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从巴菲特的两笔小投资说到长江电力


xiao轩读研报
4小时前 · 证券公司销售专员 财经领域创作者
巴菲特2013年致股东信有一节“关于投资的一些想法”，专门讲了投资的一些基本原理，讲得非常好，简洁、清晰、逻辑严密，不到4页纸，把投资的一切都说透了，值得一读再读。

里面有两个例子，都是巴菲特自己投的，金额不大，都不是股票。

第一笔投资是内布拉斯加州的农田。1973年到1981年，美国中西部地区农田价格暴涨，当时通货膨胀十分严重，人们担心通胀失控，买进农田对冲，当地银行也乐于借贷，在银行的推波助澜之下，农田价格出现严重泡沫。到80年代泡沫破灭，农田价格暴跌50%以上，加了杠杆的农民和借钱给他们的银行都遭到毁灭性打击，爱荷华州和内布拉斯加州的银行纷纷破产，破产银行的数量比2008年金融危机时候还要多5倍。

1986年巴菲特从联邦存款保险公司手里买了400英亩农田，只花了28万美元，比欠银行的抵押贷款还少。巴菲特对农业一窍不通，他大儿子懂，他从儿子那里了解到这块农田大概能产多少玉米和大豆，成本要多少。他估算出这块农田目前每年的回报大概有10%，他估计以后产量还会增加，农作物的价格也会慢慢提高。后来事实证明确实如此。

你不需要特别的知识，也不需要多少聪明，就可以得出结论，这笔投资风险不大，收益肯定不会差。收成有好有坏，农作物价格有上有落，那又怎么样？28年过去了，这块农田每年收益是当年的3倍，如果卖掉的话价格是买入价的5倍以上。有意思的是，巴菲特对务农一点不感兴趣，28年里总共到田里去过2次。

第二笔投资是纽约的一块商业地产。1993年的时候，一位朋友告诉他（这位老兄是所罗门兄弟公司办公楼的业主，90年代初所罗门兄弟公司出了丑闻，巴菲特担任临时CEO时，认得了这位仁兄），纽约大学边上有块商业地产要出售。这回也是泡沫破灭了，这回是商业地产泡沫破灭，这回的泡沫也有金融机构在推波助澜。现在这些金融机构成立了一家信托公司，来处理抵押资产。对这笔投资的分析和前面的农田一样简单。这块商业地产不加杠杆目前的收益率有10%。在信托公司手里，这些资产管理得并不好，好几个店铺还空着，如果能租出去，租金收入还能涨。更重要的是，最大的租户，占了20%的面积，每平方英尺只付5元租金，而其他租户，平均租金是70元。这份租约9年后到期，到时租金收入会大幅提高。这块商业地产的位置超级好，在纽约大学边上，纽约大学大概率是不会搬走的。巴菲特和几个朋友一起买下了这块商业地产，其中一个朋友是地产业内人士，就由他来管理这块地产。当老的租约到期，租金收入一下子增加到原来的3倍。现在每年的分红超过最初成本的35%，这当中还有几次特别分红，特别分红加起来是原始投资金额的150%。有意思的是，巴菲特从来没有亲眼去看过这块商业地产。

这两笔投资收益不算惊人，不过都是令人放心让人满意的投资。

巴菲特说，他讲这两个故事，是为了说明投资的一些基本原理：

1 要取得令人满意的回报，你不必成为一个专家，但你必须认识到你的局限，尽可能简单，不赚快钱。

2 专注于资产未来的产出，如果对未来收益不确定，就放弃，人不可能全知全能。

3 如果你专注于未来的价格变化，你就是在投机。

从这两个例子，我们可以揣摩巴菲特在做投资决策时，是怎么思考的。投资决策其实就是对几个关键因素作出简单的判断，说难也不难，说容易也不容易。关键的能力是抓本质的能力。

下面我用类似的方法对长江电力作个简单的判断。

长江电力是世界上最大的水电公司，拥有4座巨型水电站，2座在长江上，分别是葛洲坝电站和三峡电站，2座在金沙江上，分别是溪洛渡电站和向家坝电站。总装机容量4549万千瓦，2017年发电量2108亿度。

2017年营业收入501亿，净利222亿，经营现金流396亿。总资产2993亿，净资产1351亿，净资产收益率16.8%。

现价16.88元，总市值3713亿，市盈率16倍，股息率4%。

现在来算一下，全部以自有资金拥有长江电力，要花多少钱，能得到多少自由现金流，收益率是多少。

全资拥有长江电力的代价=总市值+负债-多余资产。

负债=短期借款190亿+其它应付款200亿+一年内到期非流动资产135亿+其它流动负债35亿+长期借款315亿+应付债券301亿+长期应付款412亿=1588亿

多余资产=货币资金52亿+可供出售金融资产156亿+长期股权投资161亿=369亿

全资拥有长江电力的代价=总市值3713亿+负债1588亿-多余资产369亿=4932亿

你花4932亿可以得到长江电力4座巨型水电站，那这4座巨型水电站能得到多少自由现金流呢？

这4座巨型水电站的大坝实际使用年限应在100年以上，机电设备在固定资产中所占比例又比较小，我把折旧也当作可以自由支配的现金，全资拥有以后，自由现金流=净利润222亿+折旧122亿+财务费用57亿=401亿

这就是说，你花4932亿的成本，每年可以得到401亿的现金，供你自由支配，收益率是8.13%，和巴菲特两笔投资10%的收益率比，还是要差一点。

随着时间的推移，长江电力的收入应该会慢慢增加的，理由有三：

1 水电成本低，又没有污染，电力体制改革不管怎么改，都对水电有利，目前水电价格偏低，以后可能会上升。就算没有这个红利，随着通货膨胀，物价上涨，电价长期来讲总是上涨的。

2 金沙江上还有两个巨型水电站在建，将来必定注入上市公司，只要收购价格不是过于离谱，长期来讲也是能够增厚股东收益的。

3 利用梯度电站联合调度，也能增加发电量。

再说长江电力是负债经营的，只要负债成本低于收益率，最终收益率会高于8.13%。结论：长期持有长江电力，年收益率10%是有保证的

作者：邹溪铁沙岭

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外资持续买入原因，想不明白，国资哪能贱？四年后，可交换债，15元以下就能换到一股长电，起码每年动态20倍PE吧。