主题：国信证券：万科A增长脚印愈发清晰

国信证券认为，未来三年万科A净利润年复合增长率有望保持在30%左右，维持“推荐”评级。

国信证券8月7日研究报告中指出，万科A(000002)7月份销售金额同比增幅为较大，09 年7 月份公司实现销售面积58万平米，销售金额51 亿元，分别同比增长62%和65%，环比下降13%和25%，环比下降的原因主要有两方面：一、珠三角、长三角和环渤海是公司销售贡献占比最大的区域，受二套房贷政策微调影响，上述三个区域的代表城市——广州、深圳、杭州、北京等地7月份新建商品住宅销量下滑明显，公司在上述地区的销售业绩也毫不例外地受到一定程度波及；二、从行业整体情况看，重点城市7月份可售量进一步减少，表明供应偏紧是7月份行业整体销量下降的主要原因，公司也不例外。

7月份销售均价为8782元/平方米，同比上涨1.7%，环比下跌14%；价格环比下跌的原因主要是产品结构差异所导致，7月份所售产品与6月份比，相对低端一些。前 7 个月销售额已占08 年全年的75%，全年销售额突破600 亿的概率逐渐加大 1~7 月份，累计销售面积407 万平米，销售金额359亿元，分别同比增长35%和32%，前7个月的销售面积占到08年全年的73%，销售额占到08年全年的75%。 1、2月份由于春节、元旦放假、销售数据在历年都很低（图1），3月份开始的数据才是正常值，09年3-7月份公司的月均销售额为60亿元，即使假设未来5个月公司的月均销售额比3-7月份下降20%，全年销售额也能达到600亿元，考虑到公司在4季度的推盘量将加大，另外在“金九银十”这一重要营销节点“冲刺”也是业内惯常做法，预计公司全年销售额突破600亿元的概率非常大。增长的脚印愈发清晰，维持“推荐”评级。

从前 7 个月公司的销售业绩来看，公司09 年销售增长的步伐越来越坚实，增长的脚印也愈发清晰。由于上半年期末公司尚有409 万平米、322 亿元的已销售资源未参与结算，公司未来的业绩保障性很大，预计公司09 年销售额有望突破600亿元，将实现营业收入450亿元，未来三年净利润年复合增长率有望保持在30%左右， 09-11年EPS 分别为0.51 元（26x）、0.66 元（20x）和0.81 元（16x），NAV 为7.4 元，维持“推荐”评级。


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