主题：宇通客车：以待新生 推荐评级


2019-04-19 15:48:15 和讯网
事项：

公司公布2018年12月份产销数据，12月客车销量10866辆（同比降15.37%），其中大、中、轻型客车销量分别为4432辆（同比降27.31%）、5502辆（同比降7.81%）、932辆（同比增20.26%），1~12月累计客车销量60868辆（同比下降9.51%）。


平安观点：


公司2018年新能源客车销量与2017年持平，2019年行业新能源客车销量或维持稳定。我们估计公司12月新能源客车销量达到7800辆，低于2017年12月的8941辆（均为中客网口径），2018年新能源客车销量与2017年持平，为24760辆左右。下半年以来国内宏观经济疲软导致部分新能源客车需求推迟释放，新的补贴政策推迟至2019年发布，使2018年底抢装冲量的需求挪至2019年，有望促进2019年新能源客车行业销量与2018年持平。


公司2018年盈利或低于预期。2018年受宏观经济疲软影响，公司客车销量同比下降9.51%，为了规避海外市场风险，公司战略性放弃了部分出口订单，导致出口销量低于预期。同时，过渡期竞争格局恶化导致利润率下降。我们估计公司应收国补余额仍有70~80亿元规模，坏账计提将对盈利产生不利影响，2018年利润或低于预期。公司对于一年内应收账款计提5%的减值损失，会计政策比竞争对手更加严格，盈利质量更高，随着补贴退出与应收国补到账，财务费用下降与资产减值冲回将增厚2019年利润，随着竞争格局好转，销售管理费用率亦有望下降。

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