主题：白糖这个春天有点甜



　　核心观点

　　❒．我们看好白糖(5393, 22.00, 0.41%)1909、2001合约的上涨空间，第一目标位为6000元/吨。不过，5500元/吨一线糖厂进入盈利状态，套保盘压力以及进口利润回升或减缓白糖上涨速度。白糖的抛储以及甘蔗直补等政策不确定因素或打压白糖价格，因此，我们推荐买1抛9反套策略，激进者单边参与多单需观察资金变化及时止盈止损。

　　详细内容：

　　上周三，白糖强势上扬，上涨2.64%。上周五夜盘后，白糖主要压力位出现被突破的迹象，带动主产区现货报价上涨，基差缩小，周一白糖继续强势上涨，01合约出现涨停。近期白糖价格上涨以白糖自身增产周期向减产周期转换为基础，上周三在中巴讨论贸易保障延迟消息的刺激下资金助推价格。除此之外，券商系报告看好白糖牛市周期已到来，白糖相关股票涨停，侧面利好白糖期市。

　　全球白糖仍过剩，但过剩量因巴西产量减少而缩减

　　2017/18榨季，全球白糖或过剩1210万吨；2018/19榨季，过剩量缩减；2019/20榨季，供需或产生缺口。

　　分国别来看，巴西中南部降水持续低于历年均值影响甘蔗单产下降，在面积变化不大的基础上，巴西产量下降。近期国际原油价格上行导致燃料乙醇消费增长，巴西甘蔗制糖比大幅下降，目前巴西中南部甘蔗制糖比为35.4%，为十个榨季来首次低于40%。预估巴西18/19榨季食糖产量降幅明显，南巴西食糖产量2650万吨，同比下降26.7%。

　　印度蔗糖预计小幅增产，但因主产州出现水涝、降水不足及虫害影响，增产幅度或减少。USDA预估18/19榨季印度将小幅增产5.2%，增产幅度放缓。3月印度糖协会预估18/19榨季全国糖产量3260万吨，较先前预估的3500万吨有所下调。不过，印度因政府实施甘蔗最低收购价政策，17/18榨季甘蔗收购价大幅上调10.9%，库存涨至十年最高水平，18/19整体产能仍过剩。

　　根据KSM数据显示，2017/18榨季，泰国产糖1468万吨，2018/19榨季产量预估为1360万吨，略有缩减，仍在高位。

　　总体来看，18/19榨季全球糖供应过剩的缓解端主要来自巴西天气的变化以及原油价格上涨助推燃料乙醇消费增长。

　　国内白糖进口政策利好糖价，白糖库存较低倾向于挺价

　　甘蔗三年宿根特性导致国内甘蔗种植面积具有周期特征。2018/19榨季是我国白糖此轮增产的末期，预计白糖产量1070万吨，比上年同期增加3.8%。2019/20年，因南方出现干旱、台风强降雨天气可能导致甘蔗出糖率下降，预估我国白糖产量将较2018/19年减少20万吨，达1050万吨。

　　2018年8月国家取消发展中国家的白糖进口优惠，白糖进口政策收紧及严打走私有利于减缓低价进口糖的冲击。在关税保护政策的影响下，预计18/19榨季进口量将下降4.8%至400万吨，作为对比：我国每年500万吨产量缺口靠进口补充；目前，配额外进口白糖的利润在-240元/吨左右，内外盘持续倒挂，无疑利好国内糖价。

　　从价格上看，2018/19年度广西继续执行全区统一的普通糖料收购首付价政策，2018/19年度甘蔗收购首付价格为490元/吨，同比下调10元/吨，与之挂钩联动的一级白砂糖平均含税销售价格为6500元/吨，联动系数保持不变。此外，甘蔗价格维稳也对糖价有一定支撑。

　　截至3月底，糖厂库存为501万吨，比去年同期下降近60万吨。从调研结果看，产区销售进度较快，市场库存相对集中在贸易商手中，糖厂库存压力小倾向于挺价。

　　展望后市，国内白糖产糖率下降的预估以及进口政策利好白糖价格，加之全球白糖供应过剩的格局症状转变，国际糖价处于周期底部等因素，后续白糖上涨仍有产业基础。并且，白糖价格在低库存的影响下，跌幅或有限。从全球、国内白糖产量格局来看，我们看好白糖1909、2001合约的上涨空间，第一目标位为6000元/吨。不过，5500元/吨一线糖厂进入盈利状态，套保盘压力以及进口利润回升或减缓白糖上涨速度。白糖的抛储以及甘蔗直补等政策不确定因素或打压白糖价格，因此，我们推荐买1抛9反套策略，激进者单边参与多单需观察资金变化及时止盈止损。


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责任编辑：张瑶

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