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主题:青岛海尔:新一轮增长来临
随着家电下乡政策启动,农村市场冰箱需求得以释放。家电以旧换新政策将促进城市冰箱更新换代。预计09年国内销量增速约20%。受全球经济低迷影响,出口将继续负增长。预计09年冰箱销量增长约10%。在内需拉动下,未来2-3年国内冰箱销量将平稳增长,增长率约10%。
随着5月空调能效补贴实施、炎热夏天来临以及房地产市场转旺,6-7月国内空调旺销,扭转了1-5月同比下降12.9%的势头,预计全年国内销量增长约15%。受制于全球经济低迷,09年空调出口量估计下降约20%。我们估计09年空调总销量将小幅下降5%。2010年随着全球经济环境的改善,空调销售将小幅增长。
海尔是国内冰箱龙头厂商,08年零售量、零售额市场份额分别为26.29%、26.63%,公司是当前国内家电下乡的最大受益者,占家电下乡市场约一半的份额。
公司空调业务份额居国内第3,低于格力、美的。公司08年底进行结构调整,专注生产高能效等级空调,未来将受益能效补贴政策。
公司正进入新一轮增长期。除国内需求增长外,内涵式提高将提升公司盈利能力,包括管理优化提高效率;产品结构升级,毛利率继续趋升;费用比例下降。此外,未来集团可能重组将进一步提升公司收益。
预计09、10年公司EPS分别为0.72元、0.88元,动态PE分别为19.28、15.77倍。与国内家电厂商相比处较低水平,考虑公司持续成长性,未来3年复合增长率约20%,以2010年20-22倍PE估值,对应价格为17.6-19.36元。给予“买入”评级。
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