主题：青岛海尔：新一轮增长来临

　　随着家电下乡政策启动，农村市场冰箱需求得以释放。家电以旧换新政策将促进城市冰箱更新换代。预计09年国内销量增速约20%。受全球经济低迷影响，出口将继续负增长。预计09年冰箱销量增长约10%。在内需拉动下，未来2-3年国内冰箱销量将平稳增长，增长率约10%。

　　随着5月空调能效补贴实施、炎热夏天来临以及房地产市场转旺，6-7月国内空调旺销，扭转了1-5月同比下降12.9%的势头，预计全年国内销量增长约15%。受制于全球经济低迷，09年空调出口量估计下降约20%。我们估计09年空调总销量将小幅下降5%。2010年随着全球经济环境的改善，空调销售将小幅增长。

　　海尔是国内冰箱龙头厂商，08年零售量、零售额市场份额分别为26.29%、26.63%，公司是当前国内家电下乡的最大受益者，占家电下乡市场约一半的份额。

　　公司空调业务份额居国内第3，低于格力、美的。公司08年底进行结构调整，专注生产高能效等级空调，未来将受益能效补贴政策。

　　公司正进入新一轮增长期。除国内需求增长外，内涵式提高将提升公司盈利能力，包括管理优化提高效率；产品结构升级，毛利率继续趋升；费用比例下降。此外，未来集团可能重组将进一步提升公司收益。

　　预计09、10年公司EPS分别为0.72元、0.88元，动态PE分别为19.28、15.77倍。与国内家电厂商相比处较低水平，考虑公司持续成长性，未来3年复合增长率约20%，以2010年20-22倍PE估值，对应价格为17.6-19.36元。给予“买入”评级。



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