主题：建议万科选择配股再融资



　　万科日前公布的2009年半年报再次引起人们的关注。作为房地产龙头企业，人们除了从万科的半年报里读出房地产业复苏的信息之外，该公司的再融资事宜同样令人牵挂。继该公司今年初表示“考虑在时机成熟时进行一次股权融资”之后，万科在半年报里表示：目前公司正在积极探讨可行方案。

　　随着今年股市行情的好转，上市公司再掀融资高潮，尤其是房地产企业更是“吸金”大户。有统计显示，今年前7个月，共有6家房地产公司实施了定向增发，融资总额高达266.81亿元，排在各行业之首。其中，仅世茂股份就融资了约83亿元，保利地产也募资78亿元。所以，面对目前股市行情火爆这样的有利局面，万科当然不愿意放弃再融资的机会。

　　但万科再融资面临着两大不利因素。一是该公司“不差钱”。 万科的半年报显示，该公司目前持有货币资金268.8亿元，比2008年末增加69亿元，公司的净负债率为10.7%，比2008年末下降22.4%，财务情况良好，完全可以通过贷款等财务方式实现发展。因此，在这种情况下，万科推出再融资计划，难免落下“圈钱”的骂名。

　　二是在再融资问题上，万科已经在股市里留下了“坏名声”。2007年8月底，在股市接近历史高位时，万科曾实施了一次公开增发。其增发价格高达31.53元/股，发行市盈率高达95.84倍，与当时二级市场上的价格相差无几。这是一次名符其实的高价增发，但董事长王石当时却表示，万科95倍的市盈率“并不高”。其后随着市场的调整，万科很快跌破了增发价，王石的“95倍市盈率并不高”的说法成了公开的谎言。而且，在本轮行情中，万科的股价最高也只是到达14.94元，参与上次公开增发的投资者亏损严重。也正因如此，万科的再融资能否得到投资者的支持，就成了大问题。在这种情况下，万科要进行股权融资，其方案的可行性当然需要进行“积极探讨”。

　　就股权再融资的三种方式而言，万科有必要避免公开增发。公开增发基本上就是市价增发，在股票价格大幅上涨之后的公开增发，实际上是一种高价增发。这种再融资方式带给投资者的风险很大。由于有了2007年的教训在前，万科再推出公开增发能否获得投资者的支持是一个必须正视的问题。

　　定向增发是上市公司再融资所乐意选择的模式。不过，定向增发的时机选择很重要，而且，这个时机的选择甚至是“靠天吃饭”。因为在发行价较高时，一旦股市行情下跌，那么定向增发就存在泡汤的可能。而发行价太低，不仅影响融资金额，而且难免授人以“利益输送”的把柄。

　　所以配股应该是万科再融资所应选择的合适方式。由于配股价格相对合理，因此实施起来较为容易，受行情的影响较小。而且配股既是公开的再融资方式，同时又是公司老股东全部参加，因此不存在“利益输送”问题。并且由于配股价格相对较低，这也算是万科对2007年高价增发的一种弥补，以减少2007年高价增发带给公众投资者的损失。



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