主题：利空出尽 主力大炼钢铁

本周国际矿业巨头巴西淡水河谷宣布，与日本新日铁公司、韩国浦项钢铁公司等钢厂签订 2008 年度铁矿石价格协议， 价格在 2007 年基础上上涨 65%。 目前宝钢与铁矿石企业的谈判还没有结束，业内人士认为，中国钢企终将接受 2008 年进口铁矿石合同价上涨 65%的结果。但本周钢铁股走势强劲令投资者“大跌眼镜”。 多位券商钢铁行业研究员认为铁矿石价格上涨 65%增加吨钢成本约 400 元， 如果本月底即将出台的宝钢产品提价超过这一数值，以及月底市场钢价确立上涨趋势，将对钢铁板块形成利好。
　　平安证券 聂秀欣

　　进口协议矿价格受三方面因素影响： 一是每年铁矿石价格谈判决定的离岸价格(FOB)，二是海运费价格，三是汇率因素。企业的用矿成本，要综合考虑三方面的变动，2007年进口铁矿石价格平均上涨37.6%， 很大程度上是由海运费价格上涨引起的。

　　实际用矿成本并非难以接受，假设 2008 年海运费价格不变，人民币兑澳元和雷亚尔汇率升值 3%，考虑本次铁矿石谈判上涨的因素，进口协议矿价格将上涨 28.5 美元/吨， 相当于每吨钢材价格需上涨328 元才能将铁矿石成本的上涨转嫁出去，这一涨幅相当于 2007 年热轧板价格的 7.6%， 螺纹钢价格的8.8%。 我们预计 2008 年钢材价格的平均涨幅将在 10%左右， 可见，即使谈判价格涨幅如此之大， 实际使用的铁矿石成本并非难以承受。

　　65%涨幅背后的原因主要有：第一，竞争格局及定价能力的迥异。在完全竞争的钢铁行业在和极高寡头垄断的铁矿石供应厂商的博弈中，规模优势难以转化为议价优势；第二，铁矿石的需求缺乏弹性。我国钢铁企业对铁矿石的需求具有刚性，形成铁矿石卖方主导的局面，而供给方通过运力紧张、矿石压港、罢工等理由， 有节制地调控矿石供应量，造成了市场资源稀缺的状况。

　　未来铁矿石价格如此高位不可持续：第一，产业链中的超额收益环节会随着资金投入的增加而消失。由于铁矿2～3 年开采周期的存在，铁矿石的供应价格弹性在短期内较小，而把时间放长，供应弹性就会体现出来，自2005 年开始，我国铁矿石产量增速已经超过生铁产量增速；第二，中国的铁矿石需求增速未来放缓。 我国钢铁行业经历了2002、2003 年的疯狂投资后， 投资增速已经回落到合理增长的水平；第三，卖方市场垄断即将被打破，钢铁行业的并购重组和通过参股或控股方式稳定铁矿石成本， 逐步将瓦解铁矿石的寡头垄断。

　　投资策略： 近阶段影响行业最大的不确定因素尘埃落定， 本次铁矿石谈判价格上涨在一定程度上超出预期， 我们认为谈判结果短期对行业来说是负面因素， 但从全年来看， 成本因素不会成为行业盈利增长的绊脚石，预计行业 2008 年将实现 20%左右的稳定盈利增长。 我们在年度策略报告中对行业的基本看法是 2008 年钢铁行业的投资要把握高成本的主线， 而钢材成本的上涨将更多地通过产品价格调整、产品结构改善、 生产效率的提高等方式转嫁出去。从目前的情况来看，年初到现在，武钢股份、鞍钢股份等众多钢厂纷纷提高了钢材出厂价格，预计马上出台的宝钢股份二季度出厂价格将有较大程度的提高， 维持行业的“推荐”评级。就公司而言，鞍钢股份、西宁特钢、攀钢钢钒、太钢不锈等铁矿石自给率高的公司受到本次谈判价格上涨的影响较小；产品转嫁能力方面，武钢股份、宝钢股份等龙头公司的成本转嫁能力较强；另外，攀钢钢钒、承德钒钛的钒产品价格上涨使 2008 年业绩有望超预期，同样值得关注。



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