主题：华邦制药维持“增持-A”评级

安信证券30日发布华邦制药(002004.sz)中报点评，维持“增持-A”的投资评级，具体分析如下：

　　业绩大幅增长，符合预期。2009 年1-6 月，公司实现营业收入2.62 亿元，同比减少了9.83%。整体毛利率65.61%，同比上升了1.33 个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为47.90%，同比减少了5.43 个百分点。投资收益为3,411 万元，同比增加了2,876 万元，主要系新增北京颖泰公司按权益法核算的投资收益856 万元，以及华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924 万元。净利润为6,041 万元，同比增加了130.96%，每股收益0.46元。扣除非经常性损益后的净利润3,904 万元，同比增长了79.61%。扣除非经常性损益和北京颖泰公司收益后，公司主营业务实现净利润3,051 万元，同比增长40.4%。每股经营活动产生的现金流量净额0.19 元。综上所述，主业增长、新增北京颖泰权益法核算投资收益、非经常性的芙蓉江公司股权转让收益，是公司业绩大幅增长的主要三方面原因。

　　并表及销售政策调整，收入有所下降。公司营业收入同比下降9.83%，主要有两方面原因：09 年汉江药业原控股子公司汉王药业因变更为参股公司，故报告期未纳入合并报表，并表口径不同影响收入同比减少了2,000 多万元；华邦制药本部因部分产品调整销售政策，营业收入同比略有下降。报告期销售收入增长较好的有地奈德乳膏、丁酸氢化可的松、必亮、他扎罗汀凝胶、利福平等产品。

　　维持“增持-A”的投资评级，及12 个月目标价24 元。安信证券维持对公司09-2011 年的业绩预测分别为0.92 元、0.97 元、1.14 元；09 年剔除芙蓉江公司资产处置收益后的业绩约为0.80 元，09-2011 年主营业绩 CAGR 19.32%。安信证券按照09 年0.80 元业绩给予30 倍的PE，则12 个月内合理目标价为24 元，维持“增持-A”的投资评级。



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