾挪到上市公司。这两家上市公司重组并不被市场所普遍期待就是因为其包袱较大的缘故，国资启动反映出债务等因素的弱化；三是股本结构。上海本地股中有很多股本结构比较特殊，如B股占比较大、A股占比较小，这样的结构对大规模的资产注入存在一定的操作困难。

　　第二，行业属性。从“两个中心”、世博会拉动来定位上海未来产业结构的调整方向，目前上市公司的行业结构和未来的产业结构将有较大的调整，这也将产生较多的投资机会。上海未来重点发展的第三产业中最迫切的将是金融服务业，交通运输行业和房地产行业也是发展重点。从国资整合的近期新变化来看，交运、商业零售、制造业中的部分行业也开始着力启动。围绕“两个中心”建设的资产整合渐行渐近，未来交运、金融、房地产、商贸都可能成为重点整合对象，而壳资源的处理也会向这些行业靠拢。

　　在这样的原则下，筛选的标的将有所优化，使得投资者等待的时间成本缩短，从而以战略眼光来获得中短期收益。

　　近期上海本地股的催化剂

　第一，浦东新区政府组阁进入尾声。今年5月6日在上海市府例行新闻发布会上发布：国务院已批复上海市《关于撤销南汇区建制将原南汇区行政区域划入浦东新区的请示》，同意撤销上海市南汇区，将其行政区域并入上海市浦东新区，上海市原南汇行政区并入浦东新区是加快推动上海“两个中心”即金融中心与航运中心建设的重要步骤之一。此举完成后浦东新区政府重新构架和展开大面积的人事任免，可以视为落实“双中心”政策的第一步。新的浦东新区人事落实在8月份即将完毕，预期“两个中心”建设政策的具体落实措施将在其人员班子到位后出台跟进。

　　第二，11月1日为世博会布展起始日，世博会各参展方开始陆续为会展进行布展与宣传，世博会布展拉开帷幕，世博会脚步越来越近。随着世博会场馆建设的进入尾声，场馆的内装修和随即的布展工作将在11月份开始。世博会配套设施也将加快建设，世博氛围更趋浓厚。

　　第三，迪士尼项目在下半年启动的可能性仍然较大，而美国高层访华则可能成为一个推动契机。

　　第四，市国资委7月6日下发下属各国有企业《市国资委出资监管单位改制重组工作指引》，对国有企业重组提出了具体要求。这可以认为是在市府《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》基础上进一步的细化落实、加快上海国资的整合进程。

　　而事实上，近期上海国资整合步伐也不断加快，表现在资本市场上的是，广电信息和广电电子的重组方案获得通过、ST东航和*ST上航实施重组、中西药业和上实医药以及上海医药也停牌进行资产重组、爱建股份在没有公告任何重组意向情况下停牌、而香港上市的联华超市也宣布收购华联超市股权、上海建工因为重大资产重组而停牌。这些以往认为国资不太可能很快启动的项目相继进入了重组程序，反映出国资整合的决心和步伐的加快。

　　

探寻上海国资整合中的投资机会

自上而下分析

　　从对上海国资整合思路及自上而下的分析来看，公交业和民航运输业是目前最有可能率先整合的行业，也是目前最明确整合的行业。上海市政府于2009年3月7日对外公布了一份有关上海新一轮公交改革方案的文件，我们认为，这意味着在2010年5月1日世博会开幕之前，上海市新一轮公交改革与民航运输行业重组等事关世博会的事项将会率先完成，这将对上海本地股中的路面交通行业上市公司与民航运输板块上市公司带来显著的投资机会。

从上海国资整合的四种形式探寻投资机会

　　（1）国资整合形式之一：卖壳，具备显著壳资源价值

　其一，公司主营业务定位欠清晰，且业务规模不具备优势，未来发展前景预期看淡；

　　其二，公司主营业务与集团公司（或者上海国资旗下其它控股的）旗下上市公司主业基本重叠；

　　其三，大股东已经拥有股份公司的绝对控股权或相对控股权；

　　其四，目前公司包袱相对有限，如负债及债务诉讼相对有限，公司员工总人数不多；

　　其五，没有上市B股。

集团兼并与做大作强

　（2）国资整合形式之二：未来可能被集团公司（或者上海国资旗下其它控股的集团公司）旗下上市公司兼并

　　其一，公司主营业务规模与市场竞争力一般；

　　其二，公司主营业务与集团公司（或者上海国资旗下其他控股的集团公司）旗下上市公司主业基本重叠；

　　其三，大股东已经拥有股份公司的绝对控股权或相对控股权。

　　（3）国资整合形式之三：有望通过资产注入实现做大做强的目标

　　其一，公司所属行业为上海市重点发展产业之一；

　　其二，公司主业定位清晰，具有经营规模优势，在行业内具备显著的市场竞争力，已经或未来将成为行业领头羊；

　　其三，大股东旗下拥有与股份公司同类型的优质资产，或者上海市国资旗下其它企业集团拥有与股份公司同类型的优质资产，可先通过跨集团间股权无偿划转给大股东，然后再注入股份公司；

　　其四，大股东已经拥有股份公司的绝对控股权或相对控股权。

　　（4）国资整合形式之四：有望通过引进战略投资者实现做大做强的目标



　　其一，公司所属行业为上海市重点发展产业之一；

　　其二，公司主业定位清晰，具有一定的经营规模优势，在行业内具备一定的市场竞争力，未来有望成为行业领头羊；

　　其三，大股东已经拥有股份公司的绝对控股权，通过转让部分股权方式引进新的战略投资者，构筑新的更有利于未来公司可持续发展的股权治理结构。


海通本地股组合建议




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　　（执笔：吴一萍、陈久红、张冬云）

时间成本角度 精确投资上海本地股




以自下而上方式筛选可能整合的上海本地股



股票代码 股票简称 可能的重组方式 可能导致重组失败的风险因素

600606 金丰投资 一

600827 友谊股份 一、二 可能较慢

600597 光明乳业 二、三 两大股东之一上实控股打算退出，最可能的方式是将股权出售给另一大股东——光明集团旗下的上海牛奶集团，从而在未来将光明集团旗下的牧场等业务注入上市公司。风险因素：股权转让价格商谈不一致，造成股权转让他家。

600628 新世界 二、三 可能较慢

600503 交大昂立 三 股东利益

600833 第一医药 三

600000 浦发银行 三 上海需要构建国际金融投融资平台，由国际集团构建，远景目标是一个控股集团，分为三个阶段实施，目前处在第二阶段。定位为战略控制型的，主业为金融的集团，有几个板块和数个层次。浦发银行将在集团中发挥一个核心的作用，但进度则取决于环境变化。

600009 上海机场 三 股改时大股东承诺：未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。虽然目前尚无时间表，但资产注入最终能完成，不确定性主要在于资产注入的时间和方案。

600073 上海梅林 三 重组的可能性较大，但具体重组方式不明

601727 上海电气 三 （1）目前上电股份已经被上海电气吸收合并，电力设备方面的资产基本已经在上市公司里面，未来继续注入资产力度不会很大；（2）最近公司公布新的定向增发方案，都以现金出资认购

600820 隧道股份 三 政策风险、市场风险

600284 浦东建设 三 政策风险、市场风险

600631 百联股份 三 可能较慢

600675 中华企业 三

600895 张江高科 三

600639 浦东金桥 三

600835 上海机电 三

600171 上海贝岭 三、四 半导体行业低迷，作价太低

600420 现代制药 三、四

600824 益民商业 三、四 可能较慢







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